“国际滴滴” Uber：坚挺的一季报会是最后的高光吗？

5 月 3 日美股盘前，“国际版滴滴” Uber 公布了 2023 年第一份季报，核心要点如下：

1.“狼来了” 的衰退还没来：虽然美国经济走弱的趋势越发明显，但本季 Uber 打车和外卖订单金额的增长相当坚挺，增速相比上季度反而提速，具体来看：

打车（Mobility）板块一季度实现订单金额 150 亿美元，稍高于市场预期的 147 亿，同比增速也由 31% 提速到近 40%。外卖业务（Delivery）实现订单金额 150 亿元，增速也由 6.5% 提速到 8.1%，逆转了先前连续 7 个季度增速放缓的趋势。

可以看到，从预期差和增速提升的趋势上，公司的业绩增长仍相当坚挺。美国经济衰退的迹象，还未反映到公司的业绩上，且公司打车业务的坚韧性还是明显强于外卖业务。

2. 变现率提升，助力营收加速增长：剔除部分地区商业模式变动的影响后，本季打车业务的可比变现率由上季度的 19.7%，显著提升到了 21.6%；外卖业务的变现率也环比小幅增加 0.5pct 到 16.2%。

由于变现率的放大效应，本季打车业务营收 43.3 亿美元，高于预期的 40 亿。剔除模式变更的影响后，可比增长了 39%，环比提速了 9pct。外卖业务营收增速也小幅由 21% 提升到 23%。两项业务的变现率和营收增长都在改善，且打车业务还是强于外卖业务。

3. 亚洲是增长坚挺的最大功臣：虽然打车和外卖业务增长坚挺，但由于货运业务疲软营收，同比下降了 23%。Uber 本季度总营收 88.2 亿美元，与市场预期基本一致。

分地区来看，北美地区营收增速本季大幅放缓到 13%，可见美国的需求的确是在走弱，而亚洲和南美的增长势头则较好。其中亚洲国家由于防疫措施的解除，营收增长显著提速到了 41%，是 Uber 所有市场中增速最快的，也支撑公司本季度业绩坚挺的实际功臣。

4. 增长坚挺但费用膨胀，亏损再度扩大？： 虽然打车和外卖业务的增长坚挺，变现率继续提升下，毛利率也在改善，实现毛利润 35.6 亿美元，高于预期的 34.5 亿。

但费用层面没能延续先前持续收缩的趋势，反而有所扩张。其中管理费用扩张最明显，费用率（占毛利比重）环比增加了 3pct 到 26%，销售费用率也有 34% 提升到了 35%。因此，经营亏损环比由 1.4 亿扩大到了 2.6 亿。

不过，若按公司自己披露的调整后 EBITDA 利润本季实现了 7.6 亿利润，相比上季度的 6.6 亿还在继续提升的。

5. 二季度指引营收、利润继续坚挺？：对于二季度的业绩，公司指引订单总金额 335 亿，继续创历史新高，略高于预期的 333 亿。对于 adj.EBITDA 的指引则达到 8.3 亿，远高于市场预期的 7.6 亿。公司指引下季度利润改善的幅度相当可观。

海豚君观点：但从本季财报的表现来看，核心的打车和外卖业务增长都比海豚君先前预期的要更为坚挺，增速不仅没有继续下滑，反而各项营收指标都在提速增长。

同时变现率稳步提高下，毛利润水平也在逐季改善，除了本季费用有所膨胀导致 GAAP 口径下经营利润亏损再度扩大外，本次财报整体的观感还是相当正面。

同时，公司对于二季度的指引也相当乐观，延续了当前营收端保持坚韧增长，利润端则持续提升的趋势。当前和预期都好的情况下，市场对本次财报的解读也相当正面，公司股价涨幅高达 10%。

但海豚君需要提醒的是，当前公司的估值处于海豚君先前测算的乐观区间内。同时，虽然海豚君不能断定公司后续业务能不能持续超预期，海外特别是亚洲的确也可能会继续支撑公司增长。

