AMD：千年 “老二”，能有逆袭吗？

相比于从底部开始涨幅达到 200% 的英伟达，AMD 才刚好实现翻倍。同属算力芯片赛道，都做服务器的生意。为什么 AMD 的表现会比英伟达差这么多呢？海豚君将和大家一起来看看 AMD。

来源：Longport，海豚君

通过内生成长和外延并购，$AMD(AMD.US) 已经构成了 “CPU+GPU+ 嵌入式” 三大业务。不论在 CPU 领域还是 GPU 领域，AMD 都获得了 “行业第二” 的位置。

能做到全球前二，自然有很强的实力。但是 “第二”，也成了公司的另一魔咒。在 CPU 市场的第二挣扎了几十年，还是第二；而在 GPU 也坐稳了第二，一坐也是十多年。

凭借 CPU+GPU 领域积累的经验，AMD 把目光投向了数据中心业务。这次，公司能否在服务器市场，摘掉 “老二” 的帽子。

对于当前的 AMD 业务，①CPU 业务：奋起急追，不断侵蚀英特尔的份额，尤其在桌面级市场开始撵上；②GPU 业务：和$ 英伟达(NVDA.US) 相比，在技术和份额上仍有差距。虽然英特尔也开始进入独显，但整体技术上和公司有较大差距。

整体来看，公司 CPU 和独立显卡业务，都处于 “一人之下” 的行业第二位置。由于 “第二” 的尴尬，公司也难取得较大估值溢价。而在数据中心和服务器的赛道上，行业发展也有望给公司带来一起成长的机会。

以下是海豚君对 AMD 的具体分析：

一、AMD 业务情况

对 AMD 的分析，首先要从公司的业务情况入手。从最新的财报看，AMD 的季度收入已经成长至单季度能实现 50 亿美元以上。这一部分得益于公司内生的业务成长，还一部分得益于公司的外延收购。

实际上，在本轮的服务器和显卡上涨之前，公司的营收单季度维持在 10-20 亿美元。之后受益于下游对显卡和服务器产品需求的增加，公司营收迎来了高增的表现。随后在 2022 年一季度完成对赛灵思的收购，进一步扩大了公司的业务规模。

经过内生发展和外延收购，当前 AMD 的业务主要分为 Data center、Client、Gaming 和 Embedded 四个板块。

①Data Center：公司将服务器相关的收入都归纳于此，表明公司对于数据中心业务的重视，该业务当前收入占比在 1/4 左右。其中主要包括 EPYC 的服务器解决方案、以及 AMD 自身相关的 GPU、FPGA、DPU、SOC 等产品；

②Client：这主要是涉及 PC 及 notebook 产品，包括 Ryzen 系列的CPU 解决方案也都归纳于该业务内；该业务原本是 AMD 最核心的业务之一，但随着 PC 市场的疲软，本季度占比下滑至不到 15%；

③Gaming：这主要涉及游戏相关，高性能计算等产品，其中包括公司的 Radeon 系列的GPU 解决方案等。独立显卡和半定制的显卡产品，都在该业务中。游戏业务在公司收入中相对比较稳定，长期占比在 1/4-1/3 的区间内；

④Embedded：嵌入式的业务，原本只是公司收入中很小的一部分。随着对赛灵思的收购，公司将赛灵思的一部分 FPGA 业务收入也并入了 Embedded 的业务中。目前该业务占比达到两成以上，其主要来源于原赛灵思的业务。

综合来看，AMD 当前的业务虽然被分为 4 个部分，但其实最主要是的来自于三部分，“CPU+GPU+ 原赛灵思”。而 Data Center 的单独列出，主要是当前背景下，公司提升了对服务中心业务的重视。

对于 AMD 竞争力的考虑，市场仍主要关注于公司的 CPU 和 GPU 业务。两项业务不仅对公司的业绩影响产生重要影响，也是公司能在服务器等市场继续突破的关键。

二、AMD 的两把利刃-CPU&GPU

2.1 CPU-“老二” 的发家史

CPU 业务是 AMD 发家的根本，公司一开始就是靠做 “intel 的小弟” 发家。1981 年 AMD 获得了 Intel X86 系列处理器的授权。抱着 “Intel 的大腿”，在 PC 时代的红利期，AMD 一举做到了行业第二。而这 “行业老二”，一做就做了几十年。

