Rivian（2Q25 纪要）：渡劫 2025，R2 能否再演 “绝地反击”？

以下为海豚投研整理的 $Rivian(RIVN.US) 2025 年二季度财报电话会纪要，财报解读请移步《Rivian: 亏损窟窿捅大，又到了 “至暗时刻”？》

一、财报核心信息回顾：

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1) 业务进展

① 产品组合

a. R1 平台提升： 公司上月推出了反响热烈的 R1 Quad Motor，该产品提升了其已畅销的 R1 平台。新 Quad Motor 提供了独特的公路和越野性能组合，Rivian 自动驾驶平台在软件功能方面也有进步，并可通过 RAD tuner 自定义动力学。

b. R2 开发进展： R2 及其自动驾驶平台取得了巨大进步，公司对 R2 及未来车型充满信心，相信其能使 Rivian 成为市场份额领导者。目前正在进行设计验证试制，并在试点生产线上制造 R2 车辆，以验证整车性能和能力，并与供应商合作爬坡。制造质量和相关软件稳定性均高。已完成伊利诺伊州 Normal 新建的 110 万平方英尺建筑施工，正安装和验证设备以支持制造验证试制。R2 定位市场契合度高，封装、技术和整体价值主张使其有望获得显著市场份额，是实现每年交付数百万辆汽车目标的关键一步。公司计划从今年 9 月开始关闭 Normal 工厂大约 三周，为 R2 在 2026 年上半年按计划投产做准备。

② 垂直整合与技术优势

a. 垂直整合策略： 公司强调垂直整合技术应用于 R2 设计验证试制，这是 R2 实现结构性成本优势的关键驱动因素，同时能提供出色性能和实用性。

b. 自动驾驶与 AI： 自动驾驶在客户购买决策中日益重要，Rivian 自动驾驶平台的开发是公司核心关注领域之一。平台利用同类最佳的车载传感器组提供高质量数据，驱动数据飞轮以训练 Rivian 大规模驾驶模型。客户对增强型高速公路辅助功能等自动驾驶能力给予积极反馈，使用率显著提高。公司相信凭借高质量传感器组和车辆数据收集能力，可快速在该领域建立领导地位。计划于 12 月举办自动驾驶和 AI 日活动，分享进展。

③ 与大众集团合作

a. 合资协议与投资： 公司与大众集团成立的软件和电气硬件合资企业贡献了 Software and Services 部门约一半的收入。6 月 30 日，公司已收到大众集团 10 亿美元股权投资，每股有效价格为 19.42 美元，较 30 个交易日成交量加权平均股价 14.56 美元溢价 33%。

b. 未来资本： 除了资产负债表上反映的 75 亿美元现金及现金等价物和短期投资外，公司预计将从合资企业交易中额外获得高达 25 亿美元的增量资本，以及与 Georgia 工厂建设相关的来自 Department of Energy 的高达 66 亿美元贷款。

④ 工厂改造与生产效率提升

a. Normal 工厂建设与计划性停产： 已完成在伊利诺伊州 Normal 新建的 110 万平方英尺建筑施工。公司计划从今年 9 月开始关闭 Normal 工厂大约 三周，以准备 R2 在 2026 年上半年按计划投产。

⑤ 第二代驱动单元

公司推出了 R1 Quad Motor，提升了 R1 平台

⑥ 未来展望

a. 成本优化与长期盈利： 公司对电动化和未来机遇的长期看法保持不变。聚焦成本优化和高效扩展业务。坚信 R2 和技术开发将真正改变增长和盈利能力。公司还预计 R2 上的垂直整合技术将带来结构性成本优势。

b. 战略重点： 专注于开发世界一流的技术并有效扩展在美国的制造能力。R2 是公司实现每年交付数百万辆汽车目标的关键一步。公司相信能够实现有意义增长和盈利的长期机遇依然强劲。

2) 财务表现

① 营收

a. 第二季度生产与交付： 第二季度制造工厂生产了 5,979 辆汽车，交付了 10,661 辆汽车，主要贡献了 9.27 亿美元的汽车收入。

b. 合并收入与生产影响： 第二季度合并收入为 13 亿美元。与第一季度相比，产量显著下降，主要是由于各种供应链相关复杂性，部分原因在于贸易政策变化。公司相信对今年剩余时间的组件供应已有清晰了解。Software and Services 部门表现强劲，收入为 3.76 亿美元。

