美光科技：虚回暖，真低迷
美光（MU.O）于北京时间 2023 年 9 月 28 日早的美股盘后发布了 2023 财年第四季度财报（截止 2023 年 8 月），要点如下：
1、总体业绩：存货不减计，业绩显真容。$ 美光科技(MU.US) 2023 财年第四季度总营收 40.10 美元，同比下滑 39.6%，基本符合市场预期（39.30 亿美元）。收入的大幅下滑，主要是受存储行业下行的拖累。公司 2023 财年第四季度实现净利润-14.3 亿美元，同比下滑 195.8%，亏损继续收窄 4.7 亿美元，其中本季度存货减计减少约 4 亿美元。
2、分业务情况：继续 “以量补价”。DRAM 和 NAND 构成了公司 98% 的收入来源，而本季度两项业务再次出现了双位数的下滑。公司收入端的环比提升，主要来自于 “以量补价”，然而本季度 DRAM 和 NAND 的价格端仍然都继续下滑。
3、下季度展望：2024 财年第一季度营业收入为 42-46 亿美元（同比提升 7.7%），符合市场一致预期为 42.13 亿美元；季度毛利率（GAAP）为-8% 至-4%，毛利率环比继续提升。
整体来看，美光本次财报的数据基本符合预期。营收和毛利率都如期出现回暖向好的迹象，公司亏损继续收窄。虽然本季公司 DRAM 和 NAND 产品的出货均价仍有下跌，但出货量有明显的回升。
但实际上，海豚君认为公司本季度实际财务数据环比并未有明显好转。这是因为上季度公司做了 4 亿美元的存货减计，而公司本季度并未进行存货处理。在剔除该影响后，公司毛利率和季度利润和上季度并未明显向好。
再看公司给出的下季度指引，预计2024 财年第一季度实现营收 42-46 亿美元，基本符合市场预期（42.13 亿美元）；下季度毛利率-8% 至-4%，也基本符合市场预期（-7.89%）。由于公司本季度未做存货减计，那么下季度的毛利率是有真实好转的，因此公司业务下季度将有好转，但从预期看好转的幅度并不大。
美光股价从底部至今已经上涨逾 30%，其中已经包含部分的回暖预期。周期向好，让美光股价近期表现仍相对好于市场。当前的业绩亏损收窄，是通过 “以量补价” 的方式来实现。美光股价的继续突破，仍需要给出更超预期的表现。
以下是海豚君对美光财报的具体分析：
一、总体业绩： 存货不减计，业绩显真容
1.1 营业收入
美光公司 2023 财年第四季度总营收为 40.10 亿美元，同比下滑 39.6%，基本符合市场预期（39.30 亿美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务同比下滑的影响。去年以来存储行业的景气度下行，市场需求的疲软直接影响了公司产品的价格和出货量。
但是在环比层面，本季度公司收入继续回升，公司季度收入环比实现了 6.9% 的增长。连续 2 个季度的回升，明确了公司触底回暖的方向。
1.2 毛利情况
美光公司 2023 财年第四季度实现毛利-4.35 亿美元，毛利的亏损继续收窄。
其中公司本季度毛利率为-10.8%，毛利率继续保持低位，主要是价格和产能利用率下降影响。而环比回升 7pct，主要是由于公司本季度并未做存货减计。
从美光的毛利率看，上季度公司做了近 4 亿美元的存货减计，对毛利率的影响约有 10%。在剔除该影响后，公司实际毛利率应有-7% 左右。
因此本季度毛利率看似回升了，实际上的真实毛利率是下滑的，季度内公司产品价格也有不同程度的下滑。而从本季并没进行存货减计来看，公司对自身当前存货状况是有信心的。
从公司给出的下季度毛利率指引-8% 至-4% 来看，公司产品价格有望在下季度迎来回升。
1.3 经营费用
美光公司 2023 财年第四季度经营费用 9.38 亿美元，同比下滑 16.2%。经营费用率继续下滑，下滑至 23.4%。
其中分项费用来看：
1）销售及行政费用：本季度为 2.19 亿美元，同比下滑 21.8%。销售及行政费用率为 5.5%，同比提升 1.3pct，占比提升主要是营收端变化导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性。从绝对值看，公司仍继续控制费用；
2）研发费用：本季度为 7.19 亿美元，同比下滑 14.3%。研发费用是公司经营费用的最大来源，本季度研发费用率达到 17.9%。公司作为科技公司，对研发能力更为重视。而从绝对值看，公司的研发费用环比继续下滑，公司对研发投入继续控制。
1.4 净利润情况
美光公司 2023 财年第四季度实现净利润-14.30 亿美元，同比下滑 195.8%，亏损继续收窄。而在本季度，公司净利率为-35.7%。
公司本季度业绩端环比回升 4.7 亿美元，而其中最主要来自于存货减计了 4 亿美元。剔除该影响后，公司业绩的回暖来自于费用端的控制。
二、分业务情况：DRAM 和 NAND，继续 “以量补价”
从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到 98%。因此对美光业务的变化，主要看 DRAM 和 NAND 业务的情况。
2.1DRAM
DRAM 是公司最大的收入来源，占比近 7 成。而本季度公司 DRAM 业务收入仅有 27.55 亿美元，同比下滑 42.7%。这主要是受需求不振的情况下，产品价格下跌所致。
本季度美光公司 DRAM 业务环比增长 3.1%，其中出货量约有 15% 左右的增长，而价格仍有高个位数的下降。
海豚君认为二季度 DRAM 行业仍未走出低谷，产品报价处于持续下滑中。以 DDR4 8G（1G*8）eTT 为例，产品报价从 2023 年 6 月初的 1.2 美元，下滑至 9 月初的 1.02 美元。然而从近期价格来看，DRAM 产品价格在 9 月已经开始回暖。
2.2NAND
NAND 是公司第二大收入来源，占比接近 30%。而本季度公司 NAND 业务收入为 12.05 亿美元，同比下滑 28.6%。虽然 NAND 对公司业绩影响不如 DRAM 那么大，但本季度同样的双位数下滑，也同样影响了公司本季度的营收情况。
本季度美光的 NAND 业务已经明显回暖，环比增长 19%。在这其中，NAND 的出货量大约有 40% 的增长，但公司 NAND 产品均价下滑 15% 左右。
而从 NAND 的市场报价看，以 NAND Flash 32Gb 4G*8 MLC 为例，产品在 2023 年 6 月初的报价 2.067 美元，而到 9 月初的报价为 2.063 美元。
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