$泡泡玛特(09992.HK) 海豚君简单聊一下泡泡玛特刚贡布的 25H1 半年度预增公告，整体上再次超出了海豚君的预期。

先来看下业绩，上半年营收不低于 200% 的增长，对比 4 月份公司发的一季度业绩（营收同增 165%-170%），也就是说 Q2 在 Q1 基础上再次加速，营收加速叠加经营杠杆的释放，泡泡玛特的利润增速实现了不低于 350% 的增长。

这么” 炸裂 “的业绩背后本质上反应的还是泡泡玛特 IP 知名度在全球范围内持续飙升所带来的产品周期的加速释放，虽然预增公告没有披露具体国内和海外具体的业绩情况，但海豚君推测 Q2 的环比提速主要是海外市场贡献。一方面，结合渠道调研信息，当前海外门店已经突破 180 家，其中北美突破 50 家，较年初门店数量翻倍。另外，从单店店效上看，随着 Labubu 在海外市场爆火，掀起抢购热潮，叠加公司加大了糖胶毛绒、MEGA 等高溢价品类的占比，海豚君推测海外门店店效全面提速。

最后回到估值，结合这份预增公告海豚君上修了盈利预测，从相对估值角度，由于 2025、2026 年公司的业绩仍然处高增阶段，海豚君中性情况假设 Labubu 这波产品周期持续到 2026 年，从 2027 年开始单店店效进入稳定增长期。因此我们以 2026 年为时间节点，给与 28xPE（海豚君测算的 2026-2029 年的 CAGR)，再按照 WACC12.8% 折回到现在对应 330 的股价（不考虑净现金），DCF 角度测算下来和相对估值测算基本一致，对应股价还有至少 25% 的提升空间。