② 毛利

a. 汽车与软件毛利： 汽车毛利亏损为 3.35 亿美元。Software and Services 部门毛利为 1.29 亿美元。

b. 合并毛利亏损与构成： 合并毛利亏损为 2.06 亿美元。其中包含 1.85 亿美元的折旧费和 3700 万美元的股权激励费用。第二季度汽车毛利受产量下降负面影响，导致成本中包含了约 1.37 亿美元的固定成本，这些成本在更正常产量下本应被摊销。

c. 2025 年毛利展望： 预计 2025 年监管积分总销售额约为 1.6 亿美元，而此前展望为 3 亿美元。由于监管积分展望变化和第二季度业绩，预计 2025 年全年毛利将转正。公司正积极研究关税缓解策略。

③ 现金流与资产负债表

第二季度加强了资产负债表。6 月 30 日，公司收到了来自大众集团的 10 亿美元股权投资。此外，通过发行 12.5 亿美元、利率 10%、2031 年 1 月 20 日到期的绿色担保票据，对 2026 年 10 月到期的高级担保票据进行了再融资。资产负债表上反映的现金及现金等价物和短期投资为 75 亿美元。预计将从合资企业交易中额外获得高达 25 亿美元的增量资本，以及与 Georgia 工厂建设相关的来自 Department of Energy 的高达 66 亿美元贷款。

④ 未来展望

a. 2025 年交付与资本支出指引： 维持 2025 年 40,000 至 46,000 辆的交付指引。资本支出指引为 18 亿至 19 亿美元。

b. 调整后 EBITDA 亏损指引： 公司在 2025 年第二季度的调整后 EBITDA 亏损为 6.67 亿美元。调整后 EBITDA 亏损指引提高到 20 亿至 22.5 亿美元，这主要是由于毛利展望的修改。

c. 业务推进节奏与工厂停产： 计划从今年 9 月开始关闭 Normal 工厂大约 三周，以准备 R2 在 2026 年上半年按计划投产。预计第三季度将是本年度消费者和商用车辆交付的峰值季度。

d. 政策环境影响： 外部运营环境复杂且迅速演变，EV 税收抵免、监管积分、贸易法规和关税的变化预计将对业务业绩和现金流产生影响。关税增加在第二季度影响微乎其微，但预计在 2025 年剩余时间将对每辆车产生数千美元的净影响。由于某些监管积分计划的变化，预计 2025 年剩余时间不会从这些计划中获得收入。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：关于 R1 到 R2 的过渡，请详细说明 R2 成本降低一半以上的主要因素，特别是 R1 中有哪些在 R2 中被移除或改变的部分？公司对通过采购和合同谈判等措施，实现 R2 所需成本降低并确保其经济效益的信心如何？

A：车辆成本主要由材料清单成本和转换成本驱动。R2 的材料清单成本预计为 R1 的一半，这已通过与供应商的合同谈判确定，而非仅是期望。R2 在设计上高度专注于易于组装和可制造性，并吸取了 R1 的经验教训，如简化的车身架构、闭合系统及网络架构和线束。因此，R2 的组装成本，即转换成本，以及物流、保修计提等非材料清单的销售成本，预计将不到 R1 的一半。R2 是一款比 R1 小得多的车辆，在内容决策上更为周到，性能或能力不及 R1 极端。R2 已于今日 100% 采购完成，公司对实现 50% 的成本降低非常有信心。

Q：自上次投资者日以来，面对监管积分环境变化、关税及 EV 税收抵免取消等不利因素，公司将如何在业务运营上进行调整以实现 2027 年 EBITDA 为正的目标？这些变化在多大程度上增加了技术许可交易及与其他汽车制造商合作的必要性？

A：公司目标是在 2027 年通过 R2 全年生产和软件及服务（Software and Services）的强劲表现实现 EBITDA 为正。尽管当前政策变化带来显著不利影响，公司正在业务中推行一系列成本效率举措。R2 的低价格点显著扩大了目标市场范围，并由公司正在开发的技术驱动。公司已与大众汽车集团建立合资企业和软件许可协议，进展顺利，这证明了公司将软件堆栈和相关 ECU 部署到大型复杂业务中的能力。公司相信除了大众汽车集团之外，还有进一步许可软件和技术的机会。此外，公司大力投资自动驾驶堆栈，配备了世界一流的传感器组，正推动强大的数据训练飞轮，未来将展示更高水平的自动驾驶能力，这也是公司的长期发展方向。

Q：关于与佐治亚州工厂建设相关的美国能源部 66 亿美元贷款，请确认该笔贷款是否已被提取？公司对该贷款的进展及未来提取计划有何看法？

A：与佐治亚州工厂建设相关的美国能源部 66 亿美元贷款本质上是一个项目融资的建设贷款。该贷款的提取要求在佐治亚州工厂现场投入资本，但公司尚未开始该工厂的建设，因此目前无法提取此笔贷款。展望未来，美国能源部贷款对 Rivian 而言具有非常有吸引力的资本成本。因此，公司确实打算在佐治亚州制造基地扩张时提取这笔贷款，以支持其发展。