但美国经济在一季度实际还相当坚挺，但目前来看衰退预期也越发的明显，在当前公司景气度仍高，且估值又在乐观区间时，后续美国经济若衰退导致的可能黑天鹅风险，不可不防。

海豚君专注为用户跨市场解读全球核心资产，把握企业深度价值与投资机会。感兴趣的用户可添加微信号 “dolphinR123” 加入海豚投研社群，一起切磋全球资产投资观点！

一、打车&外卖增长坚挺，衰退上演 “狼来了”？

首当其冲，Uber 的第一核心业务 -- 打车（Mobility）板块一季度实现订单金额 149.9 亿美元，稍高于市场预期的 147 亿。

从季节性来看，过去两年 Q1 订单金额都是低于去年 Q4 的，本次则实现了环比增长。在较低的基数下同比增速也 31%，重新提速到近 40%。从财务数据来看，出行需求至少在一季度并未出现衰退的迹象，甚至可以说欣欣向荣。

与打车板块类似，Uber 的外卖业务（Delivery）同样实现了坚挺的增长，目前未见疲软迹象。本季实现外卖订单金额 150 亿元，再创新高，也略微高于市场预期。从增长趋势来看，同比增速也提升到 8.1%，终止了先前连续 7 个季度增速放缓的趋势。

加总外卖及打车业务，本季核心订单金额超过 300 亿美元。由于打车和外卖板块增长都相当坚挺，加总后的核心订单额增速也触底由 18% 反弹到了 22%。

价量驱动因素拆解来看，价的角度上一季度核心订单（包括打车和外卖）的平均客单价为 14.1 美元，虽由于高基数同比下降了 1.7%，但实际仍处于较高水平，同样尚未反映出需求减退的迹象。

但考虑到能源价格正从高位回落且 2022 年 ASP 基数都较高，今年后续几个季度内客单价很可能会继续同比走低，拖累业绩增长。

虽然客单价已同比收缩、拖累增长，但好消息是核心订单量的增长较强劲，增速触底反弹到了 24%。虽然有去年同比基数低的因素，但量超预期坚挺是本季总订单金额能再度提速增长的主要原因。

从用户数量和下单频率的角度拆分来看，本季 Uber 平台上的月活用户为 1.3 亿人，环比上季度减少了 1 百万人。考虑到 Q4 是旅游旺季的季节性因素，本季月活环比小幅减少也并非不可理解。

本季度人均下单次数则为 16.3 次，下单频率继续稳步提速，同比增长了近 10%。可见虽然用户规模环比略降，但用户心智养成后不断抬升的下单频率仍帮助公司的核心订单量稳步增长。

二、变现率继续提升，营收增长再提速

由于 Uber 在英国和加拿大等地区的商业模式从平台型转变为自营模式，公司确认的部分营收从净佣金变为总付款金额，导致营收有所放大，因此下文海豚君主要从剔除会计变更影响后的表现。

具体来看，本季打车业务营收 43.3 亿美元，显著高于市场预期的 40 亿。剔除商业模式变更的影响后，“真实” 营收约 32 亿，同比增长了 39%，较上季度提速了 9pct。

剔除商业模式变动的影响后，打车业务的可比变现率也由上季度的 19.7%，显著提升到了 21.6%。海豚君认为，对比历史变现率的高点，当前仍有提升的空间，这对中短期内公司的业务自然会是利好。但从平台经济的角度来看，过度提升变现也势必会影响司机和用户的活跃程度，无法长期持续下去。

与打车业务类似，本季外卖业务的变现率同样有所提升，但幅度相比打车业务较小。具体来看，本季外卖业务的真实变现率为 16.2%，环比上季度小幅增加 0.5pct。

由于本季外卖业务订单额增长环比提速约 1.6pct，变现率提速幅度也有限，因此最终本季外卖业务营收增速也小幅由 21% 提升到 23%，实现收入 30.9 亿。可见打车的需求增长韧性明显高于外卖业务。

