迪士尼：更开放，也更节省（3Q23FY 业绩电话会纪要）
以下为$ 迪士尼(DIS.US) 3Q23FY 业绩电话会纪要重点内容，财报解读可参考《迪士尼：“危机” 时刻，底在何处？》
一、管理层汇报
1、在 Iger 回归后的 8 个月里面，迪士尼进行了彻底重组，以将创造力恢复为公司的业务核心。
2、更具成本效益。积极降低整个企业的运营成本，今年有望超越原先的节省 55 亿美元成本的目标。
3、努力会在 2024 财年年末实现 DTC（流媒体业务）的盈利（但每个季度并不是线性变化的），在最近三个季度内将 DTC 业务收入提高了约 10 亿美元，管理层对这个进展感到满意。
4、未来 5 年三项业务将最大程度的发挥价值，电影制片、主题公园和流媒体。
（1）电影制片：会减少每年的发行影片数量，同时减少单部影片的成本。通过利用多个发行渠道，来触达消费者。会专注于大片和热门电影，我们能够激发人们对目前内容储备的兴趣。
（2）主题公园：将在香港迪士尼、巴黎迪士尼开设新的《冰雪奇缘》主题乐园，并且在上海迪士尼开设《疯狂动物吃》主题乐园。后续我们会将《阿凡达》带到迪士尼乐园，增加我们的 IP 吸引力。
近期亚洲主题公园表现出色，上海、香港迪士尼的疫情复苏都超出预期，但美元强势的情况下，可能也会部分压抑国际需求。
本土的佛罗里达州迪士尼园区需求则出现疲软，加州迪士尼表现仍然高于新冠疫情前水平，与 2019 财年相比增长了 21%。对本土园区的后续判断：虽然迪士尼世界 50 周年庆典活动很成功，但佛州园区的需求预计将继续放缓。
（3）游轮业务：在三季度也表现出强劲的增长，目前现有 5 艘船队，Q4 预计入住率为 98%，我们计划在 2025 财年新增两艘游轮，在 2026 财年再增加一艘。
（4）流媒体：完善我们的定价和营销策略，通过 Disney+ 向捆绑套餐订阅者提供广泛的 Hulu 内容，有意愿将流媒体服务统一到一个 app 里面。
DTC 广告的长期潜力还是乐观的，虽然短期有挑战。截至第三季度末，已有 330 万用户订阅了广告支持套餐。自从广告套餐推出以来，原先的 Disney+ 用户中有 40% 转成了广告支持套餐。
关于提价，今年我们在全球 50 个国家/地区提高了价格，客户流失表现比我们预期得要好。接下来后续的提价计划：
a. 11 月 1 日起，Disney+ 的广告套餐将在加拿大以及欧洲一些国家/地区推出。
b. 9 月 6 日，将会有一种新的零广告付费版价格套餐预计在美国地区推出，主要捆绑了 Disney+ 和 Hulu 的服务。为了全面触达各种需求的用户，Disney+ 和 Hulu 的广告套餐价格保持不变。
c. 正在探索打击账户共享问题的最佳选择，今年末，我们将开始调整用户订阅协议，添加有关共享账户的附加条款，并且将在 2024 年全面推出执行。
（5）有线电视，有信心的就是体育内容。虽然剪线趋势在持续，但 ESPN 有线频道的收视率仍然在提升。经过可比性调整后，有线频道中体育内容的广告收入同比去年增长了 10%（而有线网络广告整体下滑了 14%），其中大部分内容为体育内容的 ESPN，其广告收入也同比增长了 4%
昨天 ESPN 宣布于 PENN Entertainment 达成独家授权安排，同时，公司正在致力于将 ESPN 全部转为 DTC。
5、Iger 延长任期主要是认为公司完成转型之前需要做很多工作，想确保他的继任者能够成功过渡。Iger 表示，短期充满挑战，但自己对迪士尼的未来非常看好。
6、后续财报将按照新的业务部门划分来披露业绩，分别为【Disney Entertainment】、【ESPN】、【Parks, Experiences and Products】
二、分析师问答
Q1：有线频道最近面临压力，听说您最近也明确表示将会有所取舍。不过，我比较好奇，您为什么将有线频道中的 ESPN 以及体育频道，与 ABC、国家地理分开来考虑呢？其次，有线频道的内容资产，是否大部分都已经折旧完毕？
A：有线频道我们会做重大的战略调整，最终目标是推动我们的 DTC 业务，比如你提及的 Hulu。资产折旧的话，这些资产已经存在多年了，折旧相关的问题暂时不做披露。