Q：公司在今年 3 月剥离了 micromobility 部门 “also Inc.”，除了 Rivian 持有的少数股权外，Rivian 与 “also Inc.” 之间还存在哪些合作关系？作为 Chairman，您目前在该实体上投入了多少时间？

A：Rivian 内部曾有一个项目研究如何实现世界电动化，包括两轮、三轮及轻型四轮车等 micromobility 领域。公司意识到该市场机会巨大，决定将其剥离，允许其获得外部资本，并以不同于 Rivian 产品线的方式发展品牌和公司轨迹。Rivian 仍是重要股东，持有该实体略低于 50% 的股权。“also Inc.” 利用了 Rivian 建造的一些核心技术。未来，Rivian 和 “also Inc.” 的产品线有望以富有创造性的方式结合，共同推动世界电动化使命。作为 Chairman，我的时间投入未具体量化，但确保该实体战略发展是我的核心职责之一。

Q：Rivian 每辆车 COGS 环比上涨约 2.2 万美元，请详细说明其原因，并指出这些成本是暂时性还是持续性的？如果 R1 持续面临较高成本，这是否会改变公司对 R2 最终绝对成本的预期？

A：第一季度到第二季度每单位销售成本（COGS）上涨的主要驱动因素是产量下降，导致固定成本杠杆不足，每单位成本增加约 1.4 万美元。此外，期间 LCNRB（成本与净可变现价值孰低法）水平更高，以及一些保修及其他相关成本也导致了 COGS 增加。这些主要受产量波动和供应链环境影响，具有一定暂时性。第一季度的每单位成本不包含关税相关成本，这些成本将在下半年显现。R2 也将面临关税影响。但 R2 的核心优势在于，公司正在考虑联合采购低压电子产品，这些未来将在 Rivian 和 R2 车辆间共享，有望带来增量成本优势。固定成本吸收的改善将不仅体现在 R2 上，也将延伸到 R1。

Q：鉴于公司推出了 Quad Motor 产品线并享有积极定价优势，同时 IRA 抵免将在第四季度取消，请问 Rivian 如何看待每辆车的平均销售价格 (ASP) 趋势？公司是否需要调整定价策略以应对 IRA 抵免取消带来的潜在不利影响？

A：R1 在 7 万美元以上电动车细分市场中持续保持市场份额领先地位，在加利福尼亚州和华盛顿州的高端 SUV 市场（电动和非电动）也是领导者。尽管存在竞争性激励措施，R1 需求依然持续。预计第三季度将是本年度需求端最强劲的季度，并认为市场 IRA 补贴退坡，R1 的市场份额领先地位和需求将持续。预计下半年商用厢式货车交付量将高于上半年，这将拉低整体综合 ASP。然而，R1 车型的 ASP 预计将保持强劲。公司将继续密切关注市场表现，并根据情况调整策略，以维持健康的 ASP 和利润水平。

Q：鉴于 EV 积分和 IRA 购买激励的流失，以及大众合作关系的财务贡献有限，是否应预期 2027 年 EBITDA 盈亏平衡点会推迟？请详细阐述公司将如何应对这些短期不利因素，以实现 2027 年 EBITDA 为正的目标？

A：公司认为 R2 的成本结构为实现目标提供了截然不同的平台。尽管存在不利因素，但许多积极进展正在发生，例如能够对 R2 使用的一些电子组件进行联合采购，其中部分也将应用于大众汽车集团。R2 的物料清单已 100% 采购完成，而非仅是希望。公司与供应商有计划应对关税等不利因素。EV 积分减少是短期现金流影响，但长期来看，电动车领域的竞争水平将固有降低。公司综合考虑所有因素，仍相信实现 2027 年 EBITDA 为正的目标是可努力的方向。此外，软件及服务机会将显著增长，包括合资企业产生的背景 IP 相关收入、大众汽车车辆上路使用，以及二手车转售、充电网络、服务基础设施、融资、保险和未来自动驾驶等额外毛利贡献。

Q：考虑到 R2 的竞争环境，即使没有 IRA 积分，该车型本身是否仍能实现毛利盈亏平衡？或者，车辆的 EBITDA 目标实现是否需要 Software and Services 及其他元素的贡献？

A：公司明确表示，R2 在设计时就设定了成本结构，旨在使车辆本身具有健康的、正向的毛利。这意味着 R2 车型本身具备实现毛利盈亏平衡的能力。公司致力于打造一款在产品层面具备强大经济效益的车型。

