库存难题不再，价格何时迎来涨？（美光 4QFY23 电话会）

美光（MU.O）于北京时间 2023 年 9 月 28 日早的美股盘后发布了 2023 财年第四季度财报（截止 2023 年 8 月），要点如下：

一、季报核心数据 vs 市场预期速览

1. 营收端：收入 40.10 亿美元（ YoY-39.6%），市场一致预期为 39.30 亿美元。

2. 毛利率：GAAP 毛利率-10.8%，市场一致预期为-11.5%。

3. 净利润：GAAP 净利润-14.30 亿美元，市场一致预期为-14.66 亿美元。

4. 分项业务情况：

（1）DRAM：收入 27.55 亿美元（YoY-42.7%），占比 68.7%，市场一致预期为 28.48 亿美元，出货量（按 bit）环比增长 15% 左右，价格环比下滑高个位数。

（2）NAND：收入 12.05 亿美元（YoY-28.6%），占比 30%，市场一致预期为 10.65 亿美元，出货量（按 bit）环比增长约 40%，价格环比下滑 15% 左右。

（3）其他：收入 0.5 亿美元（YoY-65.8%），占比 1.2%，市场一致预期为 0.8 亿美元。

详细财报信息可以参考海豚君的点评《美光科技：虚回暖，真低迷》

一、$ 美光科技(MU.US) 电话会增量信息

1.1 终端市场情况：客户继续减少内存和存储的过剩库存。1）个人电脑和智能手机市场上大多数客户的内存和存储库存现在处于正常水平；2）汽车市场的大多数客户的库存水平也是正常的；3）数据中心客户库存也在改善，可能会在 2024 年初恢复正常；

1.2 下季度出货情况预期：预计 Q1 财政年度的 DRAM 比特出货量将创纪录。对于 NAND，预计财年 Q1 bit 出货量将较第四财季有所下降，但仍相对强劲；

1.3 下季度毛利率情况：由于更多的出售减记存货，预计 Q1 财政毛利率将会改善。我们预计，低成本库存带来的剩余收益中，约有 60%将在 Q1 财政年度得到清理。

二、$ 美光科技(MU.US) 电话会原文

2.1 管理层概述

• 在财年第四季度，美光公司的收入和毛利润超过了我们的指导值的中点，每股收益超过了该区间的高端。

• 这些结果反映了我们强大的执行力，我们有能力推动财务业绩的显著改善。

• 持续的需求增长、客户库存正常化和全行业供应减少为增加收入奠定了基础，同时在 2024 财年提高了定价和盈利能力。

• 继续期待行业 TAM 在 2025 年实现更正常的盈利水平。

2023 财年亮点

• 实现了创纪录的汽车收入，创下了整个财年的 NAND QLC bit 出货量纪录，并在第二季度达到了数据中心和客户端固态硬盘收入份额的创纪录水平。

• 在业界率先推出 1-beta DDR5 和 LP5X DRAM 产品，并率先推出具有业界领先性能和能效的 HBM3E 样片。

• 率先在数据中心、客户端和消费市场推出 232 层 NAND 固态硬盘产品。

• 这些成就得益于我们的领先技术和制造执行方面的持续强劲进步。

• 借助我们业界领先的 1-beta DRAM 和 232 层 NAND 技术，在创纪录的时间内实现了世界级的成熟产量。

• 此外，美光采取了几项谨慎而及时的措施来减少我们的资本支出和供应，以解决 2023 财年的市场失衡问题。

技术和生产

• 行业领先的技术路线图进展顺利。

• 绝大多数位于 DRAM 中的前沿节点 1- alpha 和 1-beta 以及 NAND 中的 176 层和 232 层。

• 使用 EUV 继续在 1-gamma DRAM 开发方面取得良好进展，并有望在 2025 年投入生产。

• 下一代 NAND 节点的开发也进展顺利。

终端市场概述

• 在第 4 财季，客户继续减少内存和存储的过剩库存。

• 个人电脑和智能手机市场上大多数客户的内存和存储库存现在处于正常水平，与我们之前的预测一致。

• 汽车市场的大多数客户的库存水平也是正常的。

• 数据中心客户库存也在改善，可能会在 2024 年初恢复正常。

执行副总裁兼首席财务官发言总结财务情况

在 2023 财年第四季度，美光的收入和毛利率高于指导范围的中点，每股收益高于该范围的高端。由于多种因素，包括更高的销量、定价环境的转变、强劲的生产力和持续的资本纪律，我们在本财年结束时, 业务有所改善。

