可口可乐（纪要）：25Q2 或面临高基数压力

$可口可乐(KO.US) 可口可乐（纪要）：二季度或面临高基数压力

以下是可口可乐 FY25 一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《可口可乐：关税越猛，“快乐肥宅水 “越金贵？》

一、财报核心信息回顾

1. 整体业绩：

a. 营收：有机收入增长 6%，达到长期增长预期上限。浓缩液销量落后单位箱销量 1 个百分点；价格 / 产品组合增长 5% ，主要由价格端推动。

b. 利润：可比毛利率提升约 30 个基点，可比营业利润率提升约 130 个基点 ，第一季度可比每股收益 0.73 美元，同比增长 1%。

c. 现金流：剔除 Fairlife 或有对价支付后，自由现金流约 5.6 亿美元。

d. 财务状况：资产负债表稳健，净债务与 EBITDA 比率为 2.1 ，处于 2 - 2.5 倍目标区间下限；对长期自由现金流有信心，具备资本配置能力。

2. 2025 年业绩指引：预计有机收入增长 5% - 6%；汇率逆风预计使可比净收入减少约 2 - 3 个百分点，实际税率预计 20.8%；预计全年可比每股收益增长 2% - 3%.

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. Q1 业务表现：

a. 总体业绩：实现 2% 的销量增长，有机收入增长达长期增长预期上限，可比毛利率和营业利润率提升，业务展现韧性。本季度，在全球所有饮料品类上都实现了销量增长。通过三个关键指标，即总体份额、家庭消费份额和外出消费份额，赢得了价值份额。

b. 分区域表现

- 北美：实现收入、利润增长及价值份额提升，但销量未达预期。主要受受恶劣天气、消费者情绪减弱（尤其是西班牙裔消费者）影响。亮点在于零度可口可乐销量持续增长，Fairlife 和 Topo Chico Sabor;es 表现良好，餐饮服务客户续约与拓展进展顺利。

- 拉丁美洲：市场销量持平，但实现有机收入和可比固定汇率营业利润增长。其中，巴西、阿根廷销量表现亮眼，墨西哥因去年高基数、日历变化及地缘政治引发的消费者情绪下滑，增长乏力。针对墨西哥市场，我们快速响应，借鉴其他市场经验，在关键渠道推出实惠组合装产品，并开展活动增强消费者信任。此外，整个拉丁美洲通过互联包装与数字化客户平台，推动业务长期增长。

- EMEA 地区：实现销量、有机收入和可比固定汇率营业利润增长。欧洲市场因多种因素，东西部表现分化，销量下滑，通过突出产品实惠性、开展 “每日美味庆典” 等整合营销活动拉动需求；圣达菲与 Xbox 合作吸引 Z 世代。

- 欧亚和中东：实现强劲销量增长并抢占价值份额。土耳其在外部压力下，借助过往经验洞察消费者，通过本地化运营、提升产品性价比及紧密合作，推动业务改善并取得成效。

- 非洲：面对高增长基数与两位数通胀，仍实现销量增长。通过推出可重复灌装产品、实惠组合装提升性价比，并借助 “Wantafanta”“辣味美食” 等全球整合营销活动本地化推广吸引消费者。

- 亚太地区：整体实现销量、有机收入和可比固定汇率营业利润增长。东盟和南太平洋地区因泰国、印尼表现较弱，抵消菲律宾的强劲增长，导致区域内销量下降，但仍赢得价值份额，通过实惠产品、扩网点、增冷饮设备推动发展。中国市场执行改进成效显著，借农历新年营销与外出消费渠道投资实现销量增长，经典可口可乐表现突出，雪碧逐步恢复。印度市场品牌组合销量强劲，新增 35 万销售网点，提升家庭渗透率，增加冷藏设备投放，数字化平台新增约 10 万客户。日本和韩国实现销量增长与价值份额提升，关键渠道执行加强助力业务发展。

2. 运营环境：部分市场逐季改善，部分市场面临宏观经济不确定性与地缘政治紧张局势，影响消费者信心与消费行为；预计全球贸易紧张和宏观不确定性短期内或持续，将影响消费者情绪。我们将持续受益于三大因素：行业韧性强、增长可预测；行业进入易但规模扩张门槛高；行业发展与市场份额获取空间大。我们拥有 30 个十亿美元品牌组成的品牌组合实力，以及广泛的本地化分销网络，是核心竞争优势。未来将坚持灵活应变、以消费者为中心，强化生态系统合作，驱动长期增长。

