阿里巴巴（纪要）：猛拉 10cm+！电话会放了什么猛料？
以下为海豚投研整理的$阿里巴巴(BABA.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《狼性回归！ “迷失” 阿里，从头再来》
一、财报核心信息回顾
1. 现金流：经营现金流 207 亿元人民币。自由现金流流出 188 亿元人民币。 资本支出（Capex）增至约 390 亿元，以加快 “AI+ 云” 基础设施的投入节奏。
2. 财务状况与股东回报：拥有近 500 亿美元的现金及等价物，资产负债表健康。本季度回购了约 8.15 亿美元的股票。将通过回购、派息和业务投入等多种方式持续回报股东。
3. 管理层强调，公司正清晰且坚定地投入 AI 和内需这两大历史性机遇。
a. AI 方面： 3800 亿元的技术投入承诺，体现了公司打造 AI 普及所需核心能力的决心。云业务的加速增长证明了 AI 需求的强劲。
b. 消费方面： 对即时零售的重点布局是为了激发新增消费需求，释放中国市场的长期潜力。整合后的大消费平台将更好地服务消费者。
c. 关键进展：
- 88VIP 会员： 购买力最强的消费群体数量持续双位数增长，已超过 5300 万。
- 淘宝大会员体系： 8 月正式上线，打通了中国电商、即时零售和出行（飞猪）平台的会员权益，协同效应按计划落实。
4. 国际数字商业集团（AIDC）：经调整 EBITA： 亏损大幅收窄，已接近盈亏平衡。随着运营效率提升，Choice 和 Trendyol 国际业务的 UE 显著改善。
5. 云智能集团：
- 收入： 同比加速增长 26%，主要由公共云收入增长驱动。
- AI 业务表现： AI 相关收入持续保持三位数增长，占外部收入的比重已达 20%，并带动了传统计算、存储等产品的需求。
- 经调整 EBITA 利润率： 保持相对稳定在 8.8%。
6. 其他所有分部（重分类后包括菜鸟、高德、大文娱等）：
- 收入： 同比下降 28%，主要由于处置了高鑫零售和银泰。
- 经调整 EBITA： 亏损 14 亿元人民币，主要由于对技术业务的投入增加，部分被盒马等业务的业绩改善所抵消。
- 战略重点： 在推动各业务提效的同时，加大对 AI 的投入以保持竞争优势。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1.即时零售成效显著：8 月份，即时零售月度活跃买家数达到 3 亿，为淘宝 App 带来了 25% 的月度活跃买家增长。中国电商集团的日订单量持续突破新高。
2. 核心战略一：AI + 云
a. AI 相关收入已占阿里云外部商业化收入的超过 20%，并连续八个季度实现三位数增长。AI 应用的发展也带动了传统计算、存储产品的快速增长。
本季度在 “AI+ 云” 的资本性支出（Capex）达 386 亿元。过去四个季度，在 AI 基础设施及产品研发上累计投入超过 1000 亿元。未来三年，计划投入 3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施。
b. 技术与生态持续领先：
- 大模型能力提升，持续发布并开源新版 “通义千问” 系列模型，性能达到全球领先水平，并成功拓展海外市场份额。同时开源了视频生成、文生图等模型。
- 与全球知名企业软件服务商 SAP 达成战略合作，SAP 客户可在阿里云上部署核心系统，并将集成 “通义千问” 模型，标志着国际企业对阿里云技术能力的认可。
c. AI 原生应用全面升级：
- 高德地图：推出全球首个基于地图的 AI 原生应用 “高德地图 2025”，致力于成为未来生活服务的新入口。
- 钉钉：完成 AI 升级，打造全球首个以 Agent 驱动的工作信息流。
- 淘宝：正在积极探索 AI 搜索、AI 广告平台等面向消费者的 AI 应用机会。
3. 核心战略二：大消费平台
