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铁打的中移动,流水的互联网

2023 年初至今,在恒生指数下跌 15% 的情况下,中国移动仍然能逆势上涨近 30%。中国移动究竟是有什么特别的魔力,在同时段跑赢大盘 40% 以上。

来源:Longport app

在下游互联网生态在 5G 网络下,用视频互联网卷得你死我活的时候,给他们提供水电煤的运营商们走出资本开支的高峰期,已经成了 “摇钱树” 级别的存在。

尤其是运营商的龙头老大中国移动,凭借庞大的中国市场,已经成为全球最大的电信运营商。公司每年的净利润都能稳定在千亿人民币以上。

看厌倦了卷破头的互联网,海豚君循着这个链条,洗洗眼睛,去看看上游这个互联网所有公司背后最大的水电煤公司——中国移动。它从一家年年投入药不停的公司,如何变成了个现金奶牛?

中国移动的业务可以分为传统业务和新兴业务两部分。虽然公司的 IoT、云服务等新兴业务有较快的增速,但当前的业绩仍然主要来自于无线上网、有线宽带、通话等传统业务。

细分公司各业务来看,$ 中国移动.HK 的业绩是 “稳” 字当头。随着互联网的发展和视频软件的普及,虽然无线上网业务挤占了传统电话和短彩信的使用频次,但公司整体收入仍然保持稳健增长的态势。

在电信运营商市场看,中国移动占据绝对领先的位置。在当前的主流运营商用户中,中国移动的用户规模大约占有一半。而在资本开支方面,$ 中国移动.SH 也大幅超过其他两家。资本开支直接影响公司在基建端的投入,这也将有助于公司继续保持行业领先。

海豚君认为在运营商市场中,中国移动将继续保持行业领先的优势。公司在经营端的业绩,有望继续稳中有升。而由于公司所处的本身是重资产行业,大额的资本开支将直接影响公司最终的业绩情况。从公司本轮的 5G 建设投入看,中国移动的年度资本开支不会再次出现大幅提升的情况。

中国移动作为稳健的运营商龙头,除了经营面业绩以外,巨额的资本开支也会影响公司的现金流情况。海豚君本篇主要围绕中国移动的基本业务展开,下篇将着重对公司进行业绩测算和估值定价,给出当前对中国移动的具体观点。欢迎多多关注海豚君。

以下是海豚君对中国移动的详细分析:

一、中国移动:“稳” 字当头

中国移动已然成了一头 “巨无霸”,当前年收入已经达到了 8000 亿以上。即使是在疫情期间,公司营收仍有持续增长的表现。“稳”,是公司业务发展的最大标签。

从 2023 年三季度的财报看,中国移动当前主要由 5 大块业务构成,分别是无线上网业务、有线宽带业务、语音业务、短彩信业务和创新业务等。在这其中,公司当前最大的收入来源是无线上网业务,在收入中占比接近 5 成

1.1 无线上网业务

虽然中国移动的无线上网业务已经不太增长,处于相对稳定状态。但由于庞大的体量,无线上网仍然是目前公司最大的收入项。

无线上网业务具体是如何变化的呢?海豚君从量和价的两方面来看:

1)无线数据用量:随着短视频等应用的兴起,公司用户的无线数据用量呈现不断上升的趋势。从 2017 至 2022 年的 6 年间,无线数据的总用量增长了 10 多倍。而从最新的数据看,无线数据用量仍然保持两位数的增长速度;

2)无线数据资费:和总体相比,无线数据的资费呈现不断下降的趋势。从 2017 年至 2022 年期间,单 GB 的资费从 29 元下降到 2.7 元,大约相当于原来的 1/10。从最新的资费来看,单 GB 的使用费用仍在继续下降。

海豚君认为在中国移动的无线数据业务中,整体数据用量上仍将持续增长,但价格端公司仍将继续调降。整体无线数据的业务规模,将保持 “稳定微增” 的状态。

1.2 有线宽带业务

中国移动的有线宽带业务也同样保持增长的势头,整体增速快于无线上网业务。当前家用宽带体量大于商用,但是商用宽带的增速相对较快。

从家用宽带和商用宽带两方面来看:

1)家用有线宽带:家用市场仍是宽带业务的主要收入来源,占比达到 8 成以上。随着家用普及率的提升,当前增速下滑至个位数;

2)商用有线宽带:虽然商用市场当前占比较小,但是当前增速仍有两位数,快于家用市场。

海豚君认为宽带业务仍将保持增长,其中由于家用宽带渗透率的提升,家用宽带业务的增速相对较低。商用市场,将是宽带业务的主要增长项。

1.3 电话业务

中国移动的电话业务在经历下滑后,进入稳定状态。由于无线上网流量的激增,语音和视频通话挤占了原本电话的时间。随着电话业务的收缩,当前在总收入的占比已经不足一成。

从量和价两方面来看电话业务的情况:

1)电话通话时间:随着语音和视频通话的增多,电话通话时间有所下滑。在经历下滑后,当前电话通话时间稳定在 3000bn 左右;

