美光科技：AI 浪潮掀起，拐点已至？
美光（MU.O）于北京时间 2023 年 6 月 29 日早的长桥美股盘后发布了 2023 财年第三季度财报（截止 2023 年 5 月），要点如下：
1、总体业绩：历经风雨，渐显曙光。$ 美光科技(MU.US) 2023 财年第三季度总营收 37.52 美元，同比下滑 56.6%，略超市场预期（37.02 亿美元）。收入的大幅下滑，主要是受存储行业下行的拖累。公司 2023 财年第三季度实现净利润-18.96 亿美元，同比下滑 172.2%，继续出现大幅亏损。这主要由公司受到行业不景气以及当季存货减计的影响。
2、分业务情况：DRAM&NAND，全面筑底。DRAM 和 NAND 构成了公司 98% 的收入来源，而本季度两项业务再次出现了 50% 以上的下滑。这主要是存储行业整体需求疲软，导致 DRAM 和 NAND 产品的价格出现较大的下跌，从而影响公司分业务的收入。
3、下季度展望：2023 财年第四季度营业收入为 37-41 亿美元（同比下滑 41.3%），符合市场一致预期为 38.74 亿美元；季度毛利率（GAAP）为-13% 至-8%，毛利率环比继续提升。
整体来看，海豚君认为美光的本次财报是略超预期的。
先看本次财报，鉴于存储行业低迷的情况，市场已经调低了对公司的预期。对于收入端，37.52 亿美元和市场预期（37.02 亿美元）接近。而至于毛利率虽然交出了-17.8% 的数据，但这仍明显好于市场预期的-22.9%。海豚君认为这主要是因为，本季度公司实际的存货情况优于此前预期，使得存货减计的数额低于预期值。
市场更关注的是，公司对未来的预期。公司本次给的下季度指引，虽然仍将继续亏损，但能看到好转的迹象。下季度公司收入指引为 37-41 亿美元，环比有所上升。毛利率的指引为-8% 至-13%，环比将提升 5pct 以上。整体看公司的预期，对业务触底向好是有信心的。
结合财报和行业情况，海豚君认为：
1）行业面：存储行业已经见底。公司本季度毛利率为负，即使剔除 4 亿美元存货减计的影响，毛利率仍然为负。当前存储产品的价格已经打破了盈亏平衡线，继续下降的空间不大。而同时分产品看，DRAM 本季度的市场价格跌幅明显收窄，而 NAND 的市场价格已经出现回升的迹象；
2）公司面：存货情况明显改善。公司本季度虽仍有存货减计，但金额环比有明显的减少。随着公司存货减计的减少，公司毛利率也有望继续提升，有助于公司在业绩端尽快扭亏为盈。
总的来说，本次财报继续释放公司触底好转的信号。再从投资角度来看，公司股价从年初至今上涨有 34.46%，这里一部分是纳斯达克整体估值抬升的影响，还有一部分也包含了市场对公司好转的部分预期。股价的继续上涨，需要超预期的表现来刺激。而本次财报的存货出清进展，也是其中之一。
从 2023 年 3 月 15 日海豚君发布首篇美光深度报告《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》以来，公司股价已经上涨已逾 25%。海豚君仍将继续跟踪美光等美国科技市场的动态，欢迎多多关注海豚君。
以下是海豚君对美光财报的具体分析：
一、总体业绩：历经风雨，渐显曙光
1.1 营业收入
美光公司 2023 财年第三季度总营收为 37.52 亿美元，同比下滑 56.6%，略超市场预期（37.02 亿美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务下滑的影响。去年以来存储行业的景气度下行，而下游的需求疲软直接影响了产品价格和拉货动力。
但是在环比层面，公司收入本季度出现了回暖的迹象。公司季度收入环比实现了 1.6% 的增长。在经历了连续 4 季度的频频下滑后，本季度终于开始止跌回升。
1.2 毛利情况
美光公司 2023 财年第二季度实现毛利-6.68 亿美元，毛利的亏损明显开始收窄。