Q：公司之前提及的 7 亿美元政策影响中，关税方面是否有进一步恶化，导致每辆车成本增加数千美元？鉴于监管积分展望的变化，请问 2027 年 EBITDA 目标中对监管积分的预期如何调整？

A：关于关税方面，每单位数千美元的成本影响与公司上个季度提供的评论是一致的，整体而言，公司对 2025 年业务关税影响的看法没有变化。增量政策影响主要来自监管积分展望的变化，公司预计今年下半年将不再从监管积分销售中获得或赚取收入。此外，第二季度的整体表现以及供应链相关复杂性也限制了产量。公司承认，鉴于当前政策相关不利因素，实现 2027 年 EBITDA 为正的门槛已经提高。但公司将通过一系列成本效率举措和 R2 的高效爬坡，继续努力实现这一目标，同时认识到公司有时间应对这些变化。

Q：公司计划在 9 月停工三周以提升 Normal 工厂产能至 1.5 万辆，请问在佐治亚州工厂投产之前，Normal 工厂需要达到怎样的产能利用率？佐治亚州工厂的建设和投产计划具体如何？

A：Normal 工厂最终将生产 R1、EDV 和商用厢式货车。佐治亚州工厂的投产不仅能扩大产能，还能制造 R2 平台的一些变体，进一步扩大目标市场并填补实际销量机会。关于佐治亚州工厂，公司计划分两个阶段建设。第一阶段的建设，即竖立建筑物，将在 2026 年初开始。佐治亚州政府已在该现场进行了大量前期准备工作。公司相信，在佐治亚州工厂全面投产之前，Normal 工厂将持续优化其产能利用率，以支持现有车型的生产需求。

Q：近期政策变化是否影响了公司对 R2 或 R3 的定价、成本及所需产能的看法？鉴于 R2 的预订量可能存在敏感性，公司对佐治亚州工厂的 R2 产能规划有何信心？

A：公司对 R2 极其乐观。在定义 R2 的产品时，已投入大量精力来确定尺寸、定价、成本结构和内容，认为 R2 在需求曲线的核心位置具有出色的产品市场契合度。R2 的价格点、外形尺寸与最大的细分市场重叠，功能和内容令人难以置信，目标市场规模达数百万辆。Normal 工厂的 R2 产能为 15.5 万辆。佐治亚州工厂在第一阶段将为该平台增加 20 万辆产能，公司对此充满信心和乐观。R2 及其平台旨在支持美国和欧洲市场，未来将出口到欧洲。公司正密切关注美欧贸易关系。

Q：关于自动驾驶技术，公司采用了早期传感器融合的方法，请问该方法的核心理念是什么？与仅使用摄像头或更硬件密集型（如 LIDAR）的方法相比，公司为何确信其选择是正确的？

A：公司在自动驾驶方面采用的是 AI 为中心（或称为端到端）的方法，即早期传感器融合，将原始数据直接输入推理系统，以获得对情况和环境更丰富的理解。这与早期系统（如 MICA）中每个传感器单独识别、分类物体，再将结果传递给规划器的方式不同。公司构建的神经网络，即大型模型，通过使用庞大的数据飞轮来训练，部署的车队会触发数据回传。公司认为 LIDAR 和雷达等传感器的成本已大幅降低，能够提供更丰富的世界感知，而这并不会使现有模型过时，反而能提高模型的精确度，如同佩戴眼镜能提升视力。高像素摄像头（R1 55MP，R2 65MP）和具有非重叠优势劣势的额外传感器组，共同提升了对世界的感知能力。

Q：公司的 Software and Services 收入（不包括合资企业）同比大幅增长，请问如何看待其未来的增长趋势和盈利能力？Software and Services 部门在公司 2027 年底实现 EBITDA 为正的预期中扮演了怎样的角色？

A：第二季度软件及服务收入增长的关键驱动因素包括：Rivian 转售计划的增长，这涵盖了新车置换和二手 Rivian 销售，有助于扩大市场并维持残值；服务基础设施的增长和扩展，带来维护费用和收入的增加；以及向其他车辆开放充电网络，并进行 NAX 集成。该业务部门在非合资企业贡献方面实现了显著的毛利率环比增长。展望 2027 年，与大众汽车集团的合资企业将做出更重要的贡献，包括背景 IP 相关收入流的增加。随着车队规模的扩大和内部服务的持续增长，该部门将成为公司未来业务，特别是实现 2027 年 EBITDA 为正目标的重要贡献者。