a. 战略整合，构建统一平台：完成淘天集团、饿了么、飞猪的战略整合，成立阿里巴巴中国电商集团。推出淘宝大会员体系，打通饿了么、飞猪、高德等会员权益，覆盖 “衣食住行” 全场景，提升用户综合消费体验。
b. 聚焦即时零售，满足一站式需求：并非着眼于单一品类竞争，而是为了满足 10 亿消费者的一站式需求，塑造 AI 时代新的商业形态。相信 “近场消费”（即时零售）与 “远场电商” 的融合，能提升商业流通效率，并为未来 “一站式消费助理” 的诞生奠定基础。宣布新投入 500 亿元用于消费领域的投资。
c. 长期目标：致力于打造一个体验最优、消费者数量最多、消费频次最高的大消费平台，引领未来 30 万亿规模的中国大消费市场。
2.2 Q&A 问答
Q：请问管理层如何看待中国即时零售市场的增长愿景与机遇？具体的投资计划是什么，重投入阶段预计会持续多久？这项投资将如何为淘宝及整个中国电商平台创造长期价值，目前已实现了哪些协同效应（可否分享 “淘宝闪购” 的最新进展）？最后，我们应如何预期这项投资在未来几个季度对平台的 GMV 和客户管理收入（CMR）增长带来的影响？
A：我们在 “淘宝闪购” 业务上取得了超预期的阶段性进展。上线四个月来，尤其自 7 月起，订单规模、用户、商户供给和运力均远超预期，仅看外卖到家订单份额，我们已领先行业。具体数据上，日订单峰值达 1.2 亿，8 月周日均订单达 8000 万；月度交易用户达 3 亿，比 4 月前增长 200%；日均活跃骑手达 200 万，比 4 月增长三倍，创造了超百万新就业。我们第一阶段 “用户规模与心智” 的目标已超额完成。这项业务也显著拉动了淘宝主 App 的增长，8 月带动淘宝日活跃用户增长 20%，并因流量和活跃度提升带来了广告和 CMR 的增长，同时减少了市场费用。
关于经营效率，我们认为规模是效率的前提。过去我们在市场份额差距巨大时谈效率没有意义，过去我们的订单规模仅为同行 1/3，多省市份额不足 20%。
现在达到规模领先后，我们会快速提升效率以缩小与同行的差距。短期内，我们将通过优化用户结构（新用户留存好，老客比例将提升）、优化订单结构（提升正餐、零售等高价值订单比例）以及优化履约成本（订单稳定后，前期为保体验而投入的额外运力成本将显著下降）来收敛亏损，预计在保持当前优惠力度下，单位经济效益（UE）亏损可收窄一半。长期看，随着订单密度提升和精细化运营，我们有信心在效率上达到行业领先。同时，我们不会孤立地看外卖业务的盈利，而是会考虑其为电商带来的综合收益，相信在保持价格竞争力的前提下，闪购能为平台整体带来正向经济回报。
在非餐零售品类上，我们通过 “近场原生” 和 “远近场结合” 两种模式发展。一方面，依托阿里生态供应链，我们的 “闪电仓” 已超 5 万家，订单同比增长超 360%；并依托盒马发展生鲜前置仓，带动盒马线上订单同比增长 70%。另一方面，天猫超市将全面升级为近场闪购模式，天猫品牌的百万家线下门店也将接入淘宝闪购，实现线上线下一体化。
我们预计未来三年，即时零售将为平台带来 1 万亿人民币的新增成交额。我们相信，从一家独大到多平台参与，对行业、商家和消费者都是有利的，我们的投入在推动行业变革的同时，也促进了消费和经济发展。
Q：本季度云业务收入同比加速增长至 26%，我们应如何看待这一加速趋势？这种加速势头在未来几个季度以及整个 2026 财年是否可持续？ 对比海外市场，我们应如何看待阿里云 AI 业务的变现（Monetization）节奏？本季度云业务利润率达到 8.8%，未来的利润率前景如何？鉴于增长非常出色，能否具体谈谈本季度是哪些不同行业的客户需求在驱动这一增长？未来对云业务的资本开支应如何预期？
A：关于增长预期，我们观察到由 AI 驱动的客户需求非常旺盛，这体现在两方面：一是企业正利用更强的大模型能力开发新应用；二是用大模型替代传统 CPU 计算功能。在 AI 训练和推理需求上，除了基础大模型公司在持续迭代，我们也看到车厂、教育、多媒体等企业利用其专有数据训练专属模型的需求在增长。此外，许多企业基于我们的通义开源模型进行后训练，这带来了新的商业化机会。因此，结合推理需求的快速增长，我们预期阿里云在未来几个季度将保持持续向上的增长势态。
