亚马逊：利润暴涨的零售，也扶不起瘫软的 “AWS”？

北京时间 4 月 28 日美股盘后，亚马逊公布了 2023 年一季季度财报，核心观感还是延续了上季度零售板块持续修复，但 AWS 继续滑落深渊的趋势，核心要点如下：

1. 先看整体业绩表现：本季度亚马逊实现总收入 1274 亿美元，增速环比有所提升到 9.4%，也小小超过市场预期的 1247 亿。营收略有好转但程度不显著，而经营利润则达到近 48 亿美元，远超市场预期的 29.5 亿。同时也创出在 3Q21 以来 6 个季度内利润的最高值，可见利润改善的幅度和速度非常显著，而背后根本原因就是海豚君曾多次提示的零售板块利润的巨大修复潜力。

2. 最大亮点 -- 零售板块开始扭亏：细看利润超预期的来源，AWS 云的利润基本在预期之中，但北美零售板块本季实现了 9 亿的经营利润，相比上季 2.4 亿的亏损大大改善。国际零售板块的亏损也从 20 多亿大幅缩窄到 12.5 亿，两者合计比市场预期共少亏了超 16 亿。并且不同于上季度仅北美板块的利润在修复，本季巨亏的海外也开始好转。

结合公司先前大幅裁员、优化物流配送效率、关闭线下实体店等多种举措，可见在公司激进扩张转变到降本提效后，零售板块利润改善的力度和速度都是相当可观的。

3. 零售板块触底反弹？：长期磨底的零售业务逐渐走出低谷的趋势也在继续。本季亚马逊的零售板块实现收入 1060 亿美元，同比增速为 8%，环比上季度提升了约 1pct。

分地区来看，本季度北美地区的泛零售类业务同比增长了 11%。明显高于一季度美国剔除机动车以外的零售总额约 7% 的增速。在经济和整体零售走下坡时，更有性价比的网购开始占优。同时，国际零售板块本季收入也止跌转涨了 1%，在 5 个季度的负增长后总算转正。剔除汇率影响后营收增速更是达 9%。对整个板块的拖累在逐步减轻。

细分来看，推出各种变现举措后的 3P 卖家服务，电商广告等各类零售业务全面出现了营收增长反弹的趋势。

4. AWS 滑落深渊？：从早先公布的微软财报中并不好看的 Azure 增速已可预见 AWS 的表现也难有起色。本季度 AWS 收入 214 亿美元，增速环比进一步下降 4pct 到 20%，同时营收绝对值本季环比减少了 0.2 亿美元，实属海豚君可追溯的历史首次。可见全球云服务需求的疲软程度相当严重。

利润方面，本季 AWS 实现经营利润 51.2 亿美元，经营利润率环比维持在 24%，没有再显著下滑，但也无任何超预期之处。从预期差的角度，AWS 并没增量的坏消息，但从业绩趋势上，滑落仍在继续。

5、指引继续指向坚挺的零售： 对于二季度的业绩指引，公司预期营收中值为 1300 亿和市场预期完全符合。而根据电话会中的信息，AWS 在 Q2 的同比增速可能不足 10%，这意味着零售板块的增长约为 7%~8%，仍旧处于相当坚挺的水平。

同时经营利润指引为 20-55 亿，虽然中值低于市场预期的 48 亿，但考虑到公司实际表现一般倾向于指引上限，可见下季度公司的利润释放仍会小幅改善。

海豚君观点：

总的来看，自上个季度展现出零售板块表现相对坚挺，而 AWS 云业务则持续疲软，2C 和 2B 互联网的相对优劣会反转后，本季度亚马逊的业绩仍在延续海豚君的上述判断。

本季财报反映的依旧是 AWS 云业务深不见底的增长滑坡，而零售业务却在经济疲软的大背景下反开始相对占优。更关键的是，在公司有效的降本和提效措施下，先前持续亏损的零售板块已开始迅速减亏、转盈，且未来进一步改善的空间依旧还很大。

