动态管理，稳增长，控库存（安踏 FY22 业绩会纪要）

以下是安踏体育 2022 年全年业绩会交流纪要，详细财报点评可参考《安踏完美交卷？小心潜藏的 “暗礁”》。

一、市场和业务回顾：

22 年，公司观察到中国消费者市场有几个新的变化：

1）运动行业有所增长。2）新赛道的机会涌现：露营产品、滑雪装备。3）综合

电商增速放缓，天猫、京东等综合电商的增速降到很低水平，抖音等直播电商成

功抢占份额。4）国际品牌两强增速放缓，国产品牌崛起，户外市场的增速高于

整体体育用品市场，对于多品牌集团来说是一个机会。

指引：2023 年安踏和 FILA 全年收入双位数增长（FILA 比安踏增长快），利润增长优于收入增长，利润率提升；库存会恢复到更好水平。

二、问答环节：

1.23Q1 的流水情况？全年的指引？

过去 3 年，公司一直强调动态管理。随着疫情得到控制，23Q1 业绩总体不错。公司在零售、商业模式会做得更好。

2.国际品牌投资加大，一季度有所恢复对公司的影响？

过去 3 年行业进步的原因是 1）国际品牌的 2 强格局开始有松动；2）中国消费者对中国品牌接受度提升。23 年行业中的国际品牌恢复增长是正常的，因为他们过去几年太差。阿迪达斯 2022 年相比疫情前 2019 减少 30%+，但是公司市场份额在增长。安踏保持多品牌多渠道现在来看很成功，从疫情放开的第一个季度看，所有品牌都优于预期。

3.去年库存压力较大，近期库存情况？什么时候可以回到满意的状况？怎么看市场的库存改善情况？

库存指标是 23 年最重要的指标，集团 23 年把库存指标加入了激励目标（股票激励、长期超额激励）的考核中。行业库存目前来看整体偏多，安踏的库存与之前对比相对可控。

从 22H2 加强了库存管理（控货、买货的动态管理），库存水平开始下降。截止去年底 FILA、安踏牌库销比为 6。23 年 1-2 月后安踏、FILA 牌库销比都为 4.5-5，为可控水平。管理好的话还有进一步调整的空间。23H1 应该会回到更好的水平。

4.安踏：22 年安踏引领计划增速因疫情不及预期，未来 3-5 年的市占率提升目标是 3-5pct 吗？

2011 年公司提出安踏引领计划，安踏会有 18-25% 复合增长，现在坚守目标意义不大。公司 23 年调整管理层，23Q3 才能宣布中长期的更细致的战略目标。

5.FILA：公司 22 年做的改善工作？未来 400-500 亿流水目标是否依然在 25-26 年完成？

库存 4.5-5，有所改善。店效、坪效表现较好。22 年最重要的决策是线上高增长，FILA 再集团当中确实增速较快。23 年 1-3 月各个指标基本回归正常，各个零售指标会好于预期。公司维持中长期的 400-500 亿的目标。

6.新兴品牌的发展情况？高端专业运动和户外的增长空间与店铺的展望？

迪桑特：23 年店铺预计 200 家左右，提升店铺质量从而进一步提升店效；线上业务会维持 20-25% 的占比。

可隆：未来将围绕户外生活方式打造，从东北、华北区域逐步拓展至全国性品牌，继续提升店铺效率。

Amer：从 2019 收购完成后，5 个 10 亿欧元的发展战略得到逐步呈现。Amer22 年全球增长 22%，中国市场增长 42%，中国从 19 年占比不到 5% 提升至当前 15%，中国区 10 亿欧元流水目标，很有信心在 23-24 年实现。

7.AMER22 年业绩与 22H1 指引稍有偏差的原因？

与指引偏差的原因：1）旗下品牌 peakperformance 于 2018 年收购，2022 年进行商誉减值；2）制定了本不在预算内的高管中长期的激励计划。

2023 年全球增长双位数，通过一二月超预期的表现，公司很有信心在 2023 年继续创造新高。

8.FILA 对标国际品牌增速如何，今年 fila 和未来的展望？

截至 2022 年，FILA 店铺不到 2000 家，对标国际品牌超过 50 亿规模的店铺数都比 FILA 多，所以 Fila 过去的增长还是以店效优先。23 年公司对 FILA 双位数的增长还是信心充足；国际品牌指引来看双位数增长或有挑战，FILA 有信心增长比两大国际品牌都快。