3. 执行改进与体系强化举措：

a. 业务策略：以消费者为中心，基于全球规模与本地专长，在关键地区、品类和渠道灵活调整执行策略，提升决策速度与灵活性。

b. 品牌与产品：在应对市场动态时，我们聚焦 CAGNY 大会提出的机遇，提升能力巩固战略优势。依托 30 个全球及本地十亿美元品牌，打造全品类饮料组合，提供多元品牌、规格与包装选择，满足广泛消费需求。其中，低/零热量饮料占销量 30%，68% 的产品每 12 盎司热量低于 100 卡，覆盖实惠与高端产品。凭借以消费者为中心和多样化策略，推动产品组合多维度增长。

c. 营销与创新：计划持续推动收入增长。X 工作室快速产出定制化数字营销内容并实时评估效果，如农历新年期间，在亚太多地开展经典可口可乐整合营销，通过互联包装、社交媒体、现场活动等提升产品展示，助力亚太地区销量增长。此外，2025 年 “分享可乐” 活动回归，新增数字体验，强化分享与定制属性，吸引 Z 世代参与。

d. 投资项目：聚焦少而广的产品推出策略，提升影响力与成功率。茶饮料优化推动本季度品类价值份额增长，Fuze Tea 拓展至西班牙，Fuze Ice 进入加拿大。美国市场上，可口可乐橙味奶油汽水首季零售额达 5000 万美元，2 月底推出首款益生元苏打水 Simply Pop。将持续测试、学习，扩大创新成果。

2.2 Q&A 问答

Q：Q1 业绩强劲，但公司维持 2025 全年盈利指引，固定汇率盈利增长因外汇改善较预期低 100 个基点。询问此举是因年初环境艰难、汇率波动，还是存在其他具体因素？

A：汇率指引基于当前汇率与对冲头寸，年初 G10 货币对冲较充分，但新兴市场汇率波动大，公司审慎应对，预计后续波动仍存。

Q：在后续同比难度加大、地缘政治风险犹存的艰难环境下，公司产品销量持续增长的能力如何？

A：销量方面，全球产品组合开局良好，得益于我们的全品类组合优势。虽面临与去年强劲二季度的同比压力，但已针对一季度挑战采取措施，但效果需时间显现。公司对全年业绩指引充满信心，更看重全年整体表现，而非单季度波动。

Q：首次听闻用 “有独特性” 描述季度，想了解本季度的独特之处。此外，想谈谈墨西哥市场。本季度其表现略显疲软，也涉及市场份额变化 。去年选举期间消费者受影响，想了解当前消费者状况，以及后续将采取哪些举措重启销量增长？

A：拉丁美洲季度表现尚可，巴西、阿根廷增长强劲，墨西哥市场疲软。墨西哥市场受去年高基数、复活节时间变动影响，同时年初选举后宏观不确定性、地缘政治紧张，以及西班牙裔消费者消费回缩（与北美类似），冲击墨西哥尤其是边境地区。虽有零度可口可乐等亮点产品，但二季度将聚焦可重复灌装产品的实惠性，开展本土化宣传，与零散贸易商合作。尽管二季度走势难料，但基于战略及执行信心，对墨西哥市场复苏持乐观态度。

Q：想多了解下公司在美国采取的举措。公司曾提及消费者需求疲软（尤其是特定人群方面），且市场存在尖锐的反可口可乐品牌情绪，好奇公司体系正采取何种措施应对这一情况？

A：关键在于灵活应变、重定优先级，基于美国市场已有成效的战略调整。一季度受复活节时间变动、西班牙裔消费疲软、虚假视频传播、天气及日历变化等因素影响，原味可口可乐在南部州受冲击。不过，零度可口可乐、Fairlife、Topo Chico 等产品表现良好。后续将聚焦原味可口可乐复兴，从消费者与渠道层面赢回西班牙裔消费者，强化产品实惠性。尽管二季度或有波动，但公司有信心把控可控因素，回归成功战略轨道。

Q：公司产品组合涵盖众多全球与本土品牌。鉴于自 2 月 CAGNY 会议后需求的变化，能否谈谈在当前环境下，如何更好地发挥本土品牌优势，或对全球品牌进行差异化定位以增强本土关联性？

A：可口可乐虽以全球品牌闻名，但业务本质高度本土化，各国产品多由本地员工用本土原料生产，如美国、巴西市场均创造大量就业与经济价值。当前重点并非从支持全球品牌转向本土品牌，而是让全球品牌贴合本土。在地缘政治紧张时，关键策略是强化 “本土制造/购买” 概念，凸显生产、分销、人力的本土化及产品实惠性，尤其对可口可乐品牌。未来品牌组合构成不会大变，核心在于通过本土化运营，既强化品牌全球属性，又突出其本地存在。这是经实践验证的有效策略，也体现了公司商业模式的韧性。

Q：想问关于全球贸易动态的问题。您曾提业务运营主要在本地，那业务中受关税影响的比例是多少，能否量化潜在影响？已知铝是相关因素，也请对全球贸易环境影响做更广泛评论。

A：关税方面，公司认为影响可控。虽受全球贸易影响，但本地特许经营结构具优势，主要国家贸易风险敞口相对成本结构较小。以美国为例，部分原材料、设备等存在风险敞口，但占比小。定价决策需综合关税、商品价格、汇率、对冲头寸等多因素，目前公司及本地装瓶商将维持年度定价计划。

