Asset Carnival! Will 2026 Really Enter the "Nixon Era"?
大家好，我是海豚君！
降息在即，全球资产已然大狂欢了。本周的策略周报我们来详细来连接一下这一轮特朗普 “混乱” 出拳背后的清晰 “暗线”：
一、美债涨、美股涨？软着陆预期的精准演绎
面对近期美国经济体现的通胀上行 vs 就业下行，似乎美债开始交易就业走弱，要降息了，而美股大涨，反而是在定价降息之后经济加速回升。
这二者看似交易的是完全不同的经济基本面，但本质上其实都是在定价经济不衰退、未来会更好的情况。
而且，上周已发布的数据，似乎确实是这个交易组合的确认：
首先去年新增就业最终下调了超 91 万，比之前贝森特预告的 80 万还要更多，下调幅度超出市场预期。但其实这个下调，在失业率仍在 4.3% 上下的情况下，只是说明了就业没原本想象的那么好，但绝对也不是无序失业，降息还是 “预防式降息”。
对应到马上要开的美联储议息会议，这样的修正很难让美联储从原本计划降息 25 个基点的决策改为降息 50 个基点，但可能的效果是为美联储进一步软化口径，或者说进一步在策略的天平中向就业这端考量提供了 “有效的数据支撑”，还是之前海豚君说精准投喂美联储的决策体系，方便美联储向 “鸽派” 方向顺利演进。
而除了就业，上周公布的 8 月核心 CPI，是观察关税有没有向实体经济渗透的一个关键指标，结果是环比增长了 0.35%（如果接下来每个月都是这个增长，那么一年后的 CPI 同比就会是 4.3%），确实还是在比较高的状态。
但细分看这个数据，核心商品从之前月份的 0.2% 环比增长了 0.3%，关税最容易直接渗透的类目里总体物价扩张不算夸张，反而是和关税关联较小的核心服务商环比从 0.2% 到 0.4%，而主要也是因为居住成本中的业主等效租金环比增加。
也就是说 8 月虽然核心 CPI 还赞 0.35% 的高位运行，但看起来更像是内生性通胀，而非是关税直接导致的外生性通胀。这种情况下的逻辑链条（决策者的自我说服）非常完美：
a. 关税导致的外生性通胀风险不大，定性上是更偏一次性的外力因素；
b. 而内生性通胀，在就业放缓的情况下，薪资和通胀互相投喂的螺旋风险小。
因此，这种情况下，美联储把决策天平转向就业，前瞻式降息，是完全合情合理的决策，可以保证经济的完美着陆。
二、当前美国经济真走弱了吗？其实并不差
同时，考虑到就业数据已经订正得 “惨不忍睹”，我们在看一下另外两个数据：
1）2025 年美国财政的刺激规模：截止到今年 8 月，美国联邦财政赤字相比 2024 年确实低了一些，二季度剔付息支出的赤字率 3.1%，也比去年同期的 3.6% 有所下降。但本身这个赤字水平相比疫情前的正常经济时期，还是在较高的水平上，财政对经济的扶持力度并没有明显减少。
2）居民的财富效应仍在：二季度居民因为美股调整后进一步勇攀高峰，股权投资再次显著升值，家庭净资产快速回升，并创下新高；居民的可支配收入相对家庭负债的偿付能力创新高，居民杠杆率进一步下降，财富效应拉满，居民安全感进一步巩固。
而居民部门作为美国内需增长的主动力，资产的财富效应这样持续，自然也不会吝啬花钱，帮助有效提振美国国内内需。
这样宏观组合结合在一起，就成了当下有稳健的居民内需 +AI 带来的企业投资内需；且当下经济不差的情况下，往前展望开来，2026 年还是宽松货币政策 + 积极财政政策的组合。
这样的组合，尤其是这一轮在通胀没有有效扑灭的情况下开始降息，美元走弱持续的背景下，对全球资产都会沟通利好。
三. 2026：重回尼克松时代？
显然，2026 年的经济前景，只剩下一个核心问题，经济增长很好，但通胀在没有控制好的情况下就开始降息，真的不会反噬吗？
海豚君对这个问题提供的观察是：反噬或许会来，但是 2026 年共和党面临中期选举的节点上，这个风险其实不会很大，尤其是现在的美国白宫能够施压美联储调整政策的情况下，很难排除白宫会有实际上的价格控制政策，从而让 2026 年看起来是一个“最好的年份”。
而这种价格控制，其实现在已有苗头：
a. 能源：努力快速结束乌克兰战争、提高美国国内传统能源勘探开发；
b. 医疗：把美国药品价格降到 “最惠国” 水平；
c. 住房：目前美国政府官员还在评估是否要颁布 “国家住房紧急状态”，以应对住房负担能力下降；
d.水电煤：特朗普竞选时曾誓言，要在上任后的 12 个月内把美国国内的电价砍半，尤其是当下政府鼓励的 AI 产业对电力需求旺盛的背景下。
强控美联储 + 变相控物价，这样的组合放在一起，看起来像什么？在海豚君看来，似乎很像闪回到尼克松时代。大家知道尼克松时代的失控的通胀，但是这是下半段的故事，这个故事的上半段是尼克森通过控制美联储 + 控制价格，在 70 年头两年，通过 “看得见的组合铁拳”，实现了物价的控制和经济的繁荣。
而当下，“尼克森下半段” 未到，市场当然重点关注故事上半段 “盛世经济” 带来的交易机会，整个交易机会都会偏向于特朗普政策主导下的 “政策市”——白宫政策鼓励哪些行业，哪些行业就有超额的投资机会；而他要限制哪些行业的物价，这个行业就很难跑赢市场。
而且在 2026 年在力保守住中期选举的大逻辑下，博弈特朗普政策上出大的利空、捡到类似今年上半年关税打出来的那种大坑的机会，其实并不大。
短期而言（9 月份而言），只是发债带来的小的流动性冲击，且这个冲击在上周表现并不明显：财政部在最近的一周放缓了发债重建 TGA 账户的进度，截止 9 月 10 日周，TGA 余额重建到 6675 亿美金。
由于 9 月底要达到了 8500 亿，9 月份剩下时间，还是要继续吸食市场流动性，反而给市场创了一定的寻找优质且价格不是贵得离谱的公司的机会。
而整体寻找的方向上，海豚君认为，可以围绕：a. 特朗普政策鼓励；b.降息拉高小盘股弹性；c. 降息美元走弱，带动非美股的新兴资产机会，当然，这个过程中港股也会受益。
四、组合收益
上周，海豚投研的虚拟组合 Alpha Dolphin 未调仓。当周上行 2.2%，跑超标普 500（+1.6%）、沪深 300（+1.4%），但跑输 MSCI 中国指数（+4.2%）、恒生科技（+5.3%）。
自组合开始测试（2022 年 3 月 25 日）到上周末，组合绝对收益是 109%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 89%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，截至上周末超过了 2.11 亿美金。
五、个股盈亏贡献
上周海豚君的虚拟组合 Alpha Dolphin 的收益主要来源于网易、阿里巴巴、B 站等中概资产在美联储降息的大背景下跑出超额收益，但由于配置中有较高的黄金和债券等，导致收益相比高弹性指数如恒生科技等稍低。
具体个股主要涨跌幅解释如下：
六、资产组合分布
Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 18 只个股与权益型 ETF，其中标配 7 只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约 55:45。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
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