港股上涨，内外资在交易什么？

24 年 2 月中旬以来，港股触底反弹，截至 4 月 26 日，恒生科技及恒生指数的区间涨跌幅分别达到 16.27%、11.16%，显著跑赢标普 500、日经 225 在内的全球重要指数。本周，恒生指数更是迎来五连阳，完美收复了年初下跌的 “失地”。
我们从资金层面观察到，近期港股的内外资流动性均有改善

近日，港股的外资净流出规模收窄，与日股/印度股市形成资金面跷跷板，或提示部分全球/亚洲配置的资金欲逐步降低日印股票的仓位，并增加对于港股的配置。基于 EPFR 口径，我们发现 2 月中旬前后，日股和印度股市的外资净流入规模开始触顶回落，而相对应地，港股净流出量逐步收敛。在亚太基金中，截至 3 月日股仓位高达 46.9%，而港股和 A 股均在 5% 左右，说明外资对于中国资产仍具备较为广阔的增配空间。
资金在交易什么？近期港股的上涨可能主要基于以下四点逻辑

逻辑一：估值够 “便宜”，资金高低切

当前港股属于全球权益类资产中的估值洼地，配置价值突显。横向对比来看，在全球重要指数中，恒生指数估值排列最末。纵向对比，截至 24 年 4 月 26 日，恒生指数的估值（PE TTM，下同）处于 2015 年以来 20% 以下历史分位，恒生科技估值处于 20 年 8 月以来 15.5% 历史分位；而日股、印度股均处于近年 30% 以上分位，港股配置性价比较为显著，叠加日元大幅贬值下日股投资回报受损，或吸引资金在估值高低间切换。
逻辑二：国内基本面/基本面预期向好

若仅是估值 “便宜”，并不能成为资金加仓的理由，港股的上涨还隐含了国内基本面/基本面预期的向好。宏观经济方面，一季度国内经济表现较好，GDP 增速高于预期、PMI 重返景气区间、出口亮眼，外资行对于中国 24 全年 GDP 增速的预测普遍上修。微观层面，腾讯、美团、京东等港股互联网企业 23Q4 盈利增速高于预期，恒生指数 EPS 一致预测较去年年末提升 2.84%，且瑞银、高盛等外资行上调港股评级，均体现市场对于基本面预期的改善。
逻辑三：蓝筹分红稳定，白马 “后起追赶”

港股分红意愿及水平较高，股息率具备吸引力，一方面蓝筹股作为派息主力分红稳定，另一方面以互联网为代表的白马股分红比例正大幅提升。
逻辑四：资本市场政策催化

本周港股连涨离不开政策的助推。除了为港股短期走强提供支撑的上述四点外，还有两个影响港股长期走势的核心变量正在悄然发生变化，值得我们持续关注

第一是基本面视角下，中美名义增速差的变化。我们曾在年度策略中提出，24 年中美名义增速差的收敛将是中国资产价格修复的核心因素。
第二是流动性视角下，美元及美元信用的变化。美元内在价值的下跌可能难以促成本轮港股估值抬升的短期逻辑，但将会是中长期 “剧本的初章”。从中长期维度来看，有两个影响港股长期走势的核心变量正在悄然发生变化。一是中美名义增速差的变化，24 年中美名义增速差的收敛将是中国资产价格修复的核心因素，且港股受联系汇率的影响，对海外宏观环境的变化更为敏感，反应往往更强。二是美元及美元信用的变化，历史上港股表现与美元指数呈明显的负相关性，当前美元 “易下难上”，内在价值受损或提示降息周期打开后美元的贬值 “一触即发”，港股估值有望迎来系统性抬升。

总结而言，积极的因素正在累积，我们对于港股后续的走势整体持乐观态度。