Marvell（纪要）：依然没有正面回应 Alchip 的挑战

以下是迈威尔科技 Marvell2026 财年第二季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《迈威尔科技 Marvell：云大厂花钱更慷慨，ASIC 为何没 “借上力”？》

一、$迈威尔科技(MRVL.US) 财报核心信息回顾

1、资本部署与投资

公司已完成汽车以太网业务的剥离，交易所得的 25 亿美元全现金为公司提供了灵活性，可继续推动股票回购计划并进一步投资于技术能力以巩固技术平台。公司战略性地将投资转向数据中心，以抓住巨大的 AI 机遇。

2、现金流

2026 财年第二季度，公司实现了 4.62 亿美元的运营现金流，较第一季度的 3.33 亿美元显著增长。

3、股东回报规划

-本财年上半年，公司已回购了 5.4 亿美元的股票，授权额度中还剩约 20 亿美元。

-第二季度，公司通过现金股息向股东返还了 5200 万美元，并回购了价值 2 亿美元的股票。

-汽车以太网业务剥离所得的 25 亿美元全现金将继续支持股票回购计划。

4、人员调整计划

-公司加强了领导结构，提拔了两位领导者：Chris Koopmans 晋升为总裁兼首席运营官，负责销售、非数据中心业务、企业发展、端到端收入执行、市场战略、客户参与、运营和长期战略规划。

-Sandeep Bharati 晋升为数据中心事业部总裁，全面负责数据中心业务，并继续领导数据中心工程和中央工程，涵盖技术平台、IP、路线图、客户参与、产品定义和芯片开发。

5、业绩指引

1）2026 财年第三季度整体展望：

-公司总收入预计中点为 20.6 亿美元，同比增长约 36%。

-若排除汽车以太网业务收入，持续经营业务的隐含收入增长率预计接近 40%。

-非 GAAP 摊薄后每股收益预计在 0.69 美元至 0.79 美元之间，环比增长约 10%。

-非 GAAP 毛利率预计在 59.5% 至 60% 之间。

2）终端市场指引：

-数据中心终端市场：预计环比持平，但同比将保持中等 30% 范围内的强劲增长。因电光互联产品双位数增长将抵消定制 ASIC 业务短期下滑，其中电光产品收入预计将实现连续两位数百分比增长。虽然定制 ASIC 业务三季度环比下滑，但四季度回升，整体下半年仍会好于上半年。

-企业网络和运营商基础设施终端市场：总收入预计环比增长约 30%。预计这两个终端市场合计每年将产生约 20 亿美元的收入。

-消费者终端市场：预计收入将环比下降低个位数百分比。预计每年收入约为 3 亿美元。

-汽车和工业终端市场：总收入预计约为 3500 万美元，其中包含汽车以太网业务剥离前贡献的中个位数百万美元。在剥离汽车以太网业务后，预计工业终端市场每年收入约为 1 亿美元。

3）长期目标：公司致力于实现强劲的收入增长，并朝着扩大运营利润率的长期目标迈进。

二、迈威尔科技 Marvell 财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1、终端市场聚焦与战略

1）数据中心终端市场

a.市场驱动与重点：业务强劲主要得益于定制 XPU、XPU-attached 产品和电光互连产品，AI 和云贡献了数据中心收入的 90% 以上；

b.定制芯片业务：已获得 18+ 个多代际插槽设计采纳，部分进入量产，还有 50 多个新的潜在机会，估计有 750 亿美元的生命周期收入潜力。目标是将我们的数据中心市场份额从 2024 年在 330 亿美元 TAM 中的 13%，提升至 2028 年在 940 亿美元 TAM 中的 20%。

【注：Marvell 在四大核心云厂商中部署了 12 个插槽（3 个 XPU 和 9 个 Attach 芯片），在新兴超大规模厂商中额外部署 6 个插槽，总计 18 颗 AI 加速相关芯片】

c.横向扩展网络与互连：Marvell 在 AI 互联领域领先，受益于对 800G PAM DSP 的强劲需求，并已批量发货下一代 200G/通道 1.6T PAM DSP。公司展示了 400G/通道 PAM 技术，这是实现 3.2T 光学互连的关键创新。

d.存储、交换和安全：数据中心存储收入显著改善。12.8T 交换产品继续大批量出货，下一代 51.2T 交换机正加速量产，预计是下个财年交换机收入增长的主要驱动力。安全业务方面，与微软 Azure 在硬件安全模块上扩展合作。