关于对标海外市场的商业化节奏以及我们的毛利率，我们判断，AI 将显著提高云计算市场的集中度，因为开发者倾向于选择技术产品组合全面的厂商。阿里云在传统计算、数据库和新的 AI 技术栈（算力、模型能力）上均具备领先优势，并拥有对开发者友好的开源生态。因此，我们现阶段的战略重心是利用 AI 机遇，以超越市场平均水平的速度增长，继续扩大市场份额，所以获取更多用户和应用场景的优先级高于提升毛利率。
关于资本开支（Capex），我们将坚持此前三年投资 3800 亿的计划，但各季度可能会因供应链情况有所波动。同时，为应对全球 AI 芯片供应和政策变化，我们也与合作伙伴准备了多样化的供应链储备方案，有信心按预期完成投资计划。
Q：鉴于外卖业务已展现出良好的交叉销售成果，公司是否计划加大对本地生活服务中 “到店” 业务（如餐饮、酒旅、娱乐等）的投入？我们注意到 “饿了么口碑” 在部分地区的消费券促销正在加强，这是否预示着到店业务在未来几个月会有新的投资或扩张计划？我们应该如何看待其发展策略？
A：由于闪购业务的快速发展，该业务频道已拥有日均 1.5 亿的庞大活跃用户规模。我们观察到，这些用户中存在着对 “到店自提” 和 “到店团购” 的需求。因此，从满足用户多样化需求的角度出发，并为了与我们的 “到家” 业务产生更好的协同效应，我们正在部分城市进行相关的测试与探索，考虑为用户提供更丰富的到店服务。
Q：管理层提到将坚持投入 AI 和内需两大历史机遇。对于内需，除了已讨论的即时零售（外卖）外，具体的投资规划是怎样的？投资是否会涵盖供应链或消费者侧等其他领域？未来几年的投资节奏和规模是怎样的？
A：关于在内需消费领域的投入，我们想强调这并非新举措，而是一项持续性的战略。过去我们一直通过淘宝、天猫、盒马等不同业务，在用户端和供应链端进行投入。近期我们宣布增加 500 亿的投入，是因为我们看到了一个重大的历史性机遇，即 “远场” 电商与 “近场” 即时消费相结合的巨大潜力。
在具体执行上，我们会根据市场实际情况来控制投入的节奏，并依据市场的发展来决定最终的投资总额。我们过去持续的投入，加上这次新增的投资，共同构筑了我们在消费市场的强大能力，也使我们能够整合资源，抓住这一历史机遇。这就是我们对消费领域投资的整体考虑。
Q：本季度 CMR 实现了 10% 的强劲同比增长。但从 9 月份开始，去年因基础服务费增加而带来的高基数效应将显现，增长面临挑战。管理层如何看待未来几个季度 CMR 的增长驱动力？全站推广（全站推）的渗透率提升预计能带来多大的 take rate 增长？即时零售（外卖）带来的流量和消费频次提升，能否有效促进主站 GMV 的加速增长，并进一步为 CMR 的增速提供支持？
A：关于 CMR（客户管理收入）的增长，其核心驱动力确实是 Take Rate（变现率）的显著提升。本季度的增长主要归功于两个因素：一是去年推出的千分之六基础服务费，二是 AI 驱动的全站推广商业化产品的渗透率持续提高。我们预计这两大因素在未来几个季度将继续对 Take Rate 产生积极影响。同时，闪购业务在用户增长和购买频次上展现出非常正面的势头，这也将对 Take Rate 和整体 CMR 带来正面贡献。因此，我们预期未来几个季度，CMR 将继续保持像过去两个季度一样的高速增长。
Q：随着 AI 从 “以训练为中心” 的时代过渡到 “以智能体（Agent）为中心” 的时代，我们需要增加哪些额外的能力、资源或投资来适应这一转变？能否分享一下在智能体（Agent）产品和应用方面的最新开发进展？
A：针对您关于 AI 从简单聊天机器人演进到复杂智能体（Agent）时代的问题，我们观察到几个关键趋势和机遇。首先，模型需要具备处理更长上下文窗口的能力，以便理解和执行更复杂的任务及更长的思考链路。其次，模型必须学会使用多样化的工具链，以接入并操作不同的企业内部系统。这个演进对作为云计算厂商的我们而言是一个重要的机会。
