瑞幸 “万店” 狂奔，老大气势拿捏了

北京时间 8 月 1 日晚美股盘前，瑞幸（LKNCY.OO）公布其 2023 年二季度业绩。连续两个季度持续爆棚，不仅仅是性价比现饮咖啡超高的天花板，也是瑞幸涅槃重生后的狂奔能力。

1）万店狂奔：二季度末门店总数已接近 1.1 万家，提前超额完成了今年全年目标。开店上，瑞幸自营（新增近 900 家）与加盟（新增超 600 家）双路狂奔，单季新增可比肩去年三个季度的总量。

2) 同店还在高增：万店狂奔的背后是成熟门店的单店模型跑得异常漂亮，，二季度自营门店同店（去今年和去年同比期内都在经营且月经营天数不低于 15 天的成熟门店的销售额同比增速）同比增速跑到了 21%。这个 “灵魂” 数据的高增，反而进一步验证了瑞幸需要快速跑马圈地。

3）自营下老店同店增长坚挺 + 新店开店狂飙，自营门店总收入达到了 44.95 亿，同比增长 85%，成熟门店群体拉动了 50 个增长点；

4）同时加盟门店快速增长，到二季度已做到了超 3600 多家门店，贡献了接近 35% 的总门店数，带动合作伙伴是收入接近 15 亿，同比增长超 90%。

5）连带上电商收入、无人售货，快递收入等等，瑞幸二季度总收入达到了 62 亿人民币，增速拉满，同比增长达到了 88%，在一季度的基础上还在加速增长。

4）二季度的业绩还不止于此，因为收入猛增的背后，经营的质量也再明显提高：自营门店经营利润率拉高到了 29%，单季经营利润做到了 13 亿元；同时加盟门店、电商、自助售卖等业务的持续减亏，公司整体经营利润 11 亿，经营利润率创历史新高，接近 19%。

5) 另外一个比较夸张数据是，从获客运营的角度去看，瑞幸二季度的活跃买家数超过了 4300 万，同比增长超过了 100%； 6 月更是做到了五千万国人都在喝的国民级咖啡品牌，累计买家数达到了 1.7 亿人。万店齐飞的背后也是对现饮咖啡心智的占领。

海豚君整体观点：

原本市场对于瑞幸的判断是同店增速保持在 10% 以内就够了，加上原本老店成熟，以及自营和加盟门店带来的增量，今年收入增速做到 40-50%、利润率适度修复是基准假设，甚至由于库迪等的竞争，不排除因市场营销，盈利能力下行的可能性。

但实际上瑞幸到今年上半年基本完全做到了 “老店同店扩张、新店门店扩张” 的双齐飞状态，同时盈利能力也再规模效应之下持续加速改善。

考虑到 5 月底，瑞幸又开始推起 “带店加盟” 的翻牌模式，2023 年注定要成为瑞幸的坑位占领年，在新店考察期不足，主要以贡献纯收入增量，而老店只要还能保持 10%+ 的同店增速，今年就会是瑞幸的 “EPS+ 估值” 扩张双击年。

由于二季度已经做到了 10 亿的净利润，全年很有希望做到 35-40 亿人民币的净利润，对于扩张期的连锁门店业态，25-30 倍 PE 是合理状态，合理估值应该是在 120 亿美金以上，相比目前 90 亿美金市值，仍有相对确定性上行空间。

附：相关图表：

1. 门店数

2）自营门店：

3. 交易用户(月人均下单量与下单金额为海豚君估算值)

4. 收入

5. 毛利

6. 经营利润

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