2）企业网络和运营商基础设施终端市场

复苏驱动：复苏得益于客户库存正常化及更新产品组合（已迁移到先进工艺节点）的强劲采用。预计这两个终端市场合计每年将产生约 20 亿美元的收入。

3）消费者终端市场

主要驱动：该业务主要受游戏需求及其季节性影响。预计每年收入约为 3 亿美元。

4）汽车和工业终端市场

业务剥离与聚焦：公司已完成汽车以太网业务剥离，获得 25 亿美元全现金，旨在将投资转向数据中心，抓住 AI 机遇。剥离后，预计工业终端市场每年收入约为 1 亿美元。

2、产品与技术创新

1）定制芯片与先进工艺：成功交付多个高度复杂的定制 XPU 和 XPU 附加产品项目，实现了批量生产。在推动 Marvell 飞跃至 5 纳米工艺技术领导地位方面发挥了关键作用。

2）光学互连前沿：展示了 400G/通道 PAM 技术，这是实现 3.2T 光学互连的重要一步。

3）交换机技术进展：12.8T 产品大批量出货，下一代 51.2T 交换机正在加速量产。

4）产品组合更新：企业网络和运营商基础设施产品已迁移到先进工艺节点。

3、组织结构与市场展望

a.领导层重组：提拔 Chris Koopmans 为总裁兼首席运营官，Sandeep Bharati 为数据中心事业部总裁，以进一步抓住 AI 和云市场的重大机遇。

b.未来报告结构：从下一季度（2026 财年第三季度）开始，将非数据中心终端市场合并为一个新的 “通信及其他终端市场”，数据中心终端市场构成将保持不变。

c.市场地位与机遇：数据中心已贡献公司总收入的四分之三（第二季度为 74%），公司巩固了其作为数据基础设施半导体领先供应商的地位。公司对短期和长期增长前景持乐观态度，定制 AI 设计项目处于历史最高水平，Scale-Up 网络的兴起将提供强劲推动力。

2.2 Q&A 问答

Q：请您详细阐述定制 ASIC 业务的指引。具体而言，第三季度面临哪些阻力？同时，对第四季度定制业务的增长信心和幅度有何展望？

A：定制业务确实存在不确定性，尤其是在大型超大规模数据中心项目投产初期，这属于常见现象。第三季度业务受产品消化期的影响，主要是在项目投产后需要一段时间调整。然而，我们对第四季度定制业务表现出强劲信心。光学业务预计将实现两位数增长。同时，定制业务需求正在回升。总体而言，预计下半年定制 ASIC 业务表现将优于上半年，因此第四季度将迎来强劲增长。

Q：能否请您详细说明当前设计采纳情况，以及您预计下半年定制产品收入中有多少来自这些新项目，又有多少来自现有设计采纳项目？

A：数据中心定制芯片业务正处于令人振奋的时期。设计活动空前活跃，涵盖 XPU、XPU Attach 以及新兴和现有超大规模数据中心。自六月以来，XPU Attach 机会的生命周期设计采纳项目价值已增至数十亿美元。这些新增设计采纳项目意义重大，增强了我们在快速增长市场中实现 20% 市场份额目标的信心。关于收入构成，公司未明确划分新旧项目贡献比例，但强调了整体设计活动的强劲势头。

Q：在供应链方面，公司是否面临任何供应限制的影响？同时，关税政策是否对业务造成了影响？

A：供应链目前确实非常紧张，需要与客户进行紧密协调及团队的强劲执行。尽管情况紧张，但我们有能力满足客户的所有需求，并对未来的应对能力充满信心。关于关税，环境虽然动态多变，但到目前为止，我们尚未观察到对公司业务产生任何重大影响。公司正密切跟踪关税情况，但未在各个终端市场中发现显著影响。

Q：考虑到定制 XPU 业务的不确定性，您如何看待主要客户的集中度？未来 6 到 12 个月内，这些额外的设计采纳将如何融入 XPU 收入中？

A：我们几年前启动的首批核心 AI 项目已开始量产，尽管短期存在不确定性。此外，AI Day 上提及的 18 个插槽将在未来 18 到 24 个月内逐步投入使用。公司已获得额外订单，使总数超过 18 个。这一发展路线旨在将市场份额从 2023 财年的 10% 提升至次年的 13%，并最终达到 20%。近期前所未有的设计活动增强了公司对实现这些目标的信心。