收入

第四财季总收入约为 40 亿美元，同比增长 7%，同比下降 40%。2023 财年总收入为 155 亿美元，同比下降 49%。

按业务部门列出的收入

计算和网络业务部门收入为 12 亿美元，环比下降 14%。由于客户继续调整库存以及 CAC 的决定，数据中心的收入仍然疲软。在 Q1 财政年度，我们预计数据中心将持续增长；移动业务部门的收入为 12 亿美元，由于季节性影响和发货时间，同比增长 48%；嵌入式业务部门收入为 8.6 亿美元，环比下降 6%。受季节性因素的影响，嵌入式消费者收入环比增长，而汽车和工业收入略有下降；存储业务部门的收入为 7.39 亿美元，环比增长 18%，主要受大部分产品组合出货量增加的推动。SBU bit 出货量创下第四财季和本财年的纪录。

经营业绩毛利率

第四财季的综合毛利率为-9%，同比增长 7 个百分点。毛利润受到较低的定价和利用不足成本的影响，而之前减记的库存的销售带来了一些提升。

在本财年，由于价格效应、库存减记和利用不足的负担，综合毛利率为负 8%，同比下降 54 个百分点。

运营支出

第四财季的运营费用为 8.42 亿美元，同比下降 2400 万美元，这是由于持续的费用削减计划以及某些研发 (R&D) 项目支出的时间安排。在本财年，运营费用为 36 亿美元，在费用削减计划的推动下，同比下降 2.09 亿美元。就第四季度和今年的运营支出而言，我们最终未能达到我们在一年前 9 月电话会议上传达的目标。随着市场状况的改善，我们将继续严格控制所有支出，包括运营支出，将 R&D 聚焦于最关键的项目，并利用更具竞争力和生产力的间接费用结构。

营业收入

在第四财季的运营亏损约为 12 亿美元，导致运营利润率为负 30%，比上一季度的负 39% 有所改善。2023 财年运营亏损 48 亿美元，导致运营利润率为负 31%。

赋税

我们在第四财季实现了 1400 万美元的税收收益，好于预期，这主要是由于与货币效应相关的外国税收低于预期。2023 财年，总税收为 1.42 亿美元。

每股收益

第四财季的非 GAAP 每股亏损为 1.07 美元，而上一季度的每股亏损为 1.43 美元，去年同期的每股收益为 1.45 美元。本财年非 GAAP EPS 为每股亏损 4.45 美元。

现金流量

谈到现金流和资本支出，我们 2014 财年第 4 季度的运营现金流约为 2.5 亿美元。在本财年，我们的运营产生了 16 亿美元的现金，占收入的 10%。

本季度资本支出为 10 亿美元，本财年资本支出总额为 70 亿美元。这与最近的指导一致，并且今年处于我们在 2022 年 12 月的收益电话会议上提供的估计范围的低端。

该季度自由现金流为负 7.58 亿美元。

库存

财年第四季度末的库存为 84 亿美元，即 170 天。正如上个季度提到的，我们持有大约 10 亿美元的战略库存，这些库存与提前生产产品相关，用于优化成本和降低风险。我们看到库存在财年上半年有所改善，并根据这一战略库存进行调整，预计在进入 2024 财年下半年时，只有几周的库存高于目标。库存水平和盈利能力仍将是我们围绕晶圆启动和产能规划做出决策的主要因素。