因此，在零售板块利润大超预期，原先估值被极度压缩的零售板块有望迎来重估，公司的股价在盘后也一度上涨超 10%，但在电话会中似乎因下季度 AWS 的增速继续大幅滑坡，股价迅速转跌。

总的来说，海豚君当前对整个云计算板块的确持相当保守的态度，企业的降本措施恐怕不会在短时间内完全扭转。同时美国经济进一步走弱，是否会深度衰退的宏观风险也不得不防。因此短期内持谨慎乐观的态度。

不过越过终会过去的宏观影响，亚马逊零售板块利润率回归过去中高个位数% 基本没有悬念。且由于 3P 卖家服务，广告收入的占比提升，利润率向上突破的可能性也很大。同时企业对云用量的优化也终会反转，云上化是难以扭转的长期趋势。

因此，中长期内海豚君相信亚马逊有可观的向上重估的空间，问题实际在是否愿意承担中短期内的波动。

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详细点评如下：

一、AWS 云业务如预期内平稳滑落

从早先公布的微软财报可见，除了云以外的大多数业务增长都出现了触底反弹的迹象，唯有以 Azure 为拳头的云服务增长仍在持续下坡。因此，海豚君相信 AWS 大概率逃不出同样的趋势，实际也不出所料。

一季度 AWS 收入 214 亿美元，增速环比进一步下降 4pct 到 20%。但更值得注意的，AWS 营收绝对值本季也环比减少了 0.2 亿美元，是海豚君可追溯历史中的首次，反复验证了全球云服务需求滑坡的严重程度。

不过虽然从绝对表现上，AWS 本季的增长仍相当的疲软，但横向对比另两大云服务商，他们的云业务增速本季也都环比放缓了 4pct 左右。同时基于公司早先悲观的指引，市场对 AWS 的营收预期仅有 210 亿。从预期差的角度，本季 AWS 的表现并未带来增量的坏消息。

利润方面，本季 AWS 实现经营利润 51.2 亿美元，经营利润率环比维持在 24%，没有再显著下滑。在大刀阔斧的裁员和成本优化，同时欧美能源成本在一季度也有所下降，公司成功停止了利润率的继续恶化。但相比市场预期的 52.2 亿利润，提效的进度并不超预期。

总的来说，云业务何时能见底目前是美国互联网巨头头上，最重要且悬而未卷的问题。考虑到后续美国经济有进一步放缓的趋势，海豚君也难言 AWS 是否以渡过了最差时期。

二、泛零售业务差无可差，拐点在望？

但在云业务继续滑坡的同时，长期磨底的零售业务逐渐走出低谷的趋势也在继续。本季亚马逊的零售板块实现收入 1060 亿美元，同比增速为 8%，环比上季度提升了约 1pct。

分地区来看，本季度北美地区的泛零售类业务同比增长了 11%。明显高于一季度美国剔除机动车以外的零售总额约 7% 的增速，也高于线上零售整体 10% 的增长。可以看到在美国经济和整体零售走下坡时，更有性价比的网购反开始占优。

于此同时，国际零售板块本季收入也止跌转涨了 1%，在 5 个季度的负增长后总算转正。剔除汇率影响后营收增速更是达 9%。

考虑到汇率因素的影响正逐渐消退，后续海外对整体零售板块的拖累也很可能进一步走低。

从零售板块下的各细分业务基本都出现了营收增长触底反弹的趋势，详细如下：

①线上自营零售收入本季同比降幅缩窄到了-0.1%，未来转正有望；

②第三方卖家服务则实现了 298 亿美元收入，同比增速达到 17.7%。虽较上季略有下滑，但仍接近 20% 的增速，仍体现出亚马逊多方面提高了仓储、运费等服务定价后，释放的营收潜力。（当然对于 3P seller 可能并不好过）

③订阅服务本季的营收增速也在走强，同比增长近 15%。海豚君认为 Prime 会员服务在线上流媒体、体育赛事、云游戏等多种服务类型的拓广，有助推高会员订阅中期的增长中枢。

