台积电：iPhone 拉胯，英伟达救场

台积电（TSMC）于北京时间 2024 年 4 月 18 日下午的美股盘前发布了 2024 年第一季度财报（截止 2024 年 4 月），要点如下：

1、收入端：季节性影响减弱。2024 年一季度台积电收入实现 189 亿美元，在业绩指引区间上限（180-188 亿美元）。季度收入环比下滑 3.8%，其中出货量的维度带来影响 +2.5%，出货均价的维度带来影响-6.1%。受 3nm 占比下滑的影响，公司产品均价有所下滑，但出货量仍在增长；

2、毛利及毛利率：维持 5 成毛利率。2024 年一季度台积电的毛利率 53.1%，符合指引区间预期（52-54%）。本季度出货均价有所回落，但是成本端也有所减少，最终毛利率基本持平。3nm 的扩产带来折旧摊销的增加，使得毛利率维持在相对低位；

3、晶圆结构端：AI，才是结构性需求。在 3nm 量产之后，$ 台积电(TSM.US) 本季度 7nm 以下的收入占比继续维持在 65%。本季度 3nm 有所回落，主要是苹果新机需求并不强劲，影响拉货。而数据中心及 AI 芯片仍有结构化需求，填充了 5nm 的产能。随着下游客户的拉货，本季度美国地区收入占比继续维持在 7 成左右。

4、台积电业绩指引：2024 年第二季度预期收入 196-204 亿美元（市场预期 192.6 亿美元）和毛利率 51-53%（市场预期 52.79%）。收入端环比增长 3.9%-8.1%，主要得益于高性能计算的需求带动。毛利率继续保持在低位，主要是因为 3nm 量产带来更高的折旧摊销及电力成本的增加，对毛利率造成压力。

海豚君整体观点：

台积电的本次财报整体符合预期。由于公司每月披露经营数据，因此收入端的表现已有预期。因此收入端在数据上的超预期，其实并没那么重要。本季度毛利率的表现 53.1%，也基本符合市场预期。在 3nm 量产的情况下，带来更多的折旧摊销，影响了公司的毛利率水平。

相比于财报数据，公司给出的下季度指引还不错。二季度预期实现收入 196-204 亿美元（市场预期 192.6 亿美元）和毛利率 51-53%（市场预期 52.79%）。虽然苹果新机不佳，影响了 3nm 产能的释放。但二季度的收入增长，也表现出数据中心及 AI 领域需求的持续性。至于毛利率在电力涨价的因素影响下，是符合市场预期的。

整体来看，受多个下游需求不足的影响，整体半导体周期仍相对疲软。公司下调了全球代工行业的增长预期从 20% 下调至 10%。由于制程能力的领先，台积电将相对受益于数据中心及 AI 的需求带动，整体增速将好于同行业，但毕竟这只占到公司收入的一部分。

因此，海豚君认为台积电本次财报整体符合预期。苹果需求不佳，但仍有高性能计算的需求填充产能，符合公司结构性需求的表现。虽然公司出货均价有所下滑，但出货量继续增长。至于二季度的收入指引，也隐含了 AI 芯片需求的持续性。前段时间公司股价的上涨，也包含了这部分的预期。而对于 AI 需求，公司也并给出明显超预期的迹象。至于股价端的继续上涨，仍需要更超预期的表现来推动。

以下是海豚君对台积电的具体分析：

一、收入端：季节性影响减弱

台积电在 2024 年第一季度实现营收 188.7 亿美元，在业绩指引区间上限（180-188 亿美元）。本季度收入环比下滑 3.8%，虽然有季节性因素影响，但数据中心及 AI 的需求填充了部分产能。

台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入中，价格和出货量分别如何变化的呢？

海豚君从量和价的维度，来观察台积电一季度收入增长的主要推动力：

1）量的维度：2024Q1 台积电的晶圆出货量 3030 千片，环比增长 2.5%。环比出货量继续增长，主要是高性能计算的需求带动。结合资本支出情况，台积电本季度的资本开支 57.7 亿美元，在手机等需求偏弱的情况下，公司维持较低的投入水平。

2）价的维度：2024Q1 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）6228 美元/片，环比下滑 6.1%。台积电晶圆出货价格有所下滑，主要是受本季度 3nm 占比下滑的影响。本季度公司 7nm 以下制程收入占比仍维持在 65%。

结合台积电给出的下季度指引，二季度预期实现收入 196-204 亿美元（环比增长 3.9%-8.1%），毛利率 51-53%（环比有所下降）。二季度的营收有望创季度新高，主要得益于高性能计算的需求增长。

二、毛利及毛利率：维持 5 成毛利率

台积电在 2024 年第一季度实现毛利 100.1 亿美元，环比下滑 3.8%。毛利端的环比下滑，主要是收入端影响。2024Q1 台积电的毛利率 53.1%，环比提升 0.1pct，符合市场预期。

2024Q1 台积电毛利环比下滑 3.8%，基本都由收入端带来，毛利率环比基本持平。

市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：

“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”

1）单片晶圆收入（等效 12 寸）：2024Q1 台积电单晶圆收入约 6228 美元/片，环比下降 407 美元/片。进入一季度，3nm 出货回落，结构性拉低了公司产品的均价；

2）固定成本（折旧摊销）：2024Q1 台积电平均固定成本约 1671 美元/片，环比增加 73 美元/片。3nm 的量产带动折旧摊销总量的提升，带动单位固定成本的增加；

3）可变成本（其他制造费用）：2024Q1 台积电平均可变成本约 1252 美元/片，环比下滑 266 美元/片。单片可变成本的下降主要是制造端成本减少所致；

综合以上拆分，2024Q1 台积电单片毛利 3305 美元/片，环比下滑 214 美元。单片毛利出现下滑，其中单位价格减少了 407 美元，单位成本则是减少了 193 美元。

台积电收入的表现此前市场已有预期，而毛利率是主要关注点。虽然 3nm 的量产能带动公司出货均价提升（当前均价提升至 6000 美元以上），对毛利率有正向作用。但同时，成本端的增加也影响了毛利率。结合公司下季度的指引 51-53% 来看，台积电在下季度毛利率仍将继续维持低位。另外二季度电力成本的增加，也将对公司毛利率产生影响。海豚君认为 3nm 的量产将增加公司的折旧摊销，从而对公司毛利率产生压力，公司毛利率短期内难以回到 60% 的水位。

三、晶圆结构端：AI，才是结构性需求

3.1 晶圆收入占比（按应用类型）

智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比仍有 84%，是公司下游收入的最大来源。

下游细分应用看，本季度智能手机业务占比重新下滑至 4 成以下，主要是因为手机市场的需求仍然疲软。公司高性能计算的份额再创新高，达到了 46%。从下游情况看，当前公司业务仍然呈现结构性的特征，主要得益于数据中心及 AI 的需求带动。

海豚君认为随着 3nm 制程的量产，苹果手机芯片的制程将从 5nm 逐渐转向 3nm。但不容忽视的是，手机市场需求端的不足，仍将对公司产生影响。幸好，高性能计算的需求填充了部分的产能，公司营收端维持不错的表现。