存储 “热得发烫”，应用材料 AMAT 还能 “沾光” 吗？

应用材料（AMAT.O）北京时间 2025 年 11 月 14 日早，美股盘后发布 2025 财年第四季度财报（截至 2025 年 10 月），要点如下：

1、核心数据：应用材料 AMAT 本季度收入 68 亿美元，同比下滑 3.5%，略好于市场预期（66.8 亿美元）。其中主要是受半导体设备业务下滑的影响，尤其是逻辑类相关需求在中国等地区受限比例提升。

$应用材料(AMAT.US) 本季度毛利率 48%，同比提升 0.7pct，接近于市场预期（48.1%）。毛利率的同比提升，主要是由于公司先进设备出货占比提升以及产品价格提高带动。

2、具体业务情况：应用材料 AMAT 的业务主要分为半导体设备业务和服务收入两部分，其中半导体设备业务是公司最大收入来源，占比达到 7 成以上。

在半导体设备业务中：①本季度逻辑类业务收入 30.9 亿美元，同比下滑 18%，是本季度收入下滑的主要原因。虽然韩国和中国台湾市场营收再创新高，但公司在中国大陆及美国市场的收入都出现下滑。尤其是受贸易限制影响，公司在中国大陆市场的供货领域再次受限。

②本季度存储类业务 16.7 亿美元，同比 +19%，尤其是DRAM 业务本季度同比增速达到 16%，主要得益于存储类客户（非中国大陆市场）需求推动。

3、经营费用端：公司的经营费用维持在 15.5 亿美元左右，其中公司本季度的研发费用继续提升至 9.2 亿美元，是公司费用中最大的一项。销售费用和管理费用在本季度分别维持在 2.1 亿美元和 2.43 亿美元。

在当前增长乏力的情况下，公司在 10 月末宣布将开启裁员，大致 4% 的幅度，从而实现经营效率的进一步提升。

4、下季度指引：应用材料 AMAT 预期 2026 财年第一季度营收 63.5-73.5 亿美元，市场预期（68 亿美元）。区间中值环比微增 1%；公司预期下季度的 Non-GAAP 每股利润为 1.98-2.38 美元，市场预期（2.15 美元）。受贸易限制等因素影响，公司对下季度预期相对谨慎，增长主要来自于 2026 年下半年。

海豚君整体观点：业绩平淡，增长将在明年下半年

应用材料 AMAT 本季度业绩整体中规中矩。其中收入端下滑，主要受半导体设备业务回落的影响；在先进设备占比提升等因素影响下，公司在 2025 财年的毛利率整体有所提升。

细看应用材料 AMAT 的财报，还是能看到一些变化：

1）存储类表现明显好于逻辑类：公司本季度存储类收入增速达到 19%，而逻辑类收入则同比下滑 18%。其中公司受到了贸易限制的影响，大致影响幅度在 1.1 亿美元，即使全部算入逻辑类业务。在不考虑贸易限制的情况下，逻辑类的收入同比下滑依然有 16%。这也表明当前在存储涨价的情况下，存储类厂商投入增加明显，而传统逻辑类需求仍相对较弱；

2）韩国和中国台湾收入增长，中国大陆和美国收入下滑：其中中国台湾地区同比贡献了最大的增量，主要得益于台积电大幅增长的资本开支；韩国地区的增长，来自于海力士的投入加大，抵消了三星在今年资本开支方面的削减；

美国地区的下滑，主要受英特尔本季度减少资本开支的影响，直接影响了公司逻辑类收入表现；而中国大陆地区的下滑，一部分是受贸易限制增加的影响。

【中国大陆贸易限制范围：2024 年受限领域为领先制程逻辑、本土 NAND；2025 年新增 DRAM、部分 ICAPS 市场，预估受限比例 10%-> 20%+】

3）BIS 管制调整：2025 年 9 月 29 日 BIS 发布的 “BIS 关联公司规则” 明确，任何由 “实体清单（Entity List）” 中一家或多家实体持股比例≥50% 的关联实体，将被纳入 Entity List 的出口管制限制范围，需遵守与清单内实体一致的监管要求。

在中美谈判后，BIS 将此规则从 2025 年 11 月 10 日起正式暂停一年。而对于本季度的收入影响大约在 1.1 亿美元，将在下季度进行出货，但当前贸易范围依然限制了 20% 左右的半导体设备市场。

应用材料 AMAT 的当前市值（1778 亿美元），对应 2026 财年税后核心经营利润约为 24 倍 PE 左右（假定营收同比增长 4%，毛利率为 48.4%，税率 13%）。参考公司历史估值区间（15XPE-30XPE），当前估值水位处于区间中枢偏上的位置。

从应用材料 AMAT 股价变动来看，公司股价此前基本都在 150-200 美元的区间内。而公司股价自 9 月以来逐步上涨并突破 200 美元，主要也是由英特尔 “焕发新机”、三星 “预计增加资本开支” 以及 “存储领域加大投入” 等预期提升的推动，而今这些利好因素已经打入到股价之中。应用材料 AMAT 的估值也已经从 16XPE 抬升至 24XPE。公司股价的进一步上涨，还需要公司能给出更多的乐观展望或竞争力提升来刺激。

应用材料 AMAT 在本次财报后并未给出明显超预期的指引，下季度的收入也只是基本持平的表现，这很难让市场满意。另一方面，管理层对 2026 财年的展望也不太乐观，公司下个财年的增长主要来自于下半年，其中是受大客户先进工厂产能爬坡的带动。

市场此前已经将英特尔、三星及存储厂商的利好都打入公司股价中，然而公司对下一财年的展望还是主要依赖于台积电等客户先进制程量产爬坡的带动，也并未给出相对乐观的回应，这势必也会对公司原有的期待打上一定的折扣。

以下是海豚君关于应用材料 AMAT 财报及相关数据图表：

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海豚君关于应用材料 AMAT 历史文章回溯：

深度

2025 年 9 月 18 日《应用材料 AMAT：AI 全在涨，何时轮到 AI Capex“全家桶”？》

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