Q：关于 R2 的经济效益，除了物料清单成本（BOM）降低一半，运营和制造效率如何影响其毛利？Normal 工厂拥有 15.5 万辆 R2 产能，公司预计需要销售多少辆 R2 才能达到毛利盈亏平衡点？

A：R2 的整体单位经济效益展望显示，其实现正毛利的路径将快得多。这主要得益于 R2 车辆本身显著更低的基础材料成本结构。此外，R2 还将受益于 Normal 工厂中已存在的产能，这意味着它能够高效地实现正毛利，预计在 2026 年底达到这一水平。Normal 工厂将在 R1、EDV 和 R2 之间共享固定成本吸收，这使得 R2 在投产第一天就能受益于现有车型的固定成本分摊，与 R1 相比，盈利路径截然不同。Normal 工厂的冲压操作等资产大部分已折旧，也带来了固有的固定成本优势。

Q：鉴于当前宏观经济环境、关税及税收抵免取消等因素，公司预计平均销售价格（ASP）将如何变化，特别是针对 R2 产品线？R2 车型的目标定价区间是否仍维持在 45,000 美元至 50,000 美元左右？

A：展望今年下半年，公司整体业务的合并平均销售价格（ASP）会因厢式货车交付量增加而有所降低。然而，R1 车型的 ASP 预计在年底前将呈积极走势，Quad Motor 和 Trimotor 的需求依然强劲。对于 R2 产品线，公司经常提及的入门价为 45,000 美元，但 R2 将提供一系列不同的变体，包括中等配置、顶配和更高级版本。公司目标是设计吸引人的配置和套件，同时保持健康的 ASP，以支持更高的利润水平并反映客户需求。目前 R2 的目标定价区间仍维持在 45,000 美元到 50,000 美元左右。

Q：请详细阐述公司在自动驾驶开发初期的愿景及技术路线图，包括未来功能扩展？公司是否也在考虑将自动驾驶技术应用于 EDV（商用电动货车）或其他商业用途？

A：公司在自动驾驶方面正采取重大转变，引入 “AV2” 范式，设计了配备更高计算能力和更强摄像头的 Gen 2 车辆（R1 55MP，R2 65MP）。目标是建立数据平台以训练强大的模型，通过收集车辆在遇到问题或脱离自动驾驶模式时的触发事件数据，持续增强模型的鲁棒性。这种 AI 为中心、端到端的方法被认为是获胜途径，要求公司控制感知堆栈，并拥有强大的数据触发和传输架构（如 Wi-Fi 连接）。未来功能将扩展到更广泛的道路条件，实现 “脱手驾驶”（Hands-free）和 “视线关注，双手离开”（Eyes on, Hands-off）。展望 2026 年，目标是在特定区域实现 “脱手，脱眼”（Hands-off, Eyes off），并结合逐向导航功能。该大型模型不仅适用于 R1、R2，也适用于商业领域和商用厢式货车（EDV）。

Q：R2 具有令人印象深刻的规格和吸引力价格，面对充满挑战的 EV 市场，公司将采取哪些广泛的营销策略或措施来提升其市场吸引力？R2 如何吸引非 EV 客户？

A：公司致力于吸引非电动车（EV）客户。R1 的表现证明了这一点，其绝大多数客户都是从燃油车（ICE）转向购买 R1 作为首次 EV 体验。R1S 在加利福尼亚州和华盛顿州是畅销的高级 SUV，这表明其产品独特性和吸引力跨越了 EV 和非 EV 市场。R2 的设计精准契合美国核心需求，平均新车售价低于 5 万美元，最受欢迎配置为两排 SUV。R2 将以正确的价格点、细分市场和尺寸推出，提供该价格点前所未有的性能和能力（包括公路和越野），以及如前备箱等创新功能。公司目标是将 R2 打造成为 4.5 万至 5.5 万美元区间内最佳的 SUV，以卓越的产品力吸引大量非 EV 客户，从而在 EV 和中型 SUV 市场获得显著份额。

Q：请提供商用车辆业务的最新进展，包括是否存在新增订单或新的合作？与亚马逊的合作关系目前进展如何？

A：公司已看到非亚马逊厢式货车在道路上出现。与亚马逊的合作关系持续密切且健康，亚马逊是优秀的合作伙伴和 Rivian 的主要股东。公司预计今年下半年与亚马逊合作的厢式货车交付量将有所增加。这种合作关系使公司能够持续改进和调整车辆，确保其成为物流和商业交付领域的卓越平台。公司相信，随着其他车队开始电动化，他们也会将 Rivian 的商用厢式货车视为一个极具吸引力的选择。

<此处结束>

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露