腾讯音乐（纪要）：订阅增长略放缓、短期投入对盈利有影响

以下为海豚君整理的$腾讯音乐(TME.US) 3Q25 业绩电话会纪要，财报解读可参考《字节发力，腾讯音乐还能 “小而美” 吗？》

一、财报核心信息回顾

1. 腾讯音乐娱乐集团（TME）2025 年第三季度总收入同比增长 21% 至 85 亿元人民币，创 2021 年第一季度以来最高增速。这得益于音乐订阅业务持续增长，线下演出、广告服务及艺人周边商品销售的强劲表现。

2. 在线音乐收入同比增长 27% 至 70 亿元人民币。受月均收入（ARPU）及订阅用户基数持续增长推动，2025 年第三季度音乐订阅收入同比增长 70% 至 45 亿元人民币，受益于订阅用户基数扩大与每用户平均收入（ARPU）提升至 11.9 元人民币（较去年同期的 10.8 元增长）。SVIP 会员计划的扩展、DTS 音箱功能及艺人星光卡等创新权益有效推动了会员渗透率与活跃度提升。

广告收入延续强劲的同比增长态势，主要得益于产品矩阵的多元化拓展及广告支持模式等创新形式。线下演出及艺人周边商品销售在本季度实现三位数同比增长。多场海内外演唱会表现亮眼，带动整体非订阅业务快速扩张。

3. 社交娱乐服务及其他收入为 15 亿元人民币，同比下降 3%。2025 年第三季度毛利率达 43.5%，同比增长 0.9 个百分点。毛利率上升主要得益于音乐订阅及广告收入强劲增长，同时社交娱乐服务收入分成比例下降。但线下演出、艺人周边销售等新兴业务板块毛利率较低，收入结构变化可能导致不同时期的毛利率波动。

4. 非国际财务报告准则净利润增长 28% 至 25 亿元人民币，归属于公司股东的净利润增长 33% 至 24 亿元人民币。2025 年第三季度运营支出达 13 亿元人民币，占总收入的 15.5%，较去年同期的 17.4% 显著下降。其中销售与市场推广支出为 2.16 亿元，同比增长 18%，主要源于内容推广费用及渠道投放增加。管理费用为 10.5 亿元，同比增长 5%。本季度实际税率为 17.7%，与去年同期基本持平。

5. 截至 2025 年 9 月 30 日，TME 持有的现金、现金等价物、定期存款及短期投资合计 361 亿元人民币，较 6 月底的 349 亿元有所增加。公司于本季度偿还了到期的 3 亿美元无担保高级票据，整体财务结构稳健。

6. 展望: TME 将持续深化 IP 培育与自产内容建设，同时保持产品创新，构建充满活力且全面的音乐生态系统。依托核心业务的稳健增长及线下演出、艺人周边等多元化业务拓展，对业务的高质量发展充满信心。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1）公司在第三季度再次交出亮眼成绩单，在线音乐业务表现全面稳健。管理层强调，内容、服务及现场体验创新共同推动订阅业务稳步增长，并带动非订阅收入加速提升，尤其是演唱会和艺人周边商品领域。

2）TME 持续拓展内容版图，与 King Records、Serial 等国际厂牌深化合作，扩充动漫与 K-pop 音乐品类；同时通过与 Bristed Entertainment 合作推出 50 首经典游戏原声带，强化多元内容矩阵。大型现场活动方面，公司策划 G-Dragon 2025 世界巡演等演唱会，并推出全新旗舰音乐 IP——TME 国际音乐盛典（TMA），显著提升国际影响力。

3）TME 持续拓展艺人合作新模式，提供全方位支持并依托日益增强的推广能力丰富艺人专属服务。数字专辑与收藏卡包等创新形式助推艺人经济和平台商业化发展。游戏联动与音乐整合（如《穿越火线》合作新曲《COPD》）显著提高用户参与度与专辑销量，内容与平台形成双引擎增长模式。

4）公司强化 ESG 与社会责任，连续七年荣膺 “音乐公益计划” 合作伙伴，携手艺人与用户支持乡村音乐教育，用户参与人数突破 38 万。

5）在用户体验方面，TME 持续引入人工智能与系统优化。公司率先支持 iOS 26 液态玻璃模式及鸿蒙系统适配，并推出 “智能混音（Automix）” 功能，实现无缝流媒体体验，全面提升视觉与交互体验。

6）会员体系持续扩张，SVIP、ADS 及标准会员多层级结构推动 ARPPU 和渗透率双增长。新特权与增值服务（如星光专车、泡泡功能）加强艺人与粉丝互动，提升社区粘性与用户留存。

