英特尔（纪要）：18A 产量峰值将在 2030 年左右

以下是海豚投研整理的关于$英特尔(INTC.US) 2025 年第二季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《英特尔：大裁员后，美式 “中芯” 就是好终局？》

一、英特尔财报核心信息回顾

1. 市场情况: Q2 市场整体正常运转，核心需求驱动力显现：

a. 客户端：Windows 10 停止服务 + 疫情期设备老化，推动 PC 需求；AI PC 占比提升。

b. 服务器：超大规模企业与普通企业更新 CPU，偏好高性能、低功耗产品。

2. 现金流：Q2 经营现金流 21 亿美元，总资本支出 45 亿美元，净资本支出 31 亿美元，调整后自由现金流 - 11 亿美元。现金及短期投资 212 亿美元，计划 2025 年启动去杠杆化。

3. Q3 指引及 2025-2026 规划：

a. Q3 营收：126-136 亿美元（环比- 6% 至 + 6%），低于历史 Q3 高个位数增长水平（因前 3 季度超预期增长可能透支需求，下半年按低于季节性规划）。

- CCG 预计强劲；代工因 Intel 7 产能限制 + 外部封装需求下调，营收略降；其他业务基本持平。

b. 营收中点 131 亿美元时，non-GAAP 毛利率约 36%（受外包产品占比上升、Panther Lake 早期量产、关税成本影响）。

c. 税率 12%，EPS 盈亏平衡（非 GAAP）。

d. 2025 年 OpEx 目标 170 亿美元，2026 年 160 亿美元。

e. 2025 年总 CapEx 约 180 亿美元，净 CapEx 80-110 亿美元；2026 年 CapEx 预计更低（因在建工程利用率提升）。

4. 权益：

a. 已通过 Mobileye 股权融资 9 亿美元，Q3 将完成 Altera 股权出售（交易后去合并，剩余股权计入权益投资）。

b. 非控制性权益（NCI）：Q3-Q4 预计各约为 2.5-3 亿美元（GAAP），2026 年将显著增长。

二、英特尔财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 组织调整：

a. 过去 3 个月完成对 CEO 管辖下所有组织和职能的审查，涵盖员工数量、技能、支出等多维度，目标是打造精简高效组织；

b. 已完成年底员工总数 7.5 万人目标所需的大部分举措，大约要削减 50% 管理层级。需平衡人员规模，同时保留核心人才、招聘外部精英。9 月起实施 “返回办公室工作” 的政策。

2. 代工战略转型：

a. 终止德国、波兰制造项目，整合哥斯达黎加封装测试业务至越南、马来西亚工厂，放缓俄亥俄州工厂建设（保留加速灵活性）。

b. 技术进展：Intel 18A 聚焦良率与性能提升，将支撑未来三代产品；Intel 14A 从设计初期定位代工节点，结合内外部客户需求开发。

c. 财务纪律：Intel 14A 需依赖内外部客户共同支撑投资回报，仅在确认回报时才投入资本。

3. 核心 x86 业务：

a. 客户端业务：年底推出首款 Panther Lake SKU，2026 年上半年扩展产品线，巩固笔记本市场份额。高端台式机市场仍有差距，计划通过 2026 年底的 Nova Lake 改善。

b. 服务器业务：传统服务器在 AI 主机、存储等领域地位稳固，Granite Rapids 按计划量产，成熟产品需求良好。需提升超大规模工作负载的每瓦性能，纠正多线程能力问题，将引入新的领导层。

c. 简化产品架构与 SKU 体系，提升利润率；所有重要芯片设计需经 CEO 审批，强化执行效率。

4. AI 战略：

a. 从 “芯片与训练为中心” 转向 “系统与软件 + 芯片” 全栈布局，弥补传统软件领域短板。

b. 发力推理和 agentic AI 等差异化领域，先理解真实工作负载，再反向设计软件与芯片。

5. 财务优化：

a. 现金流改善：2021 年后调整后自由现金流持续为负，计划通过提升运营杠杆、控制资本支出改善（由于采购协议，2025 年 CapEx 很难再降，2026 年继续削减）。

b. 本月出售部分 Mobileye 股权，本季度将完成与 Silver Lake 的 Altera 交易，未来或评估更多非核心资产处置。

2.2 Q&A 问答

Q：x86 业务的修复速度有多快？18A 工艺顺利量产是否依赖 Nova Lake 和 Diamond Rapids？相关时间节点是否在 2027、2028 年左右？又需采取哪些具体步骤来建立对 x86 业务的信任，以推动代工业务扩大规模？

A：我们正聚焦 18A 工艺推进 x86 业务修复，每周与团队进行两次评审，技术在性能和可靠性上稳步进展，对年底推出 Panther Lake 很有信心。

18A 是至少三代客户端和服务器产品的基础，其量产进展依托内部产量（如 Panther Lake），不依赖 Nova Lake 和 Diamond Rapids，(未提及相关时间节点)，当前重点是年内推出 Panther Lake，通过内部量产逐步吸引外部客户。

