新东方（纪要）：留学预期谨慎，素培放缓是季节间波动

以下是海豚投研整理的，关于$新东方(EDU.US) FY25 Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《“雷” 声滚滚的新东方，涅槃路不好走》

一、财报核心信息回顾

1. 营业收入

2025 财年第四季度，公司总净营收（不包括来自东方甄选的自有品牌产品和直播业务的营收）同比增长 18.7%。

2. 经营利润率

2025 财年第四季度，公司非 GAAP 运营利润率（同样不包括东方甄选产生的运营利润）达到 6.5%，同比显著提升了 410 个基点。这表明公司在成本控制和效率提升方面的努力已取得成效。

3. 业务板块表现

海外考试准备业务：在 2025 财年第四季度，该业务的营收实现同比增长 15%。

海外留学咨询业务：此业务在 2025 财年第四季度营收同比增长约 8%。

成人和大学生业务：2025 财年第四季度，成人和大学生业务营收同比增长 17%。

新教育业务合计：整体而言，新教育业务举措在 2025 财年第四季度实现了 33% 的营收同比增长，显示出积极的发展势头。

非学科辅导业务：该业务侧重于培养学生的创新能力和综合素质，已在约 60 个城市推广。其市场渗透率显著提高，尤其是在高线城市，其中前 10 个城市贡献了该业务 60% 以上的营收。

智能学习系统和设备业务：该业务利用公司过去的教学经验、数据和技术，旨在提供个性化、有针对性的学习和练习内容，以提高学生的学习效率。此业务已在约 60 个现有城市进行测试，并展现出更高的客户留存率和可扩展性，其中前 10 个城市贡献了该业务 50% 以上的营收。

旅游相关业务板块：包括针对 K-12 学生和大学生的游学、研学营，以及针对中老年人群的旅游服务。该业务线在 2025 财年第四季度营收同比增长约 71%。

国内和国际游学以及 K-12 学生和大学生的研学营已在全国 55 个城市开展，其中前 10 个城市贡献了 50% 以上的营收。

公司还提供了一系列高端旅游产品，主要为中老年人群设计，覆盖中国 30 个特色省份和国际目的地。

产品范围已扩展，现在包括文化旅行、中国研学游、全球研学游和营地教育。

4. 主要财务指标

经营成本和费用：2025 财年第四季度为 12.518 亿美元，同比增长 11.2%。

营收成本：2025 财年第四季度同比增长 5.1%，达到 5.699 亿美元。

销售和营销费用：2025 财年第四季度同比增长 1.8%，达到 2.119 亿美元。

管理费用 (G&A expenses)：2025 财年第四季度同比增长 9.1%，达到 4.098 亿美元。

股权激励费用总额：已计入相关运营成本和费用，在 2025 财年第四季度增长 11% 至 2860 万美元。

商誉减值：2025 财年第四季度为 6830 万美元，而去年同期为零。

运营亏损：2025 财年第四季度为 870 万美元，而去年同期为运营收入 1050 万美元。

非 GAAP 运营收入：2025 财年第四季度为 8170 万美元，同比增长 116.3%。

归属于新东方的净收入：2025 财年第四季度为 710 万美元，同比下降 73.7%。

归属于新东方的每 ADS 基本和摊薄净收入：2025 财年第四季度均为 0.04 美元。

归属于新东方的非 GAAP 净收入：2025 财年第四季度为 9810 万美元，同比增长 59.4%。

归属于新东方的每 ADS 非 GAAP 基本和摊薄净收入：2025 财年第四季度分别为 0.62 美元 和 0.61 美元。

经营活动产生的净现金流：2025 财年第四季度约为 3.991 亿美元。

资本支出：2025 财年第四季度为 6590 万美元。

5. 资产负债表 (截至 2025 年 5 月 31 日)

现金及现金等价物：公司持有 16.124 亿美元。

定期存款：公司拥有 14.478 亿美元。

短期投资：公司持有 18.735 亿美元。

递延收入：截至 2025 财年第四季度末为 19.545 亿美元，较 2024 财年第四季度末的 17.801 亿美元增长 9.8%。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 股份回购计划