表面来看，是由于在本季的营业成本高于营业收入导致。但实际上，这是由于1）存储产品价格频频下跌，导致公司盈利能力不断收窄，2）公司在本季度再次做了存货减计，这也影响了公司的毛利率。
海豚君认为，美光在行业低谷期进行库存减计，能加快公司从困境中走出。而公司本季度存货减计大约为 4 亿美元，对公司毛利率的影响在 11% 左右。如果把该影响剔除，公司本季度的实际毛利率大约为-6.8%。
从美光的毛利率看，存储行业的价格下跌已然触底。这是由于行业有周期，公司及行业不会长期忍受亏损。结合近 2 个季度的存货减计看，公司本季度存货减计大幅减少，海豚君推测公司的存货状况已经有明显好转。
1.3 经营费用
美光公司 2023 财年第三季度经营费用 9.77 亿美元，同比下滑 5.8%。经营费用率也有所下滑，下滑至 26%。
其中分项费用来看：
1）销售及行政费用：本季度为 2.19 亿美元，同比下滑 17%。销售及行政费用率为 5.8%，同比提升 2.7pct，占比提升主要是营收端变化导致。销售费用和营收表现有一定的关系，本季有所减少，而行政费用相对刚性。从绝对值看，公司本季度继续控制费用；
2）研发费用：本季度为 7.58 亿美元，同比下滑 1.9%。研发费用是公司经营费用的最大来源，本季度研发费用率达到 20.2%。公司作为科技公司，对研发能力更为重视。而从绝对值看，公司的研发费用在本季度也继续下滑。主要是在行业不景气的情况下，公司业绩端承压进而对研发投入也有所控制。
1.4 净利润情况
美光公司 2023 财年第三季度实现净利润-18.96 亿美元，同比下滑 172%，继续大幅亏损。而在本季度，公司净利率为-50.5%。
公司本季度业绩的崩盘，主要是两方面的：1）存储价格下行已经打破盈亏平衡线，公司盈利能力不断收窄；2）公司本季度继续进行存货减计，对净利润的影响 “雪上加霜”，影响程度大约有 4 亿美元。
海豚君认为存货减计，短期内造成业绩的更加不堪，但中长期能加速公司的存货出清，有利于公司更快地走出低谷。
二、分业务情况：DRAM&NAND，全面筑底
从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到 98%。因此对美光业务的变化，主要看 DRAM 和 NAND 业务的情况。
2.1DRAM
DRAM 是公司最大的收入来源，占比达到 70% 以上。而本季度公司 DRAM 业务收入仅有 26.72 亿美元，同比下滑 57.4%。这主要是受需求不振的情况下，产品价格不断下跌所致。
从季度数据看，美光的 DRAM 在本季度仍显颓势，在环比方面也继续下跌 1.9%。在这其中，出货量大约有 10% 的增加，但是公司 DRAM 产品的出货均价也有 10% 左右的下降。
海豚君认为主要是 DRAM 行业仍未走出低谷，产品报价仍在继续下滑。以 DDR4 4G（512M*8）1600MHz 为例，产品报价从 2023 年 3 月初的 1.153 美元，下滑至 6 月初的 1.018 美元。
2.2NAND
NAND 是公司第二大收入来源，占比在 20-30%。而本季度公司 NAND 业务收入为 10.13 亿美元，同比下滑 55.7%。虽然 NAND 对公司业绩影响不如 DRAM 那么大，但本季度同样拦腰下滑的收入，也同样影响了公司本季度的营收情况。
本季度美光的 NAND 业务已经有所回暖，环比增长 14.4%。在这其中，NAND 的出货量大约有 30% 的增长，但公司 NAND 产品均价下滑 15% 左右。
而从 NAND 的市场报价看，以 NAND Flash 64Gb 8G*8 MLC 为例，产品在 2023 年 3 月初的报价 3.852 美元，而到 6 月初的报价为 3.854 美元。NAND 市场的产品报价可能已经开始触底回暖。
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