苹果（纪要）：资本开支增长主要来自于 AI 相关投资

以下是海豚投研整理的关于$苹果(AAPL.US) 2025 财年第三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《苹果：AI 难产，还得靠 iPhone 救场》

一、苹果财报核心信息回顾

1. 现金与资本回报

a. 期末现金及有价证券：1330 亿美元；总债务 1020 亿美元，净现金 310 亿美元。

b. 股东回报：本季度返还 270 亿美元（含 39 亿股息、210 亿回购 1.04 亿股股票）。

2. 4Q25 指引：

a. 总营收：同比中至高个位数增长。

b. 服务业务：增速与 Q3 相近。

c. 毛利率：46%-47%（含 11 亿美元关税成本预估）。

d. 运营支出：156 亿 - 158 亿美元。

e. 其他收入 / 支出（OI&E）：约 - 2500 万美元（不含少数股权投资市值波动）；税率约 17%。

f. 股息宣布：每股 0.26 美元，2025 年 8 月 14 日支付（登记日为 8 月 11 日）。

3. 业务详情：

a. iPhone：营收 446 亿美元（同比 + 13%），由 iPhone 16 系列驱动。所有区域均增长，新兴市场两位数增长；活跃设备安装量及升级用户数均创 6 月季度纪录。

b. Mac：营收 80 亿美元（同比 + 15%），全产品线（MacBook Air、Mac Mini、MacBook Pro）表现强劲。欧洲、大中华区、亚太其他地区两位数增长；活跃设备安装量及升级用户数创 6 月季度纪录。

c. iPad：营收 66 亿美元（同比 - 8%），因去年同期 iPad Air 和 Pro 发布形成高基数，符合预期。活跃设备安装量创新高；本季度超半数购买者为新用户。

d. 可穿戴设备、家居及配件：营收 74 亿美元（同比 - 9%），因去年 iPad 发布带动的配件销售高基数导致对比承压。苹果手表活跃设备安装量创新高，超半数购买者为新用户，升级用户数创季度纪录。

e. 服务业务营收 274 亿美元（同比 + 13%），创历史纪录；付费账户、付费订阅均两位数增长，平台付费订阅超 10 亿。云服务（iCloud 付费账户增长）、Apple Games、轻点支付、钱包功能扩展等。

二、苹果财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. iPhone：

a. 营收：446 亿美元，同比增长 13%，创 6 月季度升级用户纪录。iPhone 16 系列人气强劲，同比两位数增长；累计出货量达 30 亿部（2007 年上市以来）。

b. 产品优势：Pro 机型搭载 A18 Pro 芯片和专业相机，iPhone 16e 主打长续航和二合一摄像系统。

c. 系统更新：iOS 26 将推出新设计、实时来电筛选、智能消息工具、实时翻译等功能，秋季上线。

2. Mac：

a. 营收 80 亿美元，同比增长 15%，主要由 M4 MacBook Air 驱动。创 6 月季度升级用户纪录，新兴市场营收、新用户及升级用户均两位数增长。

b. MacBook Air：全球最受欢迎笔记本，M4 芯片提升性能；

c. Mac Studio：最强 Mac，支持高负载 AI 工作流；

d. macOS Tahoe 26 更新：优化电话应用、实时活动及 Spotlight 搜索。

3. iPad：营收 66 亿美元。兼顾性能与便携性，iPadOS 26 将推出全新窗口系统、增强文件应用及新设计，为史上最大规模软件更新。

4. 可穿戴设备、家居及配件：

a. 营收：74 亿美元，苹果手表升级用户创 6 月季度纪录。苹果手表上市 10 周年，聚焦健康与健身功能；watchOS 26 将升级健身应用和智能叠层。

b. Vision Pro（VisionOS 26）：新增空间组件、逼真虚拟形象及企业 API；

c. AirPods：秋季将支持专业录音、相机遥控等功能。

5. 服务业务：营收：274 亿美元，创历史纪录，同比增长 13%。

a. Apple TV+：获 81 项艾美奖提名（《Severance》27 项居首），累计 2700 + 提名、585 + 奖项，季度收视率两位数增长；电影《F1》全球上映。

b. 苹果音乐：10 周年纪念，洛杉矶新工作室启用，将推出自动混音、歌词翻译等功能。

c. App Store：营收两位数增长，创 6 月季度纪录，为开发者与用户提供安全平台。

6. AI：将 AI 深度整合到设备与平台，强调隐私、个性化与无缝体验。已推出 20 + 功能（视觉智能、写作工具等），计划明年推出个性化 Siri；开放设备端基础模型，支持开发者创新。苹果芯片（Apple Silicon）驱动设备端 AI，服务器端芯片增强复杂任务处理，兼顾性能与隐私。