9.安踏品牌流水和营收增长的对应关系？

22 年安踏品牌流水增长低单，报表增长 15%，销售收入很大部分来自于 DTC。跟国内友商品牌相比增数不及，但终端库存更为健康。经销比例较大的公司销售表现要晚于安踏 1-2 个季度才能呈现，公司直营比例较大，零售模式更为健康。FILA 每个季度都有流水，半年的业绩报表可以体现出来。核心品牌对今年指引有信心；AMER 剥离非核心业务。今年保持高质量的增长，库存回归合理，同时利润率适当的提升。

10.公司库存减少的原因？

1）公司较为种重视，22 年的买货的动态管理较好，有计划的去降低库存；2）疫情放开后，1、2 月流水增长超预期，同时公司前期计划制定的较为保守；3）通过多个渠道包括奥莱等，多种措施去库存。4）公司做了 4 个多亿的库存拨备，从会计处理上，拨备仅降低库存价值，不影响库存数量，所以库销比在计算时未收到拨备影响。

行业库存水平偏高，22 年 FILA 毛利率略微下降也是加大去库的影响。目前库存水平在 4.5 左右，未来还会进一步降低。

11.公司对 23 年利润率改善确定性较强的原因？

公司信心来自于零售的改善，公司直营占比较高，终端显示更迅速。

12.当前竞争环境下，公司折扣同比的趋势和对毛利率的改善情况？

22H2 安踏和 FILA 折扣加深导致毛利率略微减少，主要是处理库存折扣较高，正价店较为稳定。23 年行业库存普遍较高，公司有机会改善，但毛利不会快速恢复，通过 2-3 季度缓慢恢复。同时 22 年费用管控较好。

13.如何看 23 全年行业渗透率及增速？

各品牌表现有分化，22 年基数较低的国际品牌，23 年恢复度会较高、指引较强，部分国际品牌仍有不确定性，阿迪较 2019 年还减少了 40% 左右，耐克基本可以回到 19 年水平，这两家份额大、对行业影响大。国内品牌方面，近年有较多一次性事件，消费者对国牌认可度增高，国牌里我们比行业增速也要快些。

14.23 年营销费率展望？是否有重要营销活动？

营销费率基本在 10-12%，23 年预计会保持相对稳定。23 年主要就是亚运会，影响力不算非常大，NBA 球星中国行可能会有投入，此外数字化营销、社群建设等方面会加强。目前营销会更精准些，会将主要重心投入在产品研发。

24 年是巴黎奥运会，我们作为中国奥委会的合作伙伴，23 年会做准备、预热、运动员营销等，24 年是营销的重要年度。

15.安踏冠军店经营情况，未来如何推进？

安踏目前是稳老拓新，稳住此前性价比优势的领先、DTC 方面掌控力的领先等；拓新是品牌向上。冠军店部分产品会更丰富些，23 年冠军店不以开店为主，还是以产品为主。

16.安踏主品牌 DTCOPM 水平？

22 年情况多变，疫情闭店、流量管控等因素影响利润率，安踏直营利润率较 21 年略低，但仍为正，DTC 加回加盟的利润有十几个点，但还是略低于 21 年。

17.23 年预计大货与儿童共增长 500+ 店，新增店铺主要以什么为主？

大货预计略多开 100-200 家，儿童开 100 家出头，安踏过去主要是强调店效提升，店数保持稳健扩张，23 年主要以高端商场、购物中心等为主，坚守品牌向上策略，门店方面店数相对稳定。

18.1、2 月流水增速？全年流水增速 10%-20% 能否更聚焦些？

春节期间销售还不错，1、2 月表现好于原来预期，对 Q1 整体比较乐观，当然 Q1 也有波动，2 月部分时期、线上表现也不太好等等，消费复苏能否持续还需观察。

综合来看目前有机会也有挑战，因此当前时点给的指引相对谨慎，双位数应该没有问题，但全年具体高单还是低单还需时间判断和沟通，FILA 预计比安踏确定性更高、更好一点。

