台积电：熬过 “业绩底”，3nm 战歌起

台积电（TSMC）于北京时间 2023 年 10 月 19 日下午的美股盘前发布了 2023 年第三季度财报（截止 2023 年 9 月），要点如下：

1、收入端：已过底部。2023 年三季度$ 台积电(TSM.US) 收入实现 173 亿美元，位于业绩指引区间中枢（167-175 亿美元）。季度收入出现环比增长，其中出货量的维度带来影响-0.5%，出货均价的维度带来影响 +10.7%。公司出货量略有下滑，而价格端在 3nm 量产的带动下有近两位的环比提升；

2、毛利及毛利率：回升，但仍在相对低位。2023 年三季度台积电的毛利率 54.3%，超过指引区间上限（51.5-53.5%）。本季度出货均价有所回升，但是成本端也有明显增加。3nm 开始量产的情况下，毛利率环比略有回升，但仍维持在相对低位；

3、晶圆结构端：开启 3nm。$ 苹果(AAPL.US) 新机发布带动公司 3nm 的量产，公司本季度 7nm 以下的收入占比也提升至 59%。手机芯片和人工智能芯片，都有望向更高节点转移。随着下游客户的拉货，本季度美国地区收入占比又回升至近 7 成。

4、台积电业绩指引：2023 年第四季度预期收入 188-196 亿美元（市场预期 182 亿美元）和毛利率 51.5-53.5%（市场预期 52.4%）。收入端环比回升 8.6%-13.3%，这主要是因为 3nm 的持续量产，带动收入规模的提升。毛利率端略有下滑，但符合市场预期，其中一部分主要是因为 3nm 量产带来更高的折旧摊销，对毛利率造成压力。

海豚君整体观点：

台积电的本次财报略好于市场预期。由于公司每月披露经营数据，因此收入端的表现已有预期。市场对本季报主要关注于公司的毛利率。虽然台积电本季度毛利率仍在 54.3% 的相对低位，但好于市场预期。这是由于本季度 3nm 开始量产，带动公司产品均价提升。

公司给出了下季度指引：四季度预期实现收入 188-196 亿美元（环比回升 8.6%-13.3%），毛利率 51.5-53.5%（环比下降 0.8-2.8pct）。随着下季度 3nm 的继续量产，公司收入规模有望继续提升。而毛利率在折旧摊销的影响下，会承受一定压力。

虽然公司本次财报略好于市场预期，但基本符合海豚君此前的预期。海豚君在二季度点评中推测 “台积电 Q3 和 Q4 的季度收入分别在 170 和 190 亿美元左右，而当前二季度的收入将成为年内的最低点”。

海豚君认为随着 3nm 的量产进行和消费电子市场的触底回暖，台积电已经渡过了 “业绩底”。好于市场预期的业绩，短期内对股价起到支撑作用。但进一步打开上涨空间，仍需要手机市场或 AI 需求带来更多超预期的表现。

以下是海豚君对台积电的具体分析：

一、收入端：已过底部

台积电在 2023 年第三季度实现营收 172.8 亿美元，位于业绩指引区间中枢（167-175 亿美元）。本季度收入环比增加 10.2%，主要得益于 3nm 的量产，带动公司晶圆出货均价提升。

台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入开始回升，增长来自于出货量还是价格？

海豚君从量和价的维度，来观察台积电三季度收入增长的主要推动力：

1）量的维度：2023Q3 台积电的晶圆出货量 2,902 千片，环比下滑 0.5%，环比继续下滑。本季度出货量并没有增长表现。结合资本支出情况，台积电本季度的资本开支 71 亿美元，在整体需求偏弱的情况下，季度的资本开支继续减少。公司对 2023 年的资本开支计划相对保守，下调至 320 亿美元。

2）价的维度：2023Q3 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）5,955 美元/片，环比上升 10.7%。台积电晶圆出货价格明显提升，主要得益于 3nm 的量产。本季度公司 7nm 以下制程收入占比提升至 59%，带动公司产品均价提升。

正如海豚君在上季度财报点评《台积电：英伟达救场，AI 托起 “周期” 底》中提到，“二季度的收入将是年内最低点。”

结合台积电给出的下季度指引，四季度预期实现收入 188-196 亿美元（环比回升 8.6%-13.3%），毛利率 51.5-53.5%（环比下降 0.8-2.8pct）。随着苹果新机发布，3nm 的量产开始提速，下季度在收入占比中也有望更加明显。

即使当前公司产品的出货量仍未见起色，但 3nm 对价格端的带动，直接带动了收入的提升。

二、毛利及毛利率：回升，但仍在相对低位

台积电在 2023 年第三季度实现毛利 93.8 亿美元，环比提升 10.5%。毛利端的提升，主要来自于收入端的影响。

2023Q3 台积电的毛利率 54.3%，环比提升 0.2pct。虽然毛利率好于市场预期的 53%，但较此前 60% 以上的情况有明显的回落。

2023Q3 台积电毛利环比提升 10.5%，其中收入的维度带来的影响是 +10.2%，毛利率的维度带来贡献 +0.3%。

市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：

“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”

1）单片晶圆收入（等效 12 寸）：2023Q3 台积电单晶圆收入约 5955 美元/片，环比增加 577 美元/片，主要受 3nm 开始量产，带来均价的结构性提升；

2）固定成本（折旧摊销）：2023Q3 台积电平均固定成本约 1604 美元/片，环比增加 218 美元/片。3nm 的量产带动折旧摊销的提升，进而增加了公司的单位固定成本；

3）可变成本（其他制造费用）：2023Q3 台积电平均可变成本约 1120 美元/片，环比增加 38 美元/片。单片可变成本的增加主要是制造端成本提升所致；

综合以上拆分，2023Q3 台积电单片毛利 3231 美元/片，环比增加 321 美元。单片毛利出现明显回升，其中单位价格虽然提升有 577 美元，单位成本更是增加了 256 美元。

台积电收入的表现此前市场已有预期，而毛利率是主要关注点。虽然 3nm 的量产能带动公司出货均价提升，对毛利率有正向作用。但同时，成本端的增加也压制了毛利率。而结合公司下季度的指引 51.5-53.5% 来看，台积电在下季度毛利率可能继续保持低位。海豚君认为 3nm 的量产将持续对公司毛利率产生压力，短期内较难回到 60% 以上的水位。

三、晶圆结构端：开启 3nm

3.1 晶圆收入占比（按应用类型）

智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比仍有 81%，是公司下游的收入最大来源。

下游细分应用看，智能手机业务的份额回升至 42%，这里有苹果新机发布的季节性带动，另外 3nm 的量产也带动营收增长。高性能计算本季度相对平稳，维持在 40% 左右的份额。

海豚君认为随着 3nm 制程的量产，苹果手机芯片的制程将从 5nm 逐渐转向 3nm。而高性能计算有望开始填充 5nm 的部分产能，手机和高性能计算业务的收入都有望继续增长。