7. 软件生态：iOS 26、macOS 26、iPadOS 26 为最受欢迎开发者测试版，秋季向用户推送。

8. 关税影响：

a. 6 月季度：关税相关成本约 8 亿美元。

b. 9 月季度预估：若政策不变，新增成本约 11 亿美元。

9. 未来展望：

a. 投资 5000 亿美元（未来 4 年）用于美国先进制造、硅工程、AI 等领域，创造就业。与 MP Materials 合作保障稀土供应（5 亿美元），底特律苹果制造学院（8 月启用）。

b. 零售扩张向新兴市场：沙特阿拉伯上线在线商店，计划在阿联酋、印度开设新门店；日本大阪新店开业。

2.2 Q&A 问答

Q：iPhone、Mac 和手表的升级用户数创纪录，是升级率本身强劲，还是主要因安装基数增长？今年升级需求旺盛的原因是什么？

A：iPhone 16 系列较去年 15 系列两位数增长，创下升级纪录，这直接源于产品实力。Mac 升级也破纪录，用户持续转向苹果芯片，其性能作用关键，本季度表现出色。至于需求提前释放，在 10 个百分点的增长中，约 1 个百分点来自 4 月因关税讨论提前购机的需求。

Q：年初至今资本支出显著增长，今年及明年的资本支出计划如何？增长的驱动因素是什么？

A：这是多种因素所致。我们大幅增加对人工智能的投资是重要驱动因素，这包括私有云计算及第一方数据中心的投入。我们采取混合策略，既借助第三方，也自主投资，因此资本支出会增加。此外也有设施和工具等其他投资，但目前支出增长的很大一部分确实来自 AI 相关投资。

Q: 3 月季度财报后，有报道称 4 月 Safari 搜索量出现二十多年来首次下降，但本季度服务业务增长 13%，能否说明 4 月的趋势未延续到 6 月季度剩余时间？随着 AI 平台战略价值提升，苹果产品作为搜索接入点的战略价值是否在下降？

A：我认为它们（苹果产品作为搜索接入点）的价值依然很高。消费者的行为在不断演变，我们正密切关注这一情况。

Q：在中国市场，对 iPhone 16 及其他产品的需求和关注度如何？中国市场的需求趋势是否在发生变化？6 月季度的相关趋势是否带有一定的一次性或特殊性？

A：本季度大中华区营收同比增 4%，iPhone 增长加速是主因，Mac 增幅也可观。政府对部分产品的补贴有一定作用，本季度是其全面实施的首季，上季仅部分时间受影响。

大中华区设备安装基数创新高，iPhone 安装基数及中国大陆 iPhone 升级用户数均破 6 月季度纪录。iPhone 有三款机型居中国大陆城市销量前

中国大陆购买 Mac、iPad 和 Apple Watch 的客户中，多数是新用户。MacBook Air 为全中国最畅销笔记本，Mac Mini 是最畅销台式机，整体季度表现积极。

Q：对于明年推出更个性化的 Siri，信心如何？内部是否有举措增强这种信心？这与投资是否相关？

A：我们在更个性化的 Siri 上进展顺利，按计划明年推出相关功能。从 AI 角度，我们聚焦在全平台融入高度个性化、隐私保护且无缝集成的 AI 功能，目前已推出 20 多个苹果智能功能。我们正大幅增加投资，6 月季度如此，9 月季度也将继续（从指引中可见投入增加），还在内部调配了不少人员专注 AI 研发，团队正全力以赴。其他产品暂不具体评论，但未来路线图令人期待。

Q：服务业务增速维持 13%，且汇率或更有利，为何整体营收指引增速降至高个位数（较本季度放缓）？是出于保守考虑，还是存在导致增速放缓的因素或对比基数问题？

A：从第三季度增长到第四季度中至高个位数指引，需考虑两点：一是关税相关的需求提前释放，占三季度 10% 增长中的约 1 个百分点；二是去年 9 月季度受 iPad 发布全季影响，导致今年对比承压。外汇利好微弱，非主要因素。

Q：若与谷歌的收入分成协议无法继续，能否从规模或概念上说明苹果可能采取的应对措施？鉴于这部分收入对盈利能力影响重大，苹果有哪些应对方案？

A：我不太想对法院的裁决结果以及我们可能因此采取的措施进行推测。

Q：您认为随着 AI 发展，对屏幕设备的依赖会大幅降低吗？若会，其速度和程度如何？若出现这种情况，苹果对此有何准备？

A：iPhone 功能丰富，涵盖社交、娱乐、摄影、探索世界、处理财务及支付等，很难想象没有它的世界。我们也在关注其他事物，但其他设备更可能是互补而非替代。

Q：若 9 月季度关税维持当前水平或依据 232 条款调整，苹果计划如何抵消其对利润表的不利影响？苹果会在何时决定采取措施抵消这一影响，而非让其直接影响净利润？

A：目前我们在估算关税成本，其环比上升主要因产量增加及上季度提前备货。

缓解措施方面，我们会优化供应链，最终将加大美国投入——未来四年承诺投资 5000 亿美元。已在亚利桑那州生产芯片，还在 12 个州的 24 家工厂开展半导体业务，另有多项项目推进，如上周对 MP Materials 的投资。我们会继续探索更多举措，这是我们的目标。

