年末美股：小涨怡情，大涨伤身
大家好，以下是本周海豚君总结的本周组合策略核心信息：
1）作为重磅的经济数据，美国的 11 月就业看起来又是一副永不落幕的图景。但背后真正的情况，应该是海豚君之前说的，相比其实并不差的 10 月，11 月其实是边际稍有变差，主要扰动在汽车和好莱坞罢工后，11 月全面复工，大约白添了 4 万以上的就业数据。
2）11 月美国就业数据描绘的整体就业图谱是：a）罢工归来，就业回升，薪资上升；b）小生意变差，临时工回落；蓝领慢慢失意；c）AI 开始技术新周期，白领就业回升；d）建筑业和制造业在产业性回流政策之下，高息仍不坍塌；e）11 月实际就业情况其实边际变差。
3）但对于企业而言，一般 EPS 至少要同比缩量 10% 以上，才会看到规模性的裁员。而这个就业的演进情况，本身说明，美国大多数的企业 EPS 压力仍然不大，11 月就业描绘的仍然是一个软着陆的经济前景，所以仍然是一个实实在在的好消息。
4）而 11 月中美数据的相对强弱，国内 CPI 环比再次转负而美国就业数据仍然强劲的对比之下，一个很可能的情况是人民币近期的升值势头会有所减弱。这对人民币资产是一个直接的利空，而互联网资产在存量竞争之下，失败者的代价可能尤其大，抄底要给足自己安全边际。
5）这个时间的美股，虽然基本面压力不大，整体估值则仍然偏高，在 2024 一季度之后超额逆回购资金耗光，美联储甩货压力仍然会施压到实体经济上，在这种情况下，如果一定要看美股的话，海豚君认为仍然需要优选个股。对应整体指数上，属于小涨怡情，大涨就是用力过猛的伤身状态了。
从就业数据来看 EPS 的可能情况来说，目前在泛交运行业（裁员边际减少）找表现出色的公司，可能机会更大一些，细分来看，航空和市内交通（类似 Uber）仍在人员扩张当中；另外一个就是关注于 AI 相关的 SaaS 公司，看 AI 落地体现到提高利润率和拉高收入增速的进度如何。
以下是详细内容：
一、美国就业 “不落幕”？其实边际再变差
从上周五开始，美国又进入一波新宏观数据月。而开局的就是最为重要的就业数据：
经过 10 月快速收缩的待招岗位之后，11 月单月新增接近 19.9 万人，相比之前一个月的 15 万再次大幅上拉。这个周期的美国就业似乎一副 永不 “落幕” 的样子：
作为外生移民而非内生自足来补充劳动人口的国家，11 月美国下图第二组潜在劳动池子直接增加了 18 万人，这种新增的劳动参与率应该是明显高于平均值的。
而 11 月的新增 20 万，很可能会拉低失业率，因为 18 万的新增潜在劳动是填不上缺口的。而 11 月失业率也确实有下降，从 10 月的 3.9% 直接降低到了 3.7%。
似乎，这个周期的美股就业数据不知道什么叫 “落幕”。
但再海豚君看来，11 月所谓的就业数据变好，背后真正的情况，应该是海豚君之前说的，10 月本来就不差，11 月抛开这些因素，其实变化不大。
而这里的扰动，主要是罢工的因素：
1）汽车制造行业的罢工对 10 月份是 3.2 万的净裁员，对 11 月是 30 万的净就业；所以剔除这个影响，应该是 10 月就业 18 万人，而 11 月新增就业 17 万人；
2）好莱坞演员罢工持续了 100 天上下，到 11 月初结束，对就业也产生了一定影响：影视录音行业 + 出版行业，10 月合计是 2.5 万的净减员，到 11 月变成了 1.2 万的新增就业。如果再剔除这个因素的影响，10 月的新增就业应该是 19 万以上的新增就业，而 11 月则是 16 万以内的新增就业。
而且因为罢工归来，薪资上行；再加上白领就业情况再次回升，而蓝领就业日益转凉，薪资用人结构性改善，美国时薪增速又加速上行了！月环比达到了 0.35%。
3）踢掉罢工归来的影响，其余多数行业的新增就业相比 10 月只有维持和变差的区别：
差得最明显的是零售行业——无论是百货商店，还是量贩式商超、超级中心等等，裁员都非常明显，似乎线下零售压力仍然很大。
次差的是临时用工服务——净减员有 1.4 万人之多，整体上蓝领就业持续降温中。
4）持续彪悍的医疗大健康就业：如果说这个周期内真正彪悍的就业，那就只有医疗就业了。无论是各类专科医生，还是医院本身用人，还是护工、居家医护甚至社会救助在内，美国婴儿潮的集中退休带来了健康内服务就业的持续彪悍。目前医疗服务、专业商服和住宿餐饮，仍然是就业缺口最大的三大行业。
白领类就业发生了变化：与 IT 技术和计算机相关的招工再次上拉；以及与技术和科学相关的第三方咨询，科研服务等与知识产权相关的人力投入进入再招工的状态。可以看出，美国科技行业在 AI 的驱动下，再次进入招工扩张的阶段。
11 月美国就业数据描绘的整体就业图谱是 a）罢工归来，就业回升，薪资上升；b）小生意变差，临时工回落；蓝领慢慢失意；c）AI 开始技术新周期，白领就业回升；d）建筑业和制造业在产业性回流政策之下，高息仍不坍塌；e）11 月实际就业情况其实边际变差。