由于智能体（Agent）在执行任务时，往往需要调用大量计算资源（如虚拟机、浏览器或手机模拟器），这为底层基础设施带来了新需求。为此，阿里云推出了名为 “Agent Bay” 的新产品，它专门为 Agent 提供运行所需的底层沙盒环境。我们认为，Agent 驱动的时代对阿里是绝佳的机会，因为阿里云不仅承载着各行各业的众多企业客户，能够提供适合 Agent 运行的沙盒环境，同时我们的大模型自身也在持续迭代进化，以更好地适应 Agent 的应用模式。
我们在智能体（Agent）问题上有两点重要补充。首先，我们认为在 Agent 驱动的 AI 时代，模型的代码生成（Coding）能力至关重要。一个擅长编写代码的模型，能够更有效地连接并调用海量的工具和企业内部系统，从而解决企业和消费者面临的复杂任务。
其次，在 Agent 产品层面，我们正积极将其与阿里集团的庞大生态系统相结合。例如，针对电商企业普遍需要的客服需求，阿里云不仅提供底层的算力和基础设施，还协同淘宝、钉钉、高德和支付宝等业务方，共同打造能在业务层面自动执行任务的 AI 工具，帮助企业开发的 Agent 更高效地解决其内部的特定问题。
Q：回顾 2018 年收购饿了么后，我们投入了大量资源，但并未实现在即时零售领域超越竞争对手的战略目标。考虑到这次我们重新发力闪购业务，想必公司已进行了深入的复盘和反思。请问，与上次相比，这次我们的核心战略和战术有何不同？我们将采取哪些不一样的打法来确保这次能够成功？
A：首先，关于饿了么，尽管其市场份额没有显著增长—这与我们过去的投资策略和资源分配有关—但它在过去几年里取得了巨大的进步，特别是在核心基础能力建设上。如果没有饿了么沉淀下来的商户网络、成熟的运力体系和运营经验，淘宝闪购业务不可能在短短四个月内从零迅速增长到 1.2 亿订单，并保持良好的用户体验。
其次，这次的打法与以往有根本不同。即时零售业务的成功需要商户、运力和用户三者兼备，任何一环的缺失都会导致投入效率低下。而今天，我们恰好通过整合实现了这一理想组合：我们将淘宝海量的、活跃的用户基础，与饿了么已有的商户网络和成熟的即时配送体系结合在了一起。在这个坚实的基础上进行投资，效率和成功的可能性都大大提高。
最后，我们这次投资的思考逻辑也与以往不同，我们着眼于短期、中期到长期的综合收益，而不仅仅是追求单一指标。当然，要完全做好这项业务，我们还有大量工作需要继续努力。
Q：我们在即时零售领域投入了近 500 亿，应如何看待这笔投资的回报率？考虑到 AI 和云计算领域可能拥有更快的增长速度和更大的潜在市场规模（TAM），公司内部是如何在 “零售” 和 “AI” 这两大战略方向之间进行权衡和资本分配的？您对此有何看法？
A：我们认为AI 和消费（特别是即时零售）是当前两个最大的历史性机遇，因此在这两个领域的战略性投入都是必须的。尽管投资金额巨大，但凭借我们强大的现金储备、现金流和健康的资产负负债表，我们有足够的能力在这两个方向上进行 “饱和式投入”。
我们投资决策的核心在于平衡短期与长期回报。在 AI 领域，我们的投入已经带来了云业务增速的持续提升，并且预计未来几个季度将进一步加速。现阶段，我们的首要任务是扩大投入以抢占市场，因此对利润率的短期关注会相对少一些，但这不代表我们不关注。
在闪购（即时零售）方面，虽然业务本身尚未盈利，但它与淘天集团的结合已经产生了显著的协同效应。它带来了宝贵的流量和用户购买频次的提升，这些都将反哺淘宝平台的广告收入和整体生态，并促进从 “远场” 到 “近场” 的消费转移。这些都是未来能产生丰厚收益的战略性投入。因此，我们有充足的资源进行双线投资，关键在于聚焦长期价值，而非仅仅着眼于短期回报。
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