博通（纪要）：2026 年 AI 收入将延续 60% 的增速
博通 BROADCOM (AVGO.O) 北京时间 6 月 6 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第二季度财报（截至 2025 年 4 月）：
以下是博通 2025 财年第二季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《博通：ASIC 增速 “失灵”，万亿 ASIC 故事遇 “坑” or 迎 “机”？》
一、$博通(AVGO.US) 财报核心信息回顾
1、业务分部表现:
（1）半导体收入（84 亿美元，占收入 56%）:同比增 17%（由 AI 半导体收入驱动）。
a）AI 半导体收入: 44 亿美元，同比增 46%，连续第 9 个季度增长。
细分: I、定制 ASIC 业务（custom AI accelerators）：双位数同比增长；II、AI 网络业务（AI networking）：同比增 >170%，基于以太网的 AI 网络占 AI 收入 40%。
b）非 AI 半导体收入: 40 亿美元，同比降 5%（已触底）， 宽带、企业网络、服务器/存储业务环比增长。
（2）基础设施软件（66 亿美元，占收入 44%）：（2024 财年 Q2 为收购 VMware 后首个完整季度）。
a）收入同比增 25%（超出 65 亿美元指引）。
2、资产负债表与资本分配:
（1）现金与债务: 期末现金 95 亿美元，总债务 694 亿美元。季度后偿还 16 亿美元债务（当前总债务：678 亿美元）。
债务结构: 固定利率债务 598 亿美元（平均利率 3.8%，平均期限 7 年）；浮动利率债务 80 亿美元（平均利率 5.3%，平均期限 2.6 年）。
库存: 20 亿美元（环比增 6%；库存周转天数：69 天）。
（2）分红与回购: 支付股息 28 亿美元（每股 0.59 美元）；回购股票 42 亿美元（2500 万股）。
（3）Q3 流通股数: 约 49.7 亿股（非 GAAP 摊薄后，不含潜在回购影响）。
3、FY 2025 Q3 指引:
（1）收入: 158 亿美元（同比 +21%）。
半导体解决方案: 91 亿美元（同比 +25%；AI 收入：51 亿美元，同比 +60%）。
非 AI 半导体：维持40 亿美元。
基础设施软件: 67 亿美元（同比 +16%）。
（2）调整后 EBITDA%: 至少 66%。
（3）毛利率: 环比下降 1.3%（因 AI 业务中 XPU 占比提升）。
（4）税率: 14%（非 GAAP 口径，2025 财年不变）。
二、博通财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1、 半导体业务增长动能:
AI 加速器与网络:
（1）AI 网络（基于 Ethernet）同比激增 >170%，支撑超大规模 AI 集群（Tomahawk 交换机、Jericho 核心路由器、网卡驱动）。
（2）Tomahawk 5 交换机: 推出 2.4Tbps 容量版本；将超 10 万颗 AI 加速器的集群架构从 3 层简化为 2 层，降低延迟/功耗。
定制 XPU 战略:
（1）按计划推进 3 家现有客户和 4 家潜在客户进展，至少有 3 家客户于2027 年部署 100 万颗 AI 加速器集群（主要用于训练前沿模型）。
（2）需求变化: 超大规模客户加速部署推理（inference）功能；订单或提前至2026 年末。
（3）AI 半导体增长势头预计延续至 2026 财年。
非 AI 半导体: 收入稳定在 40 亿美元/季度。Q3 展望：企业网络/宽带环比增长；服务器/存储/无线/工业持平。
2、基础设施软件（VMware）进展:
（1）VCF 订阅转型: 前 10,000 大客户中 87% 已转向VCF 订阅模式（替代永久许可），推动核心软件业务的年度收入实现两位数增长。