但对于企业而言，一般 EPS 至少要同比缩量 10% 以上，才会看到规模性的裁员。而这个就业的演进情况，本身说明，美国大多数的企业 EPS 压力仍然不大，11 月就业描绘的仍然是一个软着陆的经济前景。
二、强就业背后，政府仍在负重前行
强就业的背后是企业 EPS 不差、居民口袋殷实，但这场盛宴的背后，仍然是美国联邦政府的负重前行。从最新的三季度宏观负债情况来看：
1）三季度彪悍的经济之下，企业和居民的宏观负债率都是在下降的，这两个部门用经济正常成功进一步化解掉了部分债务；
2）但美国联邦政府则在三季度美国真实 GDP 增长 5%、名义 GDP 增长 8%+ 之际，宏观负债率拉线上行。很明显，今年下半年的增长，明显带着财政注水撑增长的嫌疑。
而从美联储的资产负债表变化上，仍然能看到政府在美联储甩货情况下，给加杠杆给自己带来的压力：
美联储照常甩货（国债），到 12 月底，上半年中小银行危机带来的存款保险相关的担保贷款已经完全清空，目前只剩下美联储之前一个工具的贷款金额，还剩下 1200 万美元。
而这样的结果是，上周 TGA 账户余额再次被快速压缩，只剩下 6700 亿美金，低于财政部年底目标 7500 亿，同时逆回购资金也在被快速消耗当中，目前余额剩下 1.2 万亿美金，按照目前短债单月 2000 多亿美金的发行规模，到一季度末结束，恐怕用短债来融资续命，就会接近尽头。
如果明年美联储缩表进度依然照旧，财政部转而依赖长债来借款融资，海豚君仍然倾向于未来一年短债下行速度会高于长债。
三、美股又要上攻了？小涨怡情，大涨伤身
11 月份的就业和薪资描绘的仍然是一个 “软着陆” 的情况。而 11 月中美数据的相对强弱，国内 CPI 环比再次转负而美国就业数据仍然强劲的对比之下，一个很可能的情况是人民币近期的升值势头会有所减弱。
这对人民币资产是一个直接的利空，而加上四季度目前互联网公司无论是在指引上和宏观数据上，看起来又是一个不轻松的季度，而且国内电商作为商业模式垄断型经济，出现了 “百花齐放、百家争鸣” 局面，意味着多数电商平台面临的是宏观疲软时刻，竞争反而更加恶劣的局面。
这种存量竞争之下，失败者的代价可能尤其大。抄底要给足自己安全边际。
而这个时间的美股，虽然基本面压力不大，整体估值则仍然偏高，在一季度之后超额逆回购资金耗光，美联储甩货压力仍然会施压到实体经济上，在这种情况下，如果一定要看美股的话，海豚君认为仍然需要优选个股。
从就业数据来看 EPS 的可能情况来说，目前在泛交运行业（裁员边际减少）找表现出色的公司，可能机会更大一些，细分来看，航空和市内交通（类似 Uber）仍在人员扩张当中；另外一个就是关注于 AI 相关的 SaaS 公司，看 AI 落地体现到提高利润率和拉高收入增速的进度如何。
四、组合调仓
从上周开始，海豚君基于年末行情基本结尾的情况，开始逐步减仓，但由于总权益仓位不重，所以目前仍然是慢减状态。上周主要调出了小鹏，具体原因如下：
五、组合收益
12 月 8 日周，Alpha Dolphin 虚拟组合收益上周下行 1.3%，表现强于中国资产指数，如沪深 300（-2.4%）、恒生科技（-3.3%）、MSCI 中国（-3.6%），但不如标普 500（+0.2%）。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 25%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 50.5%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前是 1.27 亿美金。
六、个股盈亏贡献
美国就业数据转好，国内 CPI 再入通缩，内外交困之下，港股仍然是最受伤的那个，港股泛消费齐齐疲软，而估值稍高一些的，如瑞幸和拼多多等，也面临明显的杀估值。
而相对坚挺的仍然是美股，尤其是财报季过去，进入事件驱动阶段，沾点 AI 进展的，就有不错的涨幅。具体涨跌情况如下：
对于海豚君持仓池和关注池中，上周主要涨、跌幅比较大的公司以及可能原因，海豚君分析如下：
七、组合资产分布
本周 Alpha Dolphin 虚拟组合调出小鹏后，共计持仓 26 只个股，其中标配三只，其余权益资产为低配，剩余为黄金和美元现金。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
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近期海豚投研组合周报的文章请参考：
《政策转向预期背后：不牢靠的 “强美元款” GDP 增长？》
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