建立信任的步骤包括：与外部生态伙伴合作改进技术；确保产品可靠性、良率，按时规模化交付以支持客户；通过高质量履约积累信任，吸引客户将资源投入基于我们代工业务的产品研发。

Q：毛利率指引环比下降的具体原因是什么？展望明年，毛利率有哪些推动因素和不利因素？

A：毛利率指引环比下降主要有两个原因：一是第三季度 Lunar Lake 将大幅量产，其封装包含内存，我们按采购成本定价，这会对毛利率造成负面影响，且从二季度到三季度的产品过渡可能更显著；二是 Panther Lake 处于量产初期，晶圆成本较高，也会带来压力。

从长期看，推动毛利率提升的因素包括：Panther Lake 大规模量产，大量晶圆转回内部生产将降低成本，其更优成本结构随产量增加会显现优势；代工业务随着更多领先制程节点量产，毛利率有望提升且这种趋势将持续数年；产品端将通过推出高价值产品提升定价、优化成本结构（如更简洁设计），同时改进影响销售成本的其他因素。

Q：对 14A 工艺研发的观望态度，为何能吸引外部客户合作？如何平衡 14A 工艺研发的观望态度与打造外部代工业务？这是否是从代工业务转向优先发展产品业务？

A：对于 14A 工艺研发，我们并非持观望态度，而是聚焦于夯实基础，比如技术定义、晶体管架构等核心环节，还借鉴了 18A 的经验教训，并联合外部伙伴提升良率，这些都让客户看到我们的进步。同时，我们让客户早期参与研发，明确技术里程碑，搭配完整的 EDA 和 IP 生态支持，客户对此很认可，自然愿意合作。

平衡之道：14A 研发紧密结合客户反馈，确保技术贴合需求；同时，在看到内外部客户的量产承诺前不投入资本支出，既保证资源高效利用，也让客户知道我们的产能建设会匹配他们的需求，这反而有助于打造可靠的代工业务。

这并非从代工业务转向产品业务。我们依然重视 14A 这个重要工艺节点，只是更注重以负责任的方式推进——先做好技术和客户基础，再逐步投入，确保代工业务能稳健发展，与产品业务相互支撑。

Q：常态化资本支出情况如何？明年能削减多少资本支出？具体来说，明年总资本支出能否削减约 50 亿美元？

A：常态化资本支出方面，目前总资本支出中约一半属于此类，参考今年 180 亿美元总资本支出中的部分可视为维持性支出。

关于明年资本支出削减，核心原因是过去几年购置了大量资产，需先消化，这使得资本支出具备下降基础。（但未提及具体削减数额）

Q：英特尔 7 工艺供应紧张至年底的原因是什么？能否提高英特尔 4 产品的产量？要增加英特尔 7 的产能，需采取哪些措施，是否需等待其产能启动？

A：主要是因为 Raptor Lake 表现出色，其价格定位契合大量消费者和企业的 PC 采购需求，需求强劲拉动了供应紧张。

不过预计产品组合会发生变化。目前正处于 Granite Rapids 的量产阶段，这将带动英特尔酷睿 3 代产品的产量进一步提升，公司也在该领域扩大产能并增加晶圆产出。

Q：大量未投入生产的在建工程能否带来全部价值？大量在建工程的情况会持续存在吗？会在某个时间点开始对在建工程计提折旧吗？

A：大量未投入生产的在建工程正朝着创造价值的方向推进，比如亚利桑那州的项目已完成转型并全面推进 18A 工艺量产，在建工程规模从二季度末的超 500 亿美元降至目前的 350 - 400 亿美元左右，且通过提高资产利用率，这一数字还会继续下降，有望实现其价值。

大量在建工程的情况不会持续维持高位，今年剩余时间会稳步下降，明年目标是进一步降低；不过，由于要保留晶圆厂闲置空间的选择权（如俄亥俄州项目虽放缓但未停止），资产负债表上仍会有一定在建工程。

Q：预计第三季度服务器业务会呈现怎样的趋势？对服务器领域市场份额流失有何看法？这种份额流失可能在明年何时有所缓解？

A：预计第三季度服务器业务总体将略有增长，具体表现需看服务器与 CPU 业务的实际情况。

在服务器领域市场份额方面，我们的产品组合尚未达预期，但市场份额保持得相对不错，这得益于 x86 生态系统的强大及自身在该领域的能力；团队正重点改进产品组合，Granite Rapids、Diamond Rapids 等后续产品将提升竞争力，但要达到理想状态仍需努力。