2.2 Q&A 问答

Q: 请问公司对今年第四季度及 2026 年的业务展望如何？

A: 凭借全面的高质量增长战略，公司在第三季度实现营收与利润的双强劲增长。音乐订阅业务方面，付费用户数与 ARPPU 保持稳健增长，SVIP 渗透率持续提升；广告会员服务势头良好，将进一步释放免费用户价值。非订阅业务仍将是增长重点，广告业务将稳步扩张，线下演唱会收入预计实现同比三位数增长。在粉丝经济领域，公司探索了多种新产品组合与服务模式，将有效助力艺人与唱片公司释放商业价值。2025 年公司仍有望凭借在线音乐服务的强劲表现，持续推动公司营收与利润的稳健增长。

展望 2026 年，TME 将全力推进平台与内容生态双引擎战略。依托既有坚实基础与新举措，音乐订阅业务虽因基数较高增速略缓，仍将保持健康增长。非订阅业务对集团业绩的贡献度将持续提升，增速预计将超越订阅业务。

Q: 近期市场对音乐流媒体行业竞争加剧有所担忧，包括用户增长和内容采购成本上升。请问管理层如何看待竞争格局的变化？公司将采取何种策略进一步巩固领导地位，包括内容差异化、用户认知及整体服务体验。

A: 音乐行业竞争属于常态，公司已历经多个竞争周期并保持领先。核心竞争力在于丰富的音乐内容库、长期积累的用户资产管理体系及卓越音质体验。TME 持续投入高保真音效与多终端场景布局，在移动端、PC 端及车载服务中均保持领先地位。内容方面，公司持续与腾讯游戏、腾讯视频等顶级 IP 深度共创，共同打造多元音乐内容。通过 “一体双翼” 战略——平台与内容融合发展，TME 将持续巩固在音乐流媒体行业的领先优势。

Q: 请问公司能否分享 2026 年演唱会业务的规划？该如何建模预测演唱会周边商品销售与数字专辑销售的收入增长？在推进演唱会业务时面临哪些挑战与机遇？如何确保该业务实现可持续的长期稳定增长？

A: 演唱会业务是 TME 的长期战略承诺，公司持续投入资源以巩固核心优势。TME 正依托自有 IP——TMEA 及 TME 平台，打造顶级艺人巡演与沉浸式音乐体验，并已在亚太地区巡演项目中取得成功。未来，公司将继续整合线上线下资源，强化与艺人及合作伙伴的协作，通过演出特权、专属权益和粉丝社区建设深化粉丝经济。管理层指出，这一模式不仅有助于提升周边商品与数字专辑销售，也能增强 SVIP 订阅价值，从而推动演唱会业务实现可持续的长期增长。

Q: 2026 年订阅服务的增长动力来自哪些方面？在竞争加剧、推出低价套餐的情况下，公司如何平衡用户增长与 ARPU？另外，能否透露 SVIP 用户的渗透率目标？

A: 增长动力可能来自以下方面：

首先，继续依托优质内容服务企业客户群体。公司将持续与 IP 合作伙伴协作，为用户提供高质量且独具特色的内容。

第二个增长点可能来自内容 IP，从 2026 年起，公司将拓展传统音乐内容之外的新边界，同时推进星光卡、类地启动以及周边商品的边界拓展。

另一关键增长点将来自功能特权的提升，包括音质优化、音效增强、铃声编辑以及 AI 赋能的音频创作功能。这些差异化功能将成为面向市场的核心竞争力。此外，公司通过内容与功能的整合创新，在扩大订阅规模的同时实现 ARPPU 增长。

低价套餐并非短期策略，而是三年前启动的免费增值模式的重要组成部分，通过 “免费—标准—SVIP” 的多阶段会员体系，逐步引导用户升级，从而兼顾用户增长与变现效率。公司强调已在平衡商业化效率与用户留存方面积累丰富经验。关于 SVIP，管理层指出其渗透率与 ARPPU 持续上升，未来将依托优质内容及与 IP 伙伴的深入合作，继续推动高价值会员增长。

Q: 鉴于线下演出和艺人周边商品快速增长可能改变收入结构，请问这些业务对整体毛利润和利润率趋势会产生什么影响？

A: 订阅与广告业务的持续增长将继续推动毛利率上升，公司也在不断优化内容成本结构和效率。但随着线下演出及艺人商品销售的快速扩张，短期内将带来一定季节性波动与投入压力。长期来看，这些新兴业务能提升用户价值与整体营收规模，有助于推动毛利和利润的稳健增长。预计第四季度毛利率将高于第三季度，并对 2026 年收入增长与利润率改善保持信心。

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