2)电话通话资费:电话通话均价也有所下滑,当前稳定在 0.025 附近;

海豚君认为语音通话等方式的增多,仍会对电话通话业务有影响。但电话通话将从前期的快速下降,到目前的缓慢下滑。电话通话方式,短期内仍不会完全被语音通话等取代。

1.4 短彩信业务

在微信等社交软件的普及下,虽然个人用户对短彩信业务的日常使用有所减少,但由于银行、交易等通知短信仍在增长。中国移动的短彩信业务整体保持平稳,尤其是企业商业市场继续保持增长。

二、电信运营商市场:中国移动,一马当先

中国移动的业务进展稳中有升,而在整个电信运营商中,公司处于怎么样的位置呢?主要从运营商市场份额和资本开支两方面来看:

2.1 运营商市场份额情况

对于运营商当前市场情况,可以分为现有主要业务和未来潜力业务两方面。

1)运营商现有主要业务

从公司的业务情况看,公司当前主要的业务还是围绕于移动业务和固网业务,其中移动业务客户涉及到无线上网数据、电话通话和短彩信业务;而固网业务主要是有线宽带业务。这些也构成了公司当前的主要收入来源。

移动用户情况:截至到 2022 年末的数据看,中国移动在移动用户方面的用户达到 9.75 亿。市场份额遥遥领先,用户在市场中占比达到 57.9%。换句话说,国内一半以上的用户都是中国移动的客户。

固网客户情况:截至到 2022 年末的数据看,中国移动在固网用户方面的用户达到 2.72 亿。市场份额为 46.1%,相对低于移动用户中的占比,但仍然领先于$ 中国电信.HK$ 中国联通.HK 两家。

从移动用户和固网用户两项来看,中国移动已经占有电信运营商市场将近一半的市场份额。尤其在移动用户方面,用户占比接近 6 成。而固网方面,在宽带入户等硬件设施的影响下,中国移动占比也仍有 4 成有余。

2)运营商未来潜力业务

除了传统现有业务以外,中国移动的应用及信息服务业务近年来持续增长,业务占比已经超 2 成。IoT 终端用户和 IDC 机柜数都有助于公司创新业务的增长。

IoT 终端用户:截至 2022 年末,中国移动的 IoT 用户数已经超 10 亿,在整体市场中占比也有接近 6 成。大量的 IoT 终端用户,给公司未来在 IoT 业务的发展,提供了量的基础。

IDC 机柜数:截至 2022 年末,中国移动的 IDC 机柜数 46.7 万台,在整体市场中占比 34.8%。在 IDC 机柜数方面,当前三家运营商的相对接近,占比都在 3 成附近。

中国电信的天翼云也继续保持着运营商市场中第一的位置,但中国移动的云业务和天翼云的收入差距在逐渐缩小。

海豚君认为凭借现有的用户基础,中国移动仍将在电信运营市场中保持的 “头把交椅”。移动用户数和固网用户数,保障了中国移动现有业务的基本盘。IoT 终端数和 IDC 机柜数,都有利于公司未来潜力业务的发展。虽然当前中国移动的云业务仍落后于中国电信,但是两家的差距在逐渐缩小。

2.2 运营商资本开支情况

电信运营商的生意,由于需要持续的重资产投入,因此资本开支对于公司的业务发展尤为重要。这里主要关注中国移动的资本开支变化和整体占比情况。

1)中国移动的资本开支

从中国移动资本开支看,当前公司的资本开支稳定在 1800 亿左右。从历史来看,每一轮牌照发放都带动了资本开支的提升:

3G 时期:2009 年工信部正式发放 3G 牌照,中国移动的资本开支从原本的千亿以下提升至 1200-1300 亿。开启了 3G 阶段的基建投入;

4G 时期:2013 年末工信部正式发放 4G 牌照,中国移动的资本开支再次从 1300 亿左右,跃升至 2000 亿左右水平。4G 阶段进入基建高峰期;

5G 时期:2019 年工信部正式发布 5G 牌照。经历 4G 建设高峰后,中国移动年资本开支回落至 1600 亿左右。5G 建设的开启,带动资本开支的再次提升,但并未再创新高。整体资本开支稳定在 1800 亿左右。

海豚君认为随着时间推移,在下一轮 6G 基建开始前,中国移动的 5G 投入将会逐渐下滑。本轮建设期的年均资本开支可能维持在 1800 亿左右。

2)运营商资本开支对比

对于三大运营商的资本开支来看,中国移动仍是绝对领先的。从 2022 年全年资本开支看,

中国移动的资本开支达到 1852 亿元,超过中国电信(925 亿元)和中国联通(742 亿元)的总和。

虽然中国移动在当前电信用户市场中占据一半左右的份额,但公司仍然保持 1800 多亿的年资本开支投入。基建的大额投入,有助于公司市场份额的巩固和提升。中国移动,有望继续保持国内运营商第一的位置。

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