价格战下公司盈利不成问题，三四季度利润会更好（比亚迪纪要）

以下是$ 比亚迪(002594.SZ) 电话会纪要内容，财报解读请移步《比亚迪：“暴利” 后的尴尬，还剩下什么王炸？》

一. 管理层讨论

• 财务概况：

上半年收入 2601 亿元，同比 +72.72%；毛利 476 亿，同比 +134%；归母净利润 109.54 亿元，同比 +204%；每股基本收益 3.77 元。

净资产 1304 亿元，总资产 5911 亿元。净资产负债率改善至-43%（去年同期-26%）。应收账款周转天数缩短。公司现金 800 多亿。公司对供应商的账期在 60 天左右，电子业务应收 40-50 天，应付 60 天。

汽车营收增长 91%，占比从 73% 同比提升至 23H1 的 80%，手机 + 储能 + 云轨云巴占剩下的 20%。

2023 年上半年公司在 NEV 市占率提升至 33.5%，增长 6.5%，持续巩固 NEV 龙头地位。

• 车型概况：

面对补贴退坡和竞争加剧，集团乘用车继续保持良好盈利能力。仰望和方程豹持续拓展高端市场。多品牌梯度布局，覆盖从家用到豪华，从大众到个性，价格端覆盖从 7-100 万全覆盖，多品牌策略初见成效。

硬派越野：

比亚迪将通过电动化潮流切入，电动化能解决城市工况油耗大，噪音大，舒适性差的问题，而解决硬派越野的城市工况会推动硬派越野破圈。电动越野也可以让越野性能大幅度提升。

王朝/海洋系列：

王朝和海洋推出冠军版之后销量和地位都大幅度提升。海豚、海鸥卖的非常好。海豚开始在海外卖，海豚和元都在欧洲很受欢迎。

高端乘用车：

腾势和奔驰合作，放在奔驰店子里卖的效果不好。腾势 D9 油耗非常低，而且很安静。

仰望是公司对高端品牌的探索，对成功是越来越有信心的，只要有好的产品，好的技术也能获得消费者认识。电动豪华车是打破出身、打破品牌、只看技术，是很好的转型窗口。仰望 9 月份开始销售，10 月份大量交付，订单超预期。

方程豹推出以后，欢迎度很高，盲订量非常大，已经受到了市场扩容的推动、打入城市 SUV 的圈子。

• 出海战略：

集团依托科技创新加速海外布局。出海已经实现规模领先、成本领先。出海的产品是成熟的产品。公司认为在高度内卷的市场脱颖而出，体现公司遥遥领先的能力。在东南亚地区，日系车之前占据 90% 的市场份额，现在看日系车已经掉队。在泰国和以色列，公司都发展很好，随着 4S 店在海外加速落地，比亚迪的竞争力在欧洲和南美洲都会发展起来。

• 核心技术：一系列领先技术如易四方、云辇（C,A,P）都增强了综合竞争力。公司认为云辇可以极大增加舒适度。后续还有云辇 X，会是颠覆性设计，电机调整平顺性。后续持续创新。
• 概念车：没有转向器，没有刹车盘，四个独立电机的概念车 9 月底上市。
• 轨道交通：持续拓展。5 月份，湖南大王山欢乐云巴正式开通。

【汽车行业判断】

• 2023 年初需求受到压制，但是目前在恢复。上半年产量 1324 万辆，同比增长 9.3%。汽车大盘子是在增长的。
• 新能源车增速更快，结构在改善。上半年新能源车销量 374 万辆，同比 +44%。NEV 渗透率平均是 28.3%（有补贴退坡影响）。7 月 NEV 渗透率达到 36%，正在好转。公司认为 2H23 可以看到月度 NEV 渗透率上 40%。全年平均大概是在 32-35%。欧洲渗透率在 20%，美国渗透率在 7%。
• 公司从成都车展可以继续感受到中国品牌的竞争力提升。车展可以作为一个未来 12 个月要买车的客户的前瞻晴雨表。公司认为燃油车的清场已经可以看到。
• 根据中汽协海关数据，23 年中国 234 万台出口，同比 +76%，超越日本成为全球第一大汽车出口国。NEV 出口 79.6 万台，同比 +120%。出口进入高质量发展阶段。

【展望】

7 月份发布高阶智能驾驶系统，实现全场景的陪伴，辅助，开启智能化新篇章。未来将会聚焦 ADAS，ADAS 将会带来更多便利。

公司相信今年销量在 300 万辆以上。

平民高端车型都有覆盖——高端化更是比亚迪的舞台。有核心的电池电机电控技术才是真正高端品牌的基本，而不是燃油车时代的电池电机电控技术。高端车利润高，能够带来更多的盈利能力的上升空间。

出口发展的趋势确定。2022 年公司出口 6 万台，今年出口 20 万台，2024 年 40 万台，2025 年继续向上。未来 3-5 年是时间窗口。

二. Q&A

Q1：如何看待国内友商竞争？应对措施？

A1：未来 3-5 年汽车一定充满价格战，在不同细分市场打价格战，这样会让小品牌出清，比亚迪自己也有充足的准备。

价格战下公司盈利不成问题，1-2 季度比亚迪有库存补仓，三四季度利润会更好。

（1）规模化：规模效应起来之后，高端可以反哺低端产品。而且在规模效应下，成本是不一样的。

（2）高端化：腾势 D9 的利润是比亚迪入门款的车的利润的几十倍。

（3）技术：领先的技术通过技术获得超额收益，同质化的技术通过价格战获胜。

（4）出口：也会是利润比较好的方向，帮助比亚迪摆脱恶劣竞争。未来几年盈利不成问题。

（5）公司的研发没有资本化，全是费用化。折旧 5 年已经改成 3 年摊销。

公司非常满意越野车的破圈。公司认为城市 SUV 的玩家可以被拉到越野行业，可以把蛋糕做大，同时也是消费升级。

长期打法：聚焦技术，聚焦人才培养，聚焦研发。

放眼全球：燃油车进入末日，NEV 全面铺开的空间属于有技术有梦想的人。

Q2：（比亚迪电子）收购捷普的动机和规划？

A2：对智能手机结构件，我们认为是很好的业务，我们收购的是成都工厂和无锡工厂，特点是规模大，有几千名工程师，各方面配置齐全。产业比较专业，客户也比较专业，做的非常精且水平很高，在结构件中是顶级水平。且其自身具备开发的能力，这也能和公司的业务互相补充，互相增强，对营收和利润是比较好的拉动，对持续发展也是拉动。

华为因为种种其他的原因量比较少，但是一直是我们最大的客户。希望华为越来越好。

Q3：对快充的准备和看法是什么？

A3：快充技术成熟了，比如插电混的快充都是 10C 放电，或者至少 6C。电池永远不是快充的瓶颈，快充的瓶颈是充电桩的标准。现在这么多车，换一个大的充电腔肯定不行。所以要双腔充电，然后加水冷，让冷却速度变快。

但是另一方面，燃油车加油问题是家里没油，但是充电时代大家可以家充，98% 的人都在家里充电。快充未必是真正的需求，故事和概念多一点。固态电池也是一样，更多是概念。电动车电池瓶颈已经解决了，现在性价比是核心。便宜是电动车的真正的王道。

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露