公司持续执行其股份回购计划。截至 2025 年 5 月 31 日，公司已从公开市场累计回购约 1450 万股 ADS，总金额约为 7 亿美元。公 2. 业务2. 展望及指引

（1）下季度指引：公司对 2026 财年保持乐观，并预计在 2026 财年第一季度（2025 年 6 月 1 日至 2025 年 8 月 31 日），包括东方甄选在内的集团总净营收将在 51.453 亿美元至 53.903 亿美元之间，预计同比增长 5% 至 10%。

这一指引相对保守，其主要原因在于集团已进入一个更稳定和可持续的发展阶段，且当前季度与去年同期的高基数进行比较。此外，东方甄选的重组在 2025 财年第一季度尚未发生，以及今年春节的提前导致临时课程重新安排，推动了 2025 财年下半年的收入确认，但相应减少了 2026 财年第一季度的收入确认。

（2）全年及长期指引：公司现已决定除了季度展望外，还将提供全年指引，以更全面、准确地反映其业务表现和战略，并有效平滑短期季节性波动。公司预计营收同比增速将从 2026 财年第二季度开始，并在全年剩余时间加速。公司将更加重视在所有业务线中保持盈利能力，这得益于正在实施的各项成本控制和效率提升措施。同时，预计未来教育业务的 Non-GAAP 经营利润率将实现同比增长。

（3）成本控制和效率提升措施：公司已全面启动所有业务线的成本控制和效率提升措施，并预期这些措施将在未来几个季度内显现效果。2025 财年第四季度的财报已显示出成本削减和效率提升工作的积极成效。

3. 战略举措及投资

（1）OMO 教学平台投入：公司继续致力于开发和改进线上线下融合式（OMO）教学平台，并在本季度（2025 财年第四季度）总计投入了 2800 万美元 用于其升级和维护。这些努力旨在利用公司的教育基础设施和技术优势，为所有年龄段的客户提供更先进、更多元化的教育服务。

（2）人工智能 (AI) 技术开发与应用：公司积极结合使用 DeepSeek 和 GPT 等开源大型模型，以及自主研发的 AI 技术，以开发创新的教育解决方案，全面提升学习体验。新东方已成功推出两款 AI 驱动的新产品：新一代 AI 智能学习设备和新的 AI 驱动智能学习解决方案。

4. 对长期增长的承诺

公司坚定致力于通过战略性计划和能力的持续提升，为客户提供优质的产品和服务，追求可持续的增长和盈利能力。新东方将继续加大对核心业务和先进技术（特别是 AI）在不同领域的应用投资。此外，公司积极寻求与中国各级政府权威机构的合作与指导，并确保所有业务运营严格遵守相关政策、法规和措施。

5. 股东回报计划

为感谢股东的坚定支持，公司董事会已批准一项为期三年的股东回报计划，该计划将自 2026 财年起生效。根据该计划，不少于公司前一财年归属于新东方净利润的 50% 将通过股息分配和/或股票回购的形式，分配给股东以回报价值。对于 2026 财年，董事会将根据截至 2025 年 5 月 31 日的财年归属于新东方的净利润，适时决定该计划的具体实施方式。

2.2 Q&A 问答

Q：贵公司能否提供第一季度的营收细分数据及指引，并阐述导致此次季节性放缓的具体业务因素，以及管理层对于第一季度后增长复苏驱动因素的展望？

A：对于即将到来的第一季度，公司营收增长指引为 2% 至 5%。

此指引采取保守策略，原因包括：（1）业务受经济环境和国际关系不利影响；（2）本季度与去年同期核心教育业务及东方甄选的高基数进行比较；（3）K-12 业务存在结算错期问题，因春节提前导致 2025 财年下半年收入增加，继而减少了第一季度收入。