Q：能否详细说说人工智能战略？何时会更新人工智能战略相关内容？是采取以 GPU 为中心的战略，还是其他战略？应如何看待你们进军人工智能市场的方式？

A：关于人工智能战略，重点将聚焦于推理领域和快速发展的推理侧和智能体方向，旨在这些领域占据一席之地；会从系统软件到芯片层面全面考量以提升性能，结合 x86 架构优势与加速器，力争成为未来的计算平台，目前正推进相关规划。人工智能战略将在未来几个月内逐步公布更新。

进军人工智能市场的方式上，团队正积极组建，将重点招募软件人才，依托与客户的良好沟通和自身技术规划，努力抓住机遇并在该领域立足。

Q：英特尔的 AI 战略是否属于全栈模式？是否想成为类似英伟达的企业？在英伟达等已占据优势的 AI 市场中，如何定位？是否考虑过通过做 ASIC 芯片来确立更有利的市场地位？

A：英特尔的 AI 战略属于全栈模式，其提供的包含系统软件在内的解决方案即为全栈式解决方案。

在英伟达等已占据优势的 AI 市场中，英特尔目前处于落后位置，计划找到能切入的领域，提供差异化解决方案和服务，同时发挥 x86 架构优势，参与工作负载调配与优化，并关注新架构，通过支持初创企业和孵化项目融入新想法。

考虑过通过做 ASIC 芯片确立更有利地位，其愿意与相关公司合作，提供可定制的 AI 平台以提升性能，会抓住这一机遇。

Q：本季度资产减记是否包含库存？能否说明减记的具体内容？

A：本季度资产减记包含库存，但库存减记未单独列出，是正常销售成本累计的一部分。

减记的具体内容主要包括：

- 设备减值：例如将生产线中较旧的工具换下，因这些旧工具账面净值高于公开市场可售价格，故减记至可售价值并归入持有待售资产，主要涉及一些较旧且无用途的工具。

- 约两亿美元的调整：原本计入库存的某些额外成本，现更改为计入期间费用。

Q：18A 支持 2026 - 2028 年三代产品、14A 最早 2029 年推出的时间安排是否正确？若 14A 工艺夭折，晶圆代工战略是否会随之失败？若 14A 工艺未达预期，仅靠 18A 的内部产能及增加外部代工，能否维持可持续的业务运营？

A：18A 工艺对我们内部产品的研发迭代至关重要。待我们准备就绪后，就能更有把握地走向外部市场，争取客户的支持。至于 14A 工艺，和台积电的 A14 工艺一样，其时间节点都在 2028 年、2029 年左右，这方面没有变化，和之前一致。

18A 产量峰值将出现在下一个十年初（2030 年左右），会长期使用且投资回报率良好，短期内主要供内部使用，未来随着自身产品性能和良率提升，还能吸引外部客户。

Q：明年资本支出可能维持在当前水平的 50%（约 90 亿美元）吗？参考今年节奏（全年约 140 - 145 亿美元），明年资本支出合理数字是多少？更可能是 90 亿美元还是 140 亿美元左右？对明年资本支出的实际想法是什么？

A：即便算上明年维持性资本支出，现有在建资产也不足以支撑所有资本支出，所以明年计划尚未确定，要到 2026 年 1 月左右才会锁定 2026 年资本支出。该数字会显著高于 90 亿美元，但肯定低于 180 亿美元。

Q：服务器核心数量增加，为何平均售价（ASPs）较去年下降 8%？从中长期看，ARM 声称要占据一半服务器市场，其竞争影响有多大？

A：公司在高端性能服务器领域存在失误（如忽视了同步多线程技术这一曾有的优势），正努力缩小性能差距。

公司目前在服务器市场仍占约 55% 份额，正通过倾听客户需求、早期合作、明确产品路线图等方式，结合新产品争取重夺市场份额。

Q：假设明年销售额中等个位数增长，综合 18A 产品组合及外包情况，毛利率会如何变化？若营收增长，有没有简单公式能算出毛利率相对于目前 36% 水平的变化？

A：显然，这其中细节很关键，但一个不错的经验法则是，公司的实现率大概在 40% 到 60% 之间。若情况顺利，希望能接近区间上限。

Q：稳定并夺回市场份额是否要依靠 Diamond Rapids？Diamond Rapids 的推出时间是否在 2026 年或 2026 年下半年？

A：公司正专注于包括 Diamond Rapids 在内的产品路线图，且致力于推动数据中心业务重新具备竞争力。其时间范围大致在前后六个月区间内。至于下一代产品，公司显然会对整个核心市场进行评估，相关工作将在 2028、2029 年展开，会确保推出性能可靠的产品。

Q：应如何对亚利桑那州和爱尔兰晶圆厂进行分析？之前提到的不利影响（今年 5 亿、明年 13 - 15 亿、2027 年显著增加），有何最新情况？仍按此思路考虑吗？数字是否会上升？

A：这些数字大致适合用来预测。显然，到 2027、2028 年左右，将逐渐达到这些工厂的正常运营水平，相关数值将超过 12 - 13 亿美元。我们会随着进展更新信息。

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