凭借公司在技术上持续的跟进和苏妈带来新战略的执行，AMD 在 CPU 市场的份额出现明显的提升。AMD 过去的全球市占率都不到两位数，而今已经成长至 3 成以上。原本被 intel 掌控的小弟，已经开始对市场造成威胁。

①技术上：英特尔和 AMD 是 CPU 市场中唯二的主流厂商。其中 intel core i9-13900KS 和 AMD Ryzen 9 7950X3D，是目前 CPU 跑分最好的两款，整体性能上也很接近，CPU 跑分都达到 6w 分以上。

来源：cpubenchmark，海豚君

②市场份额上：AMD 一直处于追赶者的位置。当前 AMD 在 CPU 市场的份额已经提升至 35%。曾经 intel 和 AMD 9:1 的市场地位，可谓是碾压级。而今市场份额的比例情况，已经回到了 2:1，AMD 对 intel 带来了很大的压力。

分市场来看，AMD 在 CPU 的部分市场中已经赶上英特尔。

1）台式机市场：这是 CPU 厂商最为传统的竞争市场。AMD 通过自身的努力，已经追赶上了英特尔。AMD 在最新的台式机市场的份额已经达到了 40% 以上，英特尔则已经掉落至 50% 左右。基本上已经赶上了曾经的王者；

2）服务器市场：随着市场对 AIGC 和云等方面重视度的提升，服务器也是竞争的一大重心。然而，此前服务器市场基本是被英特尔垄断的情况。随着 AMD EPYC 处理器产品的推出，逐渐获得了市场认可。当前 AMD 在服务器领域已经从过去可以忽略的存在（2% 以下的市占率），已经成长至将近两位数。随着 AMD 对服务器和数据中心业务的重视，未来有望获得更多的市场份额。

2.2GPU-成功的收购

AMD 原本就是靠 CPU 发家的，并没过多涉及 GPU 领域。然而公司注意到，PC 最核心的是由 CPU，GPU（显卡）和内容存三大部件组成。其中 CPU 公司已经做到行业第二，存储公司曾经也尝试过，但认为这不是一个赚钱的好生意。AMD 将眼光投向了 GPU。

出于和 Intel 二三十年的竞争经验，AMD 认为 Intel 在集成显卡方面能够提供更好的整合方案。当时令人关注的两家独立显卡公司，分别是英伟达和 ATI。而后 AMD 也开启了，迄今为止意义最为深远的收购。

2006 年，AMD 以 54 亿美元价格收购了 ATI，包括 42 亿美元现金和 12 亿美元股票。ATI 成为 AMD 的 GPU 显卡部门。凭借本次收购，AMD 成功进入独立显卡领域。依托 ATI 的技术和 AMD 的管理，AMD 成为显卡市场的重要一员。

虽然英特尔凭借集显的出货优势，仍然占据着 GPU 市场最高的市占率。但是在更为高端的独立显卡市场，难以见到英特尔的身影。基本上是英伟达和 AMD，两强争霸的局面。

换言之，英特尔虽然占据领先的市场，但主要占据的是低端市场。而高端市场只留下了英伟达和 AMD。

在高端的独显市场上，很难见到英特尔的身影。主要剩下 AMD 和英伟达两个玩家：

①技术上：英伟达仍是 GPU 市场上技术最领先的，公司的 RTX4090 更是获得了 3.9w 分的 G3D 跑分；而 AMD 紧随其后，Radeon RX7900XTX 也能获得 3.1w 的跑分。当前从跑分看，大约差距在 1 年左右；

来源：videocardbenchmark，海豚君

②市场份额上：英伟达在独显市场，基本处于遥遥领先的位置。独立显卡的主要玩家就是英伟达和 AMD。两者大致是 8:2 的市场份额关系。近期英伟达份额依然稳健，而 AMD 的份额有一定的下滑。英特尔的 Arc A38 独显产品发布，获得了一定的市场份额。但是产品整体定位入门级，产品价格也偏低。当前整体市场疲软，对 AMD 的份额侵蚀较大。等到行业回暖，AMD 也有望重新具有弹性。

整体来看，在高端 GPU 领域的技术和份额上，AMD 又取得了 “第二” 的地位。