现金/债务总额

年末，我们举行了 105 亿美元的现金和投资，以及 130 亿美元的流动性，其中包括我们尚未动用的信贷工具。我们以 133 亿美元的总债务结束了这一年，债务的加权平均到期时间为 2030 年，净杠杆较低。

观点

随着客户库存水平继续正常化，长期增长驱动力保持不变，需求正在改善。我们预计 Q1 财政年度的 DRAM 比特出货量将创纪录。对于 NAND，预计财年 Q1 bit 出货量将较第四财季有所下降，但仍相对强劲。在中国，CAC 的决定继续影响我们的收入机会，相关的逆风反映在我们的指南中。

由于更多的动态随机存取存储器和更多的出售减记存货，预计 Q1 财政毛利率将会改善。我们预计，低成本库存带来的剩余收益中，约有 60% 将在 Q1 财政年度得到清理。

2.2 Q&A 分析师问答

Q1: 了解主要业务的发展轨迹，以及谈谈你认为的公司发展轨迹，是否会持续下降到下个季度？

A: 与我们之前所说的相比，我们看到了特别强劲的需求。关于消费者，包括智能手机，BC 等，都有一个整体的趋势，在英国也一样，弹性正在推动平均产能的增长。我们的全球客户并不会收到 CSE 决定的影响。我们正在缓解中国在收益上的损失，目前为止，全球多个终端市场对我们的需求都有增加。要记住，我们的目标仍然是保持我们的全球市场份额，虽然短期内会有一些紧急的资金流动，但目标还是保持我们在这里的全球市场份额。特别在我们财政年度的下半年，我们会看到价格的持续改善。

Q2: 有一个关于毛利的问题，你得到了通过减记库存出售的好处，但是你对于定价又有什么看法呢？以及对于减低成本有什么想法？希望你能给我一些方向性的指导。

A: 你也知道我们预计利率会提高大概 500 个点，他确实在逐渐变好，我们将在 24 财年的第四季度实现正毛利率。我们也相信，在 24 财年我们的毛利都将是正的。因此你能看到正毛利的趋势将继续，因为他与我们第一季度的情况有关。我们预计，在这个过度时期，上半年会有所缓解，然后在下半年回升，势头并无大幅加强。

追问：三个月前，你们谈到或至少是暗示了在 24 财年，你们可能会产生几个亿的美元收入，请问那类目标目前还在吗？

A：首先我们很乐意发展 HBM 产品，它是我们的行业领先产品，正如我们提到的，这个产品正处于客户鉴定阶段。

我们预计在 2024 年开始盈利，我们仍然在实现几亿美元的收入的目标。所以请继续跟进我们的良好进展，这对于存储器行业来说是一个令人兴奋的机会，美光正处于有利地位以捕捉需要我们的 HBM 3E 存储器为市场带来的机会。

当然，随着我们在本财政年的进展，我们预计将在内存市场的重要高增长部分这一重要部分中获得份额。

Q3: 我还是想弄清楚关于毛利的问题，在之前的发言中你提到本财政年后半段的毛利将会是正的，但在刚刚的问题中，你的导向 24 Q1 是负的，请问是否意味着 Q2 的毛利将会回正？

A: 可能，要看具体情况。我们会继续提高生产力，我们会看看这些盈利水平是否混合在一起，以及其他因素是否重要。我们在上半年相对于 NAND 增加了 DRAM，这对我们的业绩很有帮助。当然定价势头肯定是积极的，这只是一个例子，我们正处于一个过渡期，你也知道我们不得不在第四季度的一些特殊交易上满足市场需求，而且这些影响将在第一季度继续。

在上半年，我们肯定会看到新的细节在更高的价格上更加严格，当然我们预计下半年会加强。

NAND 的价格与第三季度看到的下跌一致，我想说的是，价格下降的速度已经放缓，价格和市场正在稳步上升。但是客户意识到现在是一个结束市场稳定的时期。

<此处结束>

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