Roblox：盈利暴雷，击穿高估值

大家好，我是海豚君！

Roblox 美东时间 8 月 9 日美股盘前发布了 2023 财年第二季度业绩。由于利润与市场预期相比差了太多，当日股价雪崩 20%。

利润率的下滑，更多的来源于费用上的 “不节制”。虽然在财报之前市场上有过关于 AI 投入堆高短期费用的担心，但实际研发支出的扩张还是远超预期。

电话会上分析师们围绕 “利润率” 的问题问的也最多，管理层虽然给出指引，Q4 经调整的 EBITDA margin 会回到两位数，以及 2024 年也会是两位数的水平。但原本市场预期更高，Q4 经调整的 EBITDA margin 预期甚至给到了 18%。

Q2 的用户数据也没有如市场预期去延续一季度的强劲，反而季节性转淡，自然也很难为惨淡的利润率挽尊了。

最后再加上 Roblox 本身并不低的估值（或是估值支撑来源于未来的成长性），一旦业绩撑不住，就极其容易造成双杀。Roblox 市值在当天跌去 20% 后，也快逼近我们原先的保守预期估值（175 亿，股权稀释后每股 25 美元）。因为没有利润，所以在大盘回调时期，市场也会立马改变 “嘴脸”，对当期业绩更苛刻。因此从风险收益的角度，只有价格跌到相对安全，才是一个较好的入场时机。

由于对游戏市场的回暖预期，Roblox 平台生态仍然还算稳定，以及与 Meta VR 的合作未来也有望成为一个催化，因此我们对 Roblox 的未来前景暂时保持原先的假设。不过由于近期美股成长股有回调风险，高风险偏好者最好在保守估值附近寻找 dip buying 的机会。

本次财报解读

1、盈利大幅不及预期

二季度 Roblox 财报主要差在利润（经调整 EBITDA）上，市场预期 Adj.EBITDA 能实现 4850 万美元，但实际公司只实现了 3790 万美元。

利润率环比恶化至 4.9%，虽然公司给了指引说 Q4 能够回到两位数水平，但 Q4 本来就是 Roblox 的强劲季节，还是低于市场之前的预期。

当期增加的费用是实打实的支出，因此二季度的自由现金流也很不好看。

2、费用铺张是主因

二季度盈利惨淡主要源于费用上超预期的投入，尤其是研发费用。收入端包括 Bookings 的指标都还比较健康（+22%），也比市场预期要好一些。

从电话会情况来看，研发费用的增加应该与 AI 相关的投入，再加上这个季度很多用户开始使用语音功能，平台也更新了一些新的功能，比如动画效果等，因此基建和安全费用增加得也很夸张。管理层指引 Q3 增速会回落到 20%+，后续基建费用的增速会低于 Bookings 的增速。

3、流量季节性转淡

二季度没有延续一季度的强劲增长，而是在淡季顺势转弱，但趋势没有破掉，因此仍然可以期待未来继续渗透。

分年龄圈层来看，13 岁以上的用户增长放缓了，但 13 岁以下的用户因为低基数增速上有了反弹。但从环比来看，两个年龄段的活跃用户在淡季都有下滑。

虽然市场比较在乎 13 岁以上的用户扩张情况，但管理层在电话会中强调，不再着重强调用户的年龄增长，而是更专注全年龄段的用户。

分地区来看，除了亚洲地区，其他地区也都在季节性减少。不过电话会中，Roblox 特别提及了日本、德国、韩国、巴西、印度等国家/地区同比涨幅不错，尤其是日本，DAU 同比翻倍。

4、核心用户活跃度还在提升

虽然 DAU 用户环比下滑，但是留下来的存量用户的活跃度在提升，平均每人参与时长还在同比加速回暖。这与 13 岁以下的用户回暖有一定关系，说明 Roblox 的核心盘仍然是 9-13 岁的用户。但这部分用户因为付费力较低，因此其实对 Roblox 带来更多的是技术成本增加。

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海豚投研「Roblox」历史文章：

深度

2023 年 7 月 18 日《用 Roblox 押宝元宇宙，值不值？》

2023 年 7 月 13 日《Roblox：吞不了元宇宙的 “大饼”》

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