④本季其他收入中，95 亿来自商家广告服务，同比增速达到了 20.7%。在亚马逊逐步提高变现率，且电商广告转化率更高的优势也促使公司的广告增长中枢保持相对强劲。

加总云业务和零售业务，亚马逊本季实现总营收 1274 亿美元，同比增长 9.4%。增速较上季环比有所改善，也明显高于市场预期的 1247 亿。虽然云板块营收低于预期，但零售板块持续触底反弹正接过支撑公司的众人，消费/产业互联网板块优劣逆转的趋势在继续。

三、最大亮点：零售板块扭亏为盈！

除了营收层面上零售和云服务板块的优劣逆转，在利润层面，同样是零售板块利润超预期修复，也在促使市场对零售板块的重新估值，支撑公司整体的估值。具体来看，本季度公司整体实现经营利润 48 亿美元，远多于市场预期的 29.5 亿，也创出 3Q21 以来 6 个季度内利润最高点

分板块来看， AWS 云业务 52 亿的经营利润基本符合预期，但零售板块的业绩修复的程度相当可观。具体来看，北美零售板块本季实现了 9 亿的经营利润，相比上季 2.4 亿的亏损大大改善。国际零售板块的亏损也从 20 多亿大幅缩窄到 12.5 亿。两者合计比市场预期少亏了超 16 亿。

结合管理层多场合表示优化运力，增加额外盈利渠道，减少非必要投入的提效举措，公司零售板块利润修复的速度和幅度是非常值得期待的。

拆分成本和费用来看，1）本季的毛利率为 46.8%，环比改善了超 4pct，从中可见公司在成本优化上的成效很明显。海豚君认为，除了营收结构的改变外，公司在人员成本、服务器运营成本上的优化也是非常重要的改善因素。

2）从费用角度，在裁员和优化物流系统的利用率后，本季度履约费用占营收的比重继续同比下降了 1pct。

3）不过公司的销售费用和技术&内容费率还是较高，其中技术&内容费率继续环比上升，高达 16%，会员业务在内容上的投入还是显著拉高了该项费用的绝对规模。

而市场费用也同比增加了 0.9pct 到 8%，高于疫情前不到 6% 的水平，为了应对 AWS 增速下降在该业务上的营销投入可能是主要驱动因素。

不过据财报中的披露，亚马逊本季又再度裁员 7 万多人，从高点至今已净裁员超 15 万人，日前公司又宣布在 AWS 板块内裁员 9000 人。可见公司降本增效的举措仍在大力继续

从本季度固定资产开支来看，本季为 131 亿元，无论是绝对规模还是同比增速，都在继续收缩，因此海豚君相信，未来几个季度只要不出现经济崩盘的黑天鹅事件，即便公司的营收增速继续放缓，利润释放仍可能继续。

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海豚君过往亚马逊研究：

财报点评

2023 年 2 月 3 日电话会《亚马逊：不损害前景同时控制成本投入》

2023 年 2 月 3 日财报点评《没了贝索斯，亚马逊还有未来吗》

2022 年 10 月 26 日电话会《微软能否安然走出经济下行周期？（1Q23 电话会纪要）》

2022 年 10 月 26 日财报点评《没人能够周期免疫，微软也要挺不住了》

2022 年 7 月 29 日电话会《资本投入会继续增长，但亚马逊会更谨慎（电话会纪要）》

2022 年 7 月 29 日财报点评《铁腕裁员十万大军，亚马逊终于 “回血”》

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2022 年 2 月 4 日电话会《市场起起伏伏，亚马逊在自己的路上（电话会纪要）》

2022 年 2 月 4 日财报点评《 AWS 力挽狂澜，亚马逊幸免于难》

深度研究

2023 年 2 月 28 日《微软、亚马逊躺倒，轮到 Airbnb & Uber 称大王？》

2022 年 5 月 30 日《宏观 “迎头风” 太大，亚马逊有云也躲不过》

2021 年 12 月 3 日《都是不赚钱，凭什么亚马逊比阿里更受待见？》

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