Q：NVIDIA 本周提及 “横向扩展” 或 “跨网络” 的概念。Marvell 如何看待 “跨数据中心互连”（DCI）这一机会？该机会可能为 Marvell 带来多大的增长潜力？

A：Marvell 致力于利用其网络和连接技术应对不断涌现的 Scale-up 机会。除了主要 GPU 厂商的专有架构，对 以太网 和 UALINK 等专用架构的需求巨大。公司正大力投资将相关的交换机推向市场，预计未来几年将有强劲势头。通过利用最先进的低延迟交换 IP 组合（部分源于 Innovium 收购），Marvell 对此业务成为关键增长驱动力充满信心。

Q：您认为第四季度数据中心增长能否从第三季度水平实现同比加速？

A：我们通常只提供季度业绩指引，不提供年度指引。第四季度定制业务预计将表现强劲。下半年定制业务整体表现将优于上半年。此外，光学业务在第二、三季度表现强劲，特别是第三季度实现两位数增长。企业网络和运营商核心业务也显示出强劲复苏，年化收入从约 9 亿美元回升至第三季度指引的约 17 亿美元。这些因素都将对第四季度数据中心业务提供有利支撑。

Q：当展望 2026 年时，有位 XPU 竞争对手表示他们的业务可以增长 60%，Jensen 也提到了 50% 左右。Marvell 目前对大型项目的时机和规模有足够的可见度，可以与行业预期保持一致增长，还是需要考虑其他利弊因素？

A：公司通常不提供年度指引，只在极少数情况下且有更高可见度时在年底提供。尽管如此，定制业务的整体势头已持续强劲数个季度。下半年定制业务预计将好于上半年，光学业务在第三季度实现两位数增长。此外，企业网络和运营商核心业务正经历强劲复苏，其年化收入已从约 9 亿美元回升至约 17 亿美元。这些积极因素共同预示着公司在 2026 年有望实现与行业预期一致的增长。

Q：关于 10 月季度定制业务的 “消化期”，这是否意味着一个项目正在萎缩，而另一个项目在第四季度再次启动？这仅仅是暂时性停顿，还是与产品过渡有关？

A：当前的 “消化期” 主要涉及现有项目，而非项目萎缩。这实际上是产品交付时间以及客户建设和需求时间点上的问题。我们仍处于定制业务的早期阶段，这是我们的第一个重要年份，初始的少数几个插槽将逐步扩展。随着更多项目的启动，公司内部这一业务的多样性将大幅增加。这仅仅是季度间的时间问题，与产品过渡并无直接关系。

Q：关于光学业务，你们在 10 月季度将实现两位数增长。是否存在量产方面或者供应链的问题，例如激光方面的供应限制？

A：在过去几年中，我们已大规模且成功地提升了光学业务。公司与供应链上下游以及关键模块公司建立了深厚的合作伙伴关系，共同规划业务。虽然系统性地总会存在一些 “噪音” 和问题，但我们始终能够有效应对并克服挑战，实现了显著增长。因此，尽管行业可能存在供应限制或组件问题，但我们通过强有力的伙伴关系和卓越的执行力，维持了相对不受影响的产品量产。

Q：你们预计数据中心持平，而光学业务增长两位数。光学业务占比是多少？AI 收入是否会在 2026 财年第三季度达到公司总收入的一半？光学加定制业务占公司总收入的 50% 吗？

A：第四季度的时候，光学业务约占公司总收入的 一半，定制业务约占 四分之一，其他业务占约 25%。虽然光学和定制业务此后均有所增长，但公司尚未更新确切的组合比例。虽然无法提供精确的季度更新数字，但考虑到下半年定制业务表现优于上半年，且光学业务强劲，AI 收入达到公司总收入一半的方向没有改变。

Q：公司提到过已经获得了 18 个设计采纳，之后似乎又表示新增了几个了。Marvell 正在研发的所有定制芯片和附加芯片中，有多少正在产生收入？我们目前处于什么阶段？