不过，预计 K-12 业务营收增长将从第二季度开始加速。东方甄选也因去年第一季度尚未重组而面临高基数，但预计将从第二季度开始改善。

公司本季度首次给出涵盖整个集团的 2026 财年全年指引，预计同比营收增长 5% 至 10%，表明增长将从第二季度加速。

分业务线看：

海外相关业务预计下降约 4% 至 5%，受经济及国际形势影响；

K-9 业务第一季度营收增长约 15% 至 16%，全年预计增长 20% 左右；

高中业务第一季度及全年预计同比增长约 11% 至 12%；

大学业务第一季度及新一年增长率均为 10%。

Q：与上一季度相比，本次 2026 财年指引的主要修订差异体现在何处，尤其在业务线覆盖范围上？同时，能否澄清股东回报计划是基于报告净收入还是非 GAAP 净收入计算？

A：首先，关于股东回报计划，未来三年的资本分配将基于归属于新东方的 GAAP 净利润进行计算。其次，关于 2026 财年指引的修订，本季度最大的变化在于指引范围已从不包括东方甄选的业务扩展至涵盖整个集团，即包含东方甄选的全部业务。此调整是因为东方甄选自去年第一季度重组以来，其管理层在过去四个季度中已完成运营调整，并且东方甄选仍在新东方的控制之下。因此，公司认为目前是发布包含东方甄选在内的集团整体指引的合适时机，且未来也将持续提供此类综合性指引。

Q：贵公司提供的营收增长指引是以美元还是人民币计价？此外，在汇率应用上是否采用当前汇率？

A：公司所提供的营收增长指引均以美元计价。在汇率应用方面，公司采用了本季度前 45 至 50 天的当前汇率进行测算

Q：贵公司营收放缓的主要原因是什么，特别是针对非学科业务？这是否与市场竞争或内部调整有关？以及从长期视角看，未来三年的增长率预期如何？

A：公司营收放缓的主要原因归结于当前经济环境及国际关系的变化。具体而言，一些家长送子女出国留学的意愿减弱，这直接对公司的海外相关业务产生了负面影响。在 K-12 领域，尽管竞争相较去年略有加剧，但与几年前政策出台前相比，市场竞争程度已大幅减小。公司认为市场潜力依然巨大，尤其是在 K-9 非学科业务方面。

对于 K-9 业务，公司仍指引其在即将到来的一年内实现 20% 的增长，这在当前宏观经济形势下被视为良好表现。展望短期，第一季度营收预计将较为疲软，但基于目前的估算，第二、第三和第四季度表现预计将有所改善。从长远来看，公司坚定认为 K-12 业务将持续作为整个集团的关键增长动力。

Q：鉴于政策调整前 K-12 业务营收增长率曾超过 20% 而目前约 15%，请问未来几年 K-12 业务的增长率预计将回升至 20% 以上，还是维持在 10% 至 20% 的区间内？

A：对于 K-9 业务，公司坚信能够实现 20% 的增长目标。尽管当前 K-9 业务在第一季度的营收增长约为 15% 至 16%，但公司对全年达到 20% 的增长预期保持不变。这表明公司致力于推动 K-9 业务在未来几年内达到并保持较高的增长水平。

Q：如何看待 2026 财年核心教育业务及整体业务的运营利润率趋势？请详述商誉减值的具体情况、其与幼儿园业务的关联，以及公司是否会继续拓展技能型非 K-12 需求和文化旅游业务？

A：对于利润率趋势，公司在第四季度实现了 410 个基点的利润扩张，这主要归因于运营杠杆、效率提升和成本控制。自今年 3 月开始的成本控制措施已见成效，预计将有助于提升未来一年乃至 2026 财年的利润状况。

尽管第一季度营收有所放缓，公司仍对当季利润扩张保持乐观。全年来看，公司将更关注盈利能力而非营收增长，通过加强成本控制、提升效率及运营杠杆，努力在 2026 财年实现健康的利润水平。

关于商誉减值，公司在本季度进行了 6000 万美元的一次性减值损失。此项减值与约 18 年前收购的幼儿园业务相关，其原因在于政策变化和新生儿数量的减少。

在文化旅游业务方面，该业务于一年半前启动，并在 2025 财年实现了高营收增长，主要涵盖国内外夏令营和游学项目。然而，公司预计未来其营收增长将有所放缓，因为仍需时间建立和完善此新业务的商业模式。

Q：请量化自 3 月以来成本控制措施对核心业务 4.1 个百分点利润增长的影响，并说明进入新一年的成本控制潜力。此外，请提供五月季度新开学习中心数量及 2026 财年学习中心或产能扩张计划。