Q：服务业务 13% 的增长中，是否受到 Epic 案及后续引导机制的显著影响？后续的上诉流程情况如何？

A：本季度服务业务表现强劲，营收 274 亿美元创纪录，同比增 13%，且增长具有广泛性 —— 发达与新兴市场均达两位数增长，多数类别环比加速 (其中云服务创营收新高)。Epic 案相关变更于 6 月季度才推行，整体看，美国应用商店仍实现两位数增长并创纪录。我们会持续关注影响，同时创新以保障应用商店对用户和开发者的价值。

Q：考虑到印度关税可能高于预期，苹果整体供应链策略（尤其是印度生产 / 组装）有何最新情况？对中国与东南亚及印度市场的布局有何考量？

A：多数产品属 232 条款调查范围，上季度主要关税为年初针对中国的 IEEPA 关税，这是计算 11 亿美元预期的依据。原产地情况与上季一致，美国销售的 iPhone 多产自印度，Mac、iPad、手表多产自越南；其他国家销售的产品多来自中国。

美国业务方面，已承诺投资 5000 亿美元，正加大投入（如 MP Materials 投资、底特律制造学院），目前约 190 亿颗芯片及 iPhone 玻璃、Face ID 模块等在美国生产，未来会做得更多。

Q：除促销活动外，6 月季度 iPhone 表现超季节性强劲的其他需求驱动因素是什么？

A：本季度 iPhone 升级换购量创 6 月季度纪录，主要得益于产品阵容的实力 ——iPhone 16 系列表现远超 15 系列，且近期推出的 16e 也持续助力其整体成功。

Q：6 月季度 iPhone 的良好表现是否存在需求提前释放的情况？

A：6 月季度确有迹象，主要在 4 月因关税讨论引发，对公司整体 10% 的增长贡献约 1 个百分点，影响有限。

Q：6 月季度的渠道库存情况如何？9 月季度库存与季节性趋势相比会怎样？

A：本季度 iPhone 渠道库存减少，期末处于目标区间低位。

Q：您如何看待边缘设备的人工智能（AI）？是否认为大型语言模型（LLM）未来会成为商品？您认为 LLM 会成为 iOS 的核心部分，还是小型语言模型（SLM）是发展方向？ 在未来的 AI 世界中，边缘设备会如何演进？智能手机是否仍会是首选设备？

A：我们认为 AI 是这一代最具深远影响的技术之一，将对所有设备产生重大影响。至于技术链中哪些会商品化，目前不便多谈，以免泄露战略。

Q：关于需求提前释放对增长贡献约 1 个百分点的估算，其依据是什么？主要是 iPhone 的拉动，还是涉及全品类？这种需求提前释放主要发生在美国，还是多个地区？

A：这主要体现在 iPhone 和 Mac 上，有明显迹象。这种不寻常的购买模式主要出现在 4 月初（本季度初），且我们认为主要发生在美国市场。

Q：鉴于上季度关税预估 9 亿美元实际为 8 亿美元时提到存在特殊因素，那么 9 月季度预估 11 亿美元的关税，到 12 月季度时，在区域采购等方面是否存在特殊因素会对其产生独特影响？12 月季度是否会因某些特殊因素而与 9 月季度有明显不同？

A：基于 Q2 和 Q3 数据预测需谨慎：一是关税税率可能变化，存在不确定性；二是上季度公司及供应链有提前备货，情况特殊。另外，Q1 通常销量较高，而当前关税与销量大致呈线性相关。

Q：本季度汇率对整体业务及服务部门分别带来多少收益？9 月季度指引中包含的同比汇率收益预计有多少？

A：Q3（6 月季度）外汇对同比营收增长及毛利率几乎无影响。从 Q3 到 Q4（9 月季度），外汇对营收和毛利率的提振作用极小。

Q：资本支出目前年化约 40 亿美元且呈上升趋势，随着在 AI 领域投入增加，资本支出是否会显著提高？

A：随着 AI 投资大幅增加，资本支出将持续显著增长（非爆发式），AI 是主要驱动因素。资本支出还包括设施建设、零售门店新开等（部分会大幅增长），且采用混合模式，既投资自有基础设施，也利用第三方设施。

Q：鉴于 WWDC 上 Vision Pro 的更新，以及 Meta、Gemini 等同行的 AI 眼镜势头强劲，Vision Pro 的重心是否仍在企业端？是否考虑拓宽其使用场景，比如与更多苹果设备联动？对 Vision Pro 有何看法？

A：对 Vision OS 26 的发布很满意，其包含空间组件（支持用户自定义数字空间）、更逼真的虚拟形象及新企业 API。这些功能在 CAE 等客户中反响良好，我们会持续重点关注，这是我们深信的领域，但暂不谈及路线图。

Q：历来你们在大型并购方面动作不多，现在是否需要通过加速并购来推进 AI 路线图，还是仍以自主发展为主？

A：今年已收购约 7 家公司（涵盖各领域，不全是 AI 相关），差不多每几周一次。我们对能加速发展路线图的并购持开放态度，不局限于公司规模，但目前无具体信息可分享。

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