A：目前，有多个产品正在生产中，并自去年底以来持续贡献收入。在公司提及的 18 个项目中，部分已投入生产，部分将在今年或明年启动。我们看到，几乎每个季度都会有新批次的此类项目投入生产。预计这种收入贡献将随着时间的推移而持续增长。公司正致力于实现到 2028 年在 940 亿美元市场中占据 20% 份额的目标。

Q：Marvell 的大部分或所有订单是否都在按计划进行？因为我们与客户、投资者交流时，争议很多。

A：市场中总是存在争议。公司在 AI Day 的主要动机是详细阐述业务发展方向、技术差异化以及机会集，并首次详细分解了超大规模与新兴、XPU 和 XPU Attach 等机会的相对规模。鉴于当前设计采纳的强劲势头，公司正不断从传统的大型超大规模数据中心以及新兴一代获得新的增量业务。因此，虽然存在争议，但公司正在按计划推进，并持续获得新业务。（仍未明确回应）

Q：关于资本配置，能否谈谈出售汽车以太网业务所得收益的预期用途？是倾向于补充性收购以加速 AI 战略，还是回购股票？更广泛地说，公司是否愿意以合适的价格出售业务的其他部分？

A：自 2016 年 8 月以来，公司已实施战略流程，将研发资金优先投资于数据中心和 AI 领域。目前，超过 80% 的研发支出投入 AI 和数据中心领域，高于几年前的 60%。汽车业务剥离所得收益的部署尚未决定，但依然是针对 AI 领域或相关收购。公司还通过持续的自由现金流增加了回购水平，并计划继续推进。在 AI 市场这一历史性时刻，公司将利用这笔额外资本进行机会性回购，并在发现能够加速路线图的补充性收购时加以利用。目前，公司不评论是否愿意出售其他业务部门。

Q：关于主要客户的后续 3 纳米 XPU 项目，尽管有来自亚洲的传言，Marvell 的 3 纳米 XPU 后续项目进展如何？是否还在按计划进行，对明年实现增长的信心如何？第三个 3 纳米 XPU 客户订单进展如何？

A：我们理解市场中关于 3 纳米 XPU 项目的各种传言。公司初始项目和设计已采纳订单正在逐步投产。我们已将机会集从最初的少数插槽显著增加到 18 个以上，并正努力实现未来的市场份额目标。鉴于该领域的高度关注和敏感性，目前对单一插槽发表评论可能会增加市场噪音。公司核心重点是赢得核心设计，执行现有项目，推动业务发展，并最终在未来 900 亿美元的潜在市场中获得 20% 的份额。（依然没有明确回应新品的进展和 Alchip 的挑战）

Q：关于 scale-up 交换结构机会，它似乎是 XPU attach 市场中更大的一部分。Marvell 的首款产品何时能产生收入？这会是 2026 日历年的事情吗，还是更倾向于 UALink，或者在 2027 日历年实现？

A：scale-up 其核心优势在于将 Marvell 的多项关键知识产权（IP）进行了出色整合，尤其是低延迟交换 IP、串行器/解串器（SerDes）技术，再加上围绕 XPU（异构计算单元）构建的生态系统 —— 这一业务本身属于关键的 XPU 附加（XPU Attach）领域，本质上几乎相当于一种芯片组层面的战略布局。

公司正在积极开发专为 scale-up 场景设计、用于 UA 链路和以太网领域的产品，将在未来两年内推出。此外，公司在互连方面也积极参与 AEC 和 AOC 等有源电缆/光缆市场。

Q：你们在基于 DSP 的光学模块方面业务庞大。一些同行注意到三家超大规模数据中心正在推广线性直驱光模块（LPO modules）。您能否描述一下，你们是否认为正在出现大量的 LPO 开发？它们是小众应用吗？LPO 在整个光收发器市场中的渗透率如何？它会保持在低个位数百分比，还是会在未来几年变得更大？

A：LPO 模块的开发和应用正在以较小规模进行，Marvell 也参与其中，并有积极的订单和生产。然而，鉴于基于 DSP 的可插拔模块 市场规模巨大，LPO 模块目前只是一个非常小的数字，更像是一个小众用例。如果客户确实需要 LPO 并在生产中有效实施，它能带来一定好处。但就目前和可预见的未来而言，绝大多数市场仍将是可插拔模块，LPO 渗透率可能将保持在较低水平。

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