（2）应用场景: 客户构建现代化私有云，实现工作负载从公有云回调，同时运行容器化/AI 应用。
3、运营与战略重点:
（1）研发投入: 增加支出以支持前沿 AI 半导体开发。
（2）VMware 整合: 严格管控推动软件营业利润率同比提升 16%。
（3）供应链: 库存环比增 6% 以支持未来收入增长。
2.2 Q&A 问答
Q：AI 业务明年增长的信心主要来自 XPU、连接解决方案，还是两者共同作用？
A：增长信心主要源于 XPU 部署的显著增加，随之而来是更多网络需求，两者共同推动。
Q：在推理方面有何具体进展？
A：当前观察到推理需求整快速增长。
Q：AI 业务 60% 的年增长率是否能持续至本年末和下一财年？公司预测框架（包括 60% 增长 CAGR）是否仍适用？
A：是的，基于当前可见度，公司预计在 26 财年能维持类似增长轨迹，此前提出的增长框架有效，但 27 财年数据暂无需更新。
Q：AI 网络业务表现强劲（超预期）的原因是什么？这对明年增长意味着什么？
A：
增长逻辑：
1、 AI 网络与 AI 加速器集群的部署高度同步，其部署节奏与加速器（GPU/XPU）一致。
2、 超大规模客户正从Scale-out（横向扩展）转向 Scale-up（纵向升级）架构，后者对交换机的密度要求超预期提升（达 Scale-out 的 5-10 倍）。这一结构性变化推动本季度AI 网络收入占比维持 40%（此前预计下降但实际未发生）。
Q：Tomahawk 交换机何时开始推动增长加速？
A： 市场对 102 Tb/s 的新一代 Tomahawk 交换机展现出强劲需求。但当前仅处于向客户提供概念验证样品（PoC）的阶段，尚未开始大规模发货。
Q：向客户运送基于以太网的 scale-up 网络的时机为何？
A：scale-up 架构正快速转向以太网技术，尤其对于超大规模客户，当前 scale-up 已主要基于以太网部署。
Q：2026 年 AI 业务是否将延续 60% 年增长率？对应收入规模是否达 300 亿美元？
A：基于当前可见度，公司确认 2026 年 AI 收入将延续现有增长轨迹（即 60% 年增速），但该预测为趋势性指引，非具体财务目标。
Q：新增推理业务是否推动整体 SAM（可服务市场）超越原 600-900 亿美元的预期？
A：公司拒绝讨论 SAM 规模变化，明确表示不调整此前设定的 2027 年长期目标，亦不回应 SAM 是否扩大，仅重申维持原有增长路径。
Q：近期网络业务超预期增长是否意味着 XPU 业务表现疲软？是否存在产品转型等因素影响？
A：XPU 业务表现完全符合预期轨迹，未出现疲软或波动。网络业务的高热度并不影响 XPU 增长节奏，本季度及后续季度进展均与预测一致，短期可见度清晰。
Q：对于新增 XPU 客户，哪些里程碑可作为商业化验证信号？如何评估其何时贡献收入？
A：当前暂不更新任何长期预测数据（包括 2027/2028 年目标）。公司维持 6 个月前设定的 SAM 框架（基于三大客户 1 万亿 GPU 加速集群的预期），该假设依然有效。新增客户的收入贡献时间表需待 2026 年获得更清晰可见度后方能更新。
Q：哪些推理工作负载最适合定制芯片？训练与推理在未来 XPU 业务中的占比如何？
A：定制芯片的核心价值在于端到端的软硬件协同优化：
1、定制加速器的优势不仅在于成本控制，更在于算法与硬件的深度绑定——客户通过持续迭代，可显著提升大语言模型（LLM）性能；
2、推理与训练无需严格区分：无论是通用或定制芯片，超大规模客户均通过长期技术积累（学习曲线）优化算法，使硬件与软件高度适配。此过程无法速成，但最终带来远超传统软硬件分离方案的性能上限；
3、定制芯片占比未量化：公司未提供训练/推理业务的具体比例数据，但强调定制化路径是客户实现性能跃升的关键选择。
Q：实现 5-10 倍 scale-up 网络增量，共封装光学（CPO）是否关键？Tomahawk 交换机是否为主要驱动？