Q2：公司将如何改善电影表现，以及原创内容的创作计划？
A：我们的影片工作室一家运行了十多年，表现出色。比如创作出了《阿凡达：水之道》、《银河护卫队 3》。我们最近的一些电影表现可能并不出色，我们也不会掉以轻心。我本人（Iger）也会更加注重提高后续即将推出的电影质量，会投入更多的时间和精力。
Q3：对于打击密码共享，是在 2024 财年全年都实行吗，是否是全球范围内的？您预计目前有多少账户共享的潜在用户？
A：确切的账户共享用户数据，我们还没统计出来，这项工作将开始着手进行，预计在 2024 财年会看到一些影响，但可能不会贯穿全年，我们认为这是一个对于我们来说可以改善业务的机会。
Q4：Hulu 和 ESPN 已经多次价格上涨，Disney+ 最近一年也已经涨过一次，请问您是如何考虑产品的定价体系的？如何在提价的同时保证客户留存？
A：我们在 2022 年日历年年末的时候对 Disney+ 进行了提价，但我们确实没有看到因为提价而导致的大幅度用户流失。我们这次提价的产品，是对无广告版本而不是广告版本。广告版本没有提价的原因在于，我们认为流媒体广告市场正在复苏。
流媒体广告将比有线电视广告更加稳健，因此我们相信 Disney+ 和 Hulu 上的广告业务未来会发展得不错。因此我们也希望通过提价策略来促使用户迁移至广告版本的订阅套餐。目前 Disney+ 的大量新增订阅用户，都是注册在广告版本的套餐。这表明，这样的定价策略对我们的目标确实有效。
Q5：ESPN 为什么和 PENN 独家授权合作？您对 ESPN 这一款产品的未来发展的愿景是什么？
A：因为 PENN 对与我们的合作更加积极，报价更好。在过去一段时间，我们与许多机构实体进行了沟通交流。
关于对 ESPN 的发展愿景，我们正在寻求建立更多的战略合作伙伴关系。一方面我们要给 ESPN 增加内容供给，另一方面我们会增加分销渠道的支持。
Q6：公司对 DTC 业务的长期利润率展望？当今年收入超过 200 亿美元时，是否会考虑稳态的盈利水平达到 15% 或者 20%？
A：我们流媒体业务其实还很年轻，发展不到 4 年（2019 年 11 月推出）。我们肯定希望能够达到 Netflix 那样的盈利水平，但他们也是经历了很多年才实现了这些利润。他们能够做到，是因为他们在多年的经营中，弄清楚了如何真正仔细的平衡内容投资、定价策略以及营销支出。
但我们还是新手，所以我们还需要去摸索这个平衡点。正如我们前面所说，提价、打击密码共享，以及利用技术来提高用户粘性，是提高该项业务创收和盈利的不同方式。我们希望能够在未来几年内显著提高 DTC 业务的利润率，但我现在不会给出明确的指引，我们需要做的还有很多。
Q7：关于 Hulu Put 的问题
A：该看跌期权的下限约为 92 亿美元，我们对当前的流动性状况非常满意，目前约有 115 亿的现金，还有价值大约 105 亿的美元循环信贷额度和商业票据。所以对于未来的这些工作，我们有充足的现金。作为一家公司，我们会优先考虑自由现金流，同时我们计划在今年年底向董事会建议采取适度分红。
Q8：在选择 ESPN 的合作伙伴时，会优先考虑什么？是资本注入的形式，还是分销渠道的影响力？您真正要解决的目标是什么？
A：合作不一定要资金注入，我们正在寻找能够帮助 ESPN 成功过渡到 DTC 模式的合作伙伴，可以是有内容优势，也可以是有发行/分销方面的优势。
Q9：全年高个位数的经营利润 OI 指引，意味着 Q4 要加速增长，背后的驱动因素是什么？
A：我们的 DTC 业务、公园业务取得了非常显著的增长。
Q10：您觉得出售整个公司给一个更大的科技公司，这种情况是否可行？或者更泛化一些，是否可以通过与单一技术合作伙伴利益一致来发挥迪士尼的最大价值？与 PENN Gaming 的合作，会让你放弃与其他博彩或体育游戏合作伙伴的广告合作关系吗？
A：我不觉得任何一家公司有收购迪士尼的可能。但这也是我的想法。被收购也不是公司希望看到的事情。
我们不会因为 PENN Gaming 的合作，而放弃与其他体育游戏公司合作的可能机会。
本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
