$阿里巴巴(BABA.US) $京东(JD.US) $美团-W(03690.HK)

经过饿了么、抖音两轮大战，市场应该已经充分认知到了美团在外卖市场的壁垒：城市巷战性生意，被美团做出了全国性的市场份额优势。

这样的壁垒确立之后，即使有多金的对手如饿了么，要在后期挑战它，也只能选择几个城市打，对手大举补贴后，暂时拉升了当地的市占率，但补贴一停，美团有大众点评的自然流量和门店开拓优势，用户又慢慢回到了美团上，天网又严丝合缝的补上了。

这块业务，抖音没做好，饿了么也败下来了，所以京东这个更迟到的挑战者，尤其是相对饿了么的资源禀赋甚至还更差，要想从美团里虎口夺食，拿下有意义的市场份额其实并不容易。

所以，从这个角度，当然资金可以无视京东和饿了么重新又起来的百亿补贴互殴，仍然给美团比较高的估值。

但从这次阿里和京东的电话会中传递的一个非常有意思的信息是：这次新版的外卖团战对京东和阿里这两个实物电商主子，明知山有虎，偏上虎山行。目的看的不是能不能拿到多少外卖的市场份额，以及一单最终能赚多少钱。

这两个这次都就没把外卖当成自负盈亏的独体生意。长期是尽量能够在控制亏损的情况下，把外卖放在实物电商的 APP 中，短期是实物电商给即配业务导流，长期是希望用户在实物电商 app 中形成了点餐饮和非餐外卖的习惯后，通过各种手段来实现交叉销售，用这种高频打开的电商交易品类，去带实物电商的基层自然流量。

本质上是电商熟透了之后，老牌实物电商提高 app 打开率，基座流量防守的一种方式。

这种逻辑下，这两家做外卖不需要赚钱，甚至亏着点就行。本质上，对这两家来说，直接从小红书等媒体投流获客也是开支，投入饿了么，提高实物电商 app 的日均打开频次也是投入。后者一旦用户习惯形成了，还能带动自身生意的收入，何乐而不为呢。

大家应该还都记得，互联网龙头们谁都不愿意放弃长视频，因为长视频是互联网时长竞争的关键一环一样，结果国内长视频到现在还是个无敌烂生意。

现在的外卖战看起来这也有点类似逻辑的意思：2025 年的外卖战，不同于之前的阶段战，这次看起来更像是一个资金消耗的持久战，是流量入口的长期争夺战。

但是现在市场上有多少资金在考虑和定价这一逻辑呢？这也是美团守着这个外卖这一看似壁垒很高，但对手前赴后继——饿了么走了，来抖音，抖音走了，来京东.....

最后，美团看着壁垒高，实物电商的主子们一起上，对手反而越来越多。美团前院的业务开拓，从社区团购、网约车，基本都没做成，现在又要开拓海外市场，这个时候，后院外卖又要持续承受实物电商大金主们的火力，后院一波未平一波又起，又起火了！

说白了，在移动互联网末期的末期，近场即配 vs 远场配送 型电商交易业务，是分不清楚边界的，这场乱战几乎必定要发生。

最终的结果，海豚君估计，大概率还是大家一起沉沦在 8X PE 的陷阱里， 迟迟走不出来。

那么灵魂的拷问来了：现在京东和阿里早已是 8XPE 的低壁垒强竞争卖货生意，那么美团呢，美团的高 PE 还能享受多久？