A：技术演进路径的核心在于铜缆→光互联转换，而非特定技术强制绑定：
1、当前现状：小规模集群（≤72 GPU）仍以铜缆互联主导，距离与带宽需求未超出现有能力；
2、转换触发点：当集群规模突破 72-100+ GPU，铜缆因距离与信号衰减问题将遇瓶颈，因此需转向光学互联（非 CPO 专属）；
3、技术选项多元化：
（1）过渡期可采用低成本且灵活的可插拔光模块连接交换机（如 512 端口的 Tomahawk）；
（2）CPO（硅光共封装）是可选但非唯一路径，博通已有布局但未强制锁定该方案；
4、时间窗口：预计铜→光转换潮在1-2 年内爆发，超大规模客户率先推动，博通将处于技术前沿。
Q：XPU 业务外，是否有其他的利润压力？长期看定制芯片规模扩大后如何影响利润率？
A：
短期归因：毛利率 130 基点环比下降主因 XPU 业务占比提升，其利润率历来低于公司均值（无线业务除外），无其他异常因素；
长期趋势：未提供定制芯片规模扩张后的具体利润率指引，但重申 XPU 结构性利润率较低的事实。
Q：当前 AI 需求激增是否因 XPU/ASIC 芯片在软件或能效上赶超 GPU？会否导致 XPU 份额加速侵蚀 GPU 市场？
A：
核心驱动力并非技术迭代：超大规模客户亟需验证天量训练投入的回报——通过部署推理服务将大模型商业化变现。
客户范围： 需求集中于少数已自建 LLM 的头部云厂商（客户数量未增加）。
技术无关性： 加速与硬件技术路线无关，核心是客户对投资回报（ROI）的刚性诉求。
Q：2025 年 AI 业务 60% 增速是否延续至 2026 年？新增客户（如 Meta 及其他云巨头）会否支撑该增长？
A：基于需求叠加效应（训练基建扩容 + 推理落地加速），公司维持此前预判——2026 年将延续 2025 年的增长轨迹。未量化新客户具体贡献，强调现有可见度已支持该趋势。
Q：NVLink Fusion 架构的 scale-up 市场会否转向以太网路线？（类比集群间 scale-out 的以太网替代趋势）
A：博通未参与 NVLink 技术生态，明确表示无立场评论竞品技术演进方向。
Q：完成 VMware 整合后，公司在分红、股票回购、债务削减与并购间的资本配置策略为何？
A：建立三级优先级机制：
1、固定分红：每年将50% 自由现金流用于股息分配（基于前一年现金流水平）；
2、核心债务削减：剩余资金优先降低负债，目标将债务/EBITDA 比率控制在≤2 倍；
3、机会性回购：在满足前两项前提下，可择机实施股票回购（如本季度 42 亿美元回购，部分用于对冲 RSU 行权稀释）。
并购（M&A）战略定位：
1、严控标准：仅考虑显著且规模可观的交易（如 VMware 级标的）。
2、资本准备：当前降债行动本质是储备借贷能力，确保未来大额并购时可快速融资。
3、明确优先级：不牺牲核心目标（降杠杆、分红）追逐中型交易。
Q：2026 年业绩预期是否包含新增客户（4 家潜在客户）的实质贡献？
A：公司拒绝讨论任何潜在客户。
Q：网络业务在 AI 收入中占比 40% 是否将持续？XPU 业务增长会否改变该比例？
A：明确结构将动态调整——随着 XPU 业务加速扩张，网络业务占比应降至 30% 以下，此趋势将贯穿 2026 年。
Q：此前提及AI 业务不受出口管制影响在行业政策频繁变动情况下是否依然成立？能否确保未来无实质冲击？
A：无法提供确定性保证：
1、政策环境高度动态：贸易协定谈判持续引发规则快速变更，企业预判能力有限；
2、风险敞口不可量化：管理层坦言无法掌握管制具体实施细则及影响范围，拒绝作出任何确定性承诺。
Q：客户向订阅制转化是否接近完成？或仍需多个季度持续推进？
A：基于3 年合同周期框架：
1、当前续约进度已过半，大概完成了 2/3，仍处于转型中期；
2、预计完全转化需至少 1 年至 1.5 年（按合同自然到期节奏推进）。
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