三、亚洲地区才是营收增长坚挺的底气

在打车和外卖业务外，Uber 的货运业务本季度实现了营收 14 亿元，同比下滑了 23%。随着疫情期间相当红火的国际外贸开始走弱，货运需求也开始下降。

同时，海豚君一直认为 to B 的货运业务和公司核心的 to C 业务间协调效应较低，且货代生意的利润空间也较薄，因此不太看好 Uber 货运板块的前景。而近期公司也声称有把货运业务剥离，或单独上市的打算。对此选择，海豚君持赞同意见，也能帮助公司更专注于核心板块，并减少由货运板块带来的亏损。

加总各业务后，Uber 本季度总营收 88.2 亿美元，虽然打车业务超预期，但由于货运业务的拖累，总营收与市场预期基本一致。

分地区营收来看，北美地区贡献了公司近 60% 的营收，仍是公司最主要的市场。此外，欧洲和中东（EMEA）的市场规模也在迅速提升，占比已达 24% 以上。

同比增速上（由于商业模式变更和收购的影响，增速绝对值被过度放大了，因此主要看增速变动的趋势），先前领头复苏的北美地区营收增速大幅放缓到 13%，可见美国的需求是比较疲软的，海外对公司整体业绩的坚挺有很大贡献。而欧洲地区虽然由于英国变更为自营的影响，绝对增速很高，但趋势上来看也是在放缓的。

而亚洲和南美的增长势头则较好。其中如海豚君年前预料的，随着亚洲国家的防疫措施解除，Uber 在亚洲的营收增长提速到了 41%，是 Uber 所有市场中增速最快的，也是公司整体业绩增长坚挺的背后功臣。

四、费用也膨胀了，增收反而不增利？

由于公司打车和外卖业务的变现率继续提速，本季的毛利率也在稳步提速，实现毛利润 35.6 亿美元，高于市场预期的 34.5 亿。

营收口径的变动，我们从更稳定且可比的毛利润/总订单金额角度来观察毛利率变动。毛利率（占订单额比重）达到 11.3%，环比上季增加了 0.5pct。

不过费用层面，可以看到在公司营收增长超预期的同时，公司的费用也在扩张当中。其中管理费用和营销费用率环比扩张比较明显。

因此，虽然本季度公司的营收增长和毛利润增长都相当坚挺，也小超市场预期，但费用层面没能延续先前持续收缩的趋势，反而有所扩张。因此，本季公司整体经营亏损反而扩大到了 2.6 亿。

同时本季的股权激励和其他调整费用和上季相当，调整后经营利润为 3.1 亿，环比上季的 4.4 亿也有所下降。

五、外卖业务盈利超预期改善

由于公司并未披露分板块的经营利润，而仅有 EBITDA 口径。具体来看，公司整体的 adj. EBITDA 为达到了 7.6 亿美元，超出了市场预期的 6.8 亿。分部门情况来看，超预期最主要的来源还是在外卖业务：

1）打车业务的 Adj.EBITDA 为 10.6 亿美元，略高于市场预期的 10.1 亿。

2）外卖业务则实现 Adj.EBITDA 2.9 亿，相比市场预期的 2.57 亿超出比较明显，Adj EBITDA 利润率为 8.2%，远高于市场预期的 6.6%。

3）至于货运业务，由于本季收入同比显著下滑，本季 Adj.EBITDA 亏损 0.23 亿，亏损幅度比上季度有所扩大。

<正文完>

海豚君过往 [Uber] 研究：

2023 年 2 月 9 日电话会《Uber 能否继续做到增长同时费用却在精简？》

2023 年 2 月 8 日财报点评《美国 “滴滴”:这波小而美 “完爆” 大而强？》

2022 年 11 月 2 日电话会《Uber 认为出行需求仍旧强劲，未来重点是提升用户粘性和习惯（3Q22 电话会纪要）》

2022 年 11 月 2 日财报点评《没增长能赚钱的 Uber，市场也买单？》

2022 年 11 月 21 日《走过疫情的 “苦与乐”，Uber 未来的路在何方？》

2022 年 10 月 14 日《穿越疫情和通胀，Uber 运气背后的杀手锏》

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露