December ten-year U.S. Treasury bond "delivery failure" surged

美联储数据显示，本月十年期美国国债交割失败规模飙升至八年来最高水平，这主要源于美联储自 2022 年以来持续缩减资产负债表。

截至 12 月 10 日当周，涉及最新发行十年期美债的未能按期结算交易总额达 305 亿美元，创下 2017 年 12 月以来新高。

同期，这一美债品种的回购利率跌至负值区间，持有者愿意以负利率出借债券，借入者同意次日以更低价格卖回——这种异常情况往往导致交割失败更易发生。

债券短缺部分源于美联储在 11 月拍卖中持有的份额大幅减少。与今年早些时候的十年期美债拍卖相比，美联储持有量明显下降，而美联储通常会将其持有的证券提供给市场借入，从而缓解供应紧张。

专门从事美债回购业务的经纪交易商 South Street Securities 总裁 Jason Schuit 指出，在 11 月拍卖的十年期国债中，美联储购买的数量仅为前三个周期的一半，"可供借入的量就是更少了"，从而引发供应短缺并导致交割失败。

11 月十年期国债拍卖中，420 亿美元售予投资者，美联储仅申请额外的 65 亿美元用于替换到期债务。

相比之下，在今年早些时候规模同为 420 亿美元的季度拍卖中，美联储的追加购买量分别为：2 月 115 亿美元、5 月 148 亿美元和 8 月 143 亿美元。

这一下降源于美联储系统公开市场账户 (SOMA) 到期债券规模的减少。11 月 15 日到期的 SOMA 持仓略低于 220 亿美元，而 2 月 15 日、5 月 15 日和 8 月 15 日的到期规模则介于 450 亿美元至 490 亿美元之间。

美联储从 2022 年中期开始实施缩表政策，仅在到期美债超过月度上限时才进行再投资。

该上限已从 6 月的每月 300 亿美元提高至 9 月的 600 亿美元。因此，美联储在 11 月拍卖中针对今年到期三年期国债的追加购买量较前几个季度下降，连带导致上月拍卖中追加购买规模的缩减。

美联储持有的国债通常可供市场借入，其持仓比例的下降直接减少了可借债券的供应量。Jason Schuit 表示：

对于这只特定的十年期国债，美联储的购买量是前三个周期的一半。这造成了供应短缺，进而导致交割失败。

分析认为美联储缩表政策对二级市场流动性产生实质性影响，投资者在债券结算环节面临的操作难度正在上升。