A：关于盈利能力，公司在第四季度实现了 410 个基点的利润扩张。尽管难以精确量化成本控制的具体贡献，但这与坚守高运营杠杆共同带来了良好成果。展望未来，成本控制预计将持续提升利润，粗略估计可为全年带来 100 至 150 个基点的利润提升。

至于产能扩张，第四季度学习中心的净增量为 8% 至 9%。展望 2026 财年，公司计划控制产能扩张，以确保与营收增长保持一致，旨在从新学习中心的高利用率中获得运营杠杆效应。

初步计划开设 10% 至 15% 的新学习中心，具体数量将取决于营收增长情况。新学习中心通常在下半年开设，因此公司有一到两个季度的时间来决定下半年的具体扩张规模。值得强调的是，公司仅允许营收增长和利润率表现较好的城市，特别是 K-12 业务，进行学习中心的开设。

Q：您之前提及第一季度利润可能上升，请问这指的是集团层面还是仅核心教育业务？同时，能否确认成本控制带来的约 100 至 150 个基点利润扩张是针对第一季度还是全年？

A：关于利润分析和指引，公司已回归提供整个集团层面的指引。因此，所提及的第一季度利润扩张是指整个集团的利润扩张。至于成本控制预计带来的 100 至 150 个基点利润提升，这指的是全年的利润扩张。这表明成本控制的积极效应将贯穿整个财年，并体现在集团整体的盈利能力上。

Q：根据现有数据，核心教育业务（不含东方甄选）2026 财年增长指引约为 11% 至 12%，这与上季度提及的 14% 至 15% 相比有所下调。请问这一修订是否准确，并请管理层对此类教育业务指引的变化进行评论？

A：2026 财年的指引确实比上个季度给出的指引略低。此次修正的主要原因是海外相关业务预计将受到宏观经济和国际关系变化的负面影响。因此，公司修正了 2026 财年的整体指引，预计海外相关业务全年将同比下降约 4% 或 5%。这是此次指引调整中的一个关键新变化。

Q：请阐述公司在股票回购和股息分配之间的权衡考量，例如是否受股价水平影响，或对 50% 的股息有特定分配策略。

A：关于资本分配策略，公司在第四季度完成了 7 亿美元的股票回购，并在去年 9 月支付了 1 亿美元的特别股息。近期，董事会已批准一项新的资本分配计划，将覆盖未来三年（2026 财年至 2028 财年）。该计划的分配额度将相当于 GAAP 净利润的 50%。

目前，公司尚未最终决定是采取派发股息、进行股票回购，还是两者兼有的方式。这一决定将由管理层与董事会（包括 Michael）进一步讨论后确定。公司指出，最终的分配方案和金额将在 2025 财年最终审计报告提交后确定，该报告预计将在 9 月底左右提交。

Q：非学科招生增长明显放缓的原因是什么？能否分享 K-9 非学科辅导暑期招生增长情况，以及与行业增长趋势的对比？

A：非学科招生增长放缓的主要原因是季节性影响，由于春节提前，部分收入已在去年第三和第四季度确认，这导致第一季度营收和招生数据显得较低。然而，根据已获得的第二季度课程现金和学生招生数据，这些数字均高于第一季度。因此，公司预计营收增长将从第二季度开始加速，这也是全年指引高于第一季度的原因。至于行业整体增长情况，公司表示无法提供相关数据，也难以与竞争对手进行比较。

Q：鉴于目前正处于暑假期间，请提供有关暑期学生招生的信息，包括新学生招生增长率和留存率，并说明需求端是否存在任何变化？

A： 关于需求端，由于整体经济形势，当前需求略低于公司一个季度前的预期。但总体而言，K-12 业务表现依然良好，公司认为自身仍在抢占市场份额，即便整体行业表现不佳。公司预计营收增长将继续加速。

对于暑期学生招生数据，由于暑期招生窗口尚未结束，公司将在下个季度的财报电话会议上分享完整的暑期招生数据。至于留存率，无论是 K-9 业务还是高中业务，留存率均仍在上升。

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