19.DTC22 年的 markup 有多少？

可以理解为安踏品牌收入及流水的差距，21 年年底约有 6000 家 DTC，22 年底约 7100 家，21 年增加 2500 家、22 年增加 1100 家，因此 DTC 门店回收速度不一样，且目前已经回收得差不多了，因此 23 年 DTC 影响收入的程度会较少。22 年安踏流水同增低单位数，报表口径 +15.5%，差异为 DTC 因素。

20.今年安踏有新开店趋势，fila 全年双位数目标但门店数量还是维持的，那么是否安踏的增长可能会好于 fila？

23 年应该是 fila 会好于安踏，因为 22 年 fila 受影响大。Fila 门店目标 1900-2000 家，变化不大，更多的是调整，不会新开太多。

21.主品牌 OPM 去年持平，主要是广告开支占比下降贡献，其他还有什么原因？降租是一次性还是可持续？

22 年 OPM 两个品牌都超过 20% 的。降租等原因是因为封控，只是缓解了利润率，未来还有降低渠道费用的计划，去年是因为疫情，今年是跟主要商场在扣点上更多协商会下降，流水也会增长，各项费用率今年会改善。

22.fila 和安踏都是双位数收入增长，主要靠店效而非门店对吗？

对，去年因为疫情有压力，所以今年还是店效和店的改造为主。

23.IS 表上政府补贴近几年上升快的因素？

根据公司交税相关，只要公司规模扩张、交税上升，政府按一定比例退还，政策没有大调整，目前看至少未来三年没有改变的迹象。

24.折扣率现在还是比较深，但库销比已经比较好，近期折扣趋势？库龄结构？

目前安踏 6 几折，fila7 几折，跟去年差不多，所以现在库销比比去年下半年好不是光靠打折，折扣率没有加深。当季产品现在折扣都挺好，但是整个库存还需要降，还有线上 1-2 月不太好几个大平台活动都不如预期，叠加奥莱，可能折扣会加深一些，所以综合折扣还要多一点时间，比较保守。

库龄结构总体还好，如果超过太久的我们拨备会加大，所以库龄跟库销比情况类似，逐步往更好方向走。

25.安踏和 fila 的吊牌价？原材料如果下跌有没有可能提升毛利率？

安踏强调稳老拓新，老的部分毛利率还是会保持性价比不会提价很多，新增加的产品会带动一点但不会贡献太大。原材料走势，我们成熟品牌管控下，不会像市场受影响那么大，还是比较稳定。

26.fila 和安踏今年的 OPM 提升谁更大？线上 1-2 月挑战，全年怎么看？

线上 fila 受影响比较少，高端品牌线上线下同款占比多，对折扣的敏感度没那么高，fila 的确定性会更好，而且 fila 一旦改善，杠杆贡献会更大；安踏有电商专供款，差异化产品较多。

27.Amer 表现亮眼，展望 23 年双位数收入增长，利润贡献如何？

经营利润率还没达到我们目标，未来几年将继续提升。当然疫后重新进入增长轨道，收入新高，之前投入开始见效，所以有机会，利润率会有所改善。业务复杂很难准确预计，长远看利润率非常有信心。

28.始祖鸟所罗门威尔逊在中国 22 年增长？

整个 amer22 年在中国 42% 增长，主要是始祖鸟和所罗门高速增长，对比 19 年已经翻了好几倍。今年 30% 以上增长没问题。

29.假设去年 fila 没有疫情影响，fila 利润会比目前多多少？

我们以前认为 fila 理想的 opm 做到 25% 左右是我们比较满意的，安踏是 20% 多一点。Fila 现在提要求是希望做到 25% 左右，如果没有疫情影响，零售利润率高一些，加 2 个点问题不大，其他儿童潮牌、高尔夫等板块规模比较小 OPM 还低一点，还是要往 25% 左右目标努力。

30.22 年各品牌收入 breakdown？

500 多亿收入中，安踏大货占比 40% 左右，儿童 10% 出头。fila 大货 20% 多，潮牌跟儿童中单。迪桑特中单，可隆 1-2%。

增速：其他品牌增长较快 20%+；安踏报表收入口径大货增 10%+、儿童 20%+；fila 潮牌增长最快，儿童也有增长，大货受疫情影响负增长。

<正文完>

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