Q：针对全球贸易争端下对美国品牌的负面情绪有何应对？除墨西哥外，是否还有其他国家对美国品牌负面情绪增多？

A：应对负面情绪关键在强化本土化与产品实惠性，专注战略执行。除美国、墨西哥外，欧洲等部分国家或也存在负面情绪，但需区分情绪与实际行为，公司应针对行为施策。

Q：想问运营利润率相关问题，如此高的利润率可持续到何种程度？本季度有何需注意的情况？之前提到营销时机，也想了解在北美、欧洲等发达市场，是否考虑重新激发市场趋势，有无必要利用高利润率优势推动？还是价格包装与收益管理（RGM）策略够强，能在不牺牲利润率优势时保证产品实惠性？

A：我们对一季度运营成果满意，虽有机遇因素，但更着眼长期规划。过去五六年公司发展良好，今年利润率稳定在 30% - 31%，凭借成本管控、营收管理等手段，预计能维持这一态势。基于过往产品组合投入与未来增效空间，我们有信心推动增长、投资品牌并灵活调整。本季度为达成绩已做诸多调整，未来几个季度也有充足应对能力，不过部分方面或仍需再次调整策略 。

Q：你开场提到 Fairlife 增长可能放缓，且 Fairlife 和 Core Power 成绩斐然。想了解：其一，基于现有服务水平，该业务后续发展轨迹如何，新产能何时投产、规模多大，品牌未来能达到何种规模；其二，从知识产权角度，将如何保护该品牌？

A：谈及 Fairlife 增长放缓，主要指百分比增速，因过去数年其持续以高两位数复合增长，遵循 “大数法则”，但业务规模和零售额仍在大幅增长。产能方面，多处产地持续扩产，年底将大幅提升，足以支撑多年发展，届时不再受限。从长期看，Fairlife 潜力巨大，产品在品质、口感、保质期等多方面表现出色，竞争优势源于多因素而非单一要素。当前聚焦核心产品是因高速增长下避免产能不足，而随着产能提升，未来将加强营销与创新，全力推动品牌发展 。

Q：欧非中东地区年末销量增长 3%，该地区情况复杂，能否谈谈西欧（重要利润来源）本季度表现？部分快消品公司已指出西欧消费者需求趋缓。

A：在 EMEA 地区，销量增长主要得益于欧亚及部分北非市场，尤其是欧亚市场表现亮眼。欧洲业务作为重要利润源，本季销量与上季持平，东西部表现分化，西欧稍显疲软。欧洲同样受复活节时间变动、宏观经济不确定性及政治局势影响，但整体销量与去年同期相近。部分产品表现突出，如零度可口可乐、零度雪碧、果味茶等，各品牌营销活动也颇具亮点。展望未来，将聚焦收益管理、产品实惠性及冷饮设备供应，迎接欧洲夏季销售旺季。

Q：想问非居家消费渠道与消费者相关问题。想了解本季度该渠道业务相比去年四季度的趋势，以及基于消费者现状，今年该渠道的发展前景如何。此外，若该渠道业务变动，对营收和利润率有何影响，是否已纳入业绩指引？希望了解全球情况，若能补充美国市场信息更佳。

A： 美国市场，即时消费表现优于居家消费，消费者需求回缩主要集中在家庭购买渠道，北美业务整体尚可。欧洲情况类似，居家消费受冲击，即时消费实现增长，这体现出零售渠道产品实惠性的重要性。从全球来看，居家和非居家消费渠道均有增长，非居家消费渠道增速略快。亚太地区非居家消费增长强劲，而美国、欧洲等发达市场的预期消费较为疲软，后续需与零售客户合作，提升产品实惠性以改善现状。

Q：想听听你对健康与功能性产品创新的看法。阿菲贡达、莱恩斯梅恩等成分在美国愈发流行，且多有健康及功能益处依据。想了解你们在美国创新中如何运用这些成分，是否需临床研究支撑健康宣称？这些成分在海外应用广泛，结合你们的全球业务，以及美国人口老龄化现状，对此有何考量？

A：当然。我们首要原则是紧跟消费者需求，这体现在两方面：一是了解他们真正的需求和消费行为；二是探究他们是否偏好产品组合，以及希望以何种方式摄取特定成分。

消费者通常看重饮料口感，不过若有人愿为成分牺牲口感，我们也会顺应趋势。以往经验表明，并非所有产品组合都受市场欢迎，比如曾尝试将药片成分融入饮料，最终失败。确实有部分消费者对特定成分感兴趣，目前产品开发可能更多围绕蛋白质等宏观营养成分。我们不开展临床研究，但重视成分安全性和质量，必要时会采购使用，总之会持续关注消费者需求变化 。

Q：想知道你们对第二季度的预期有无变化？詹姆斯多次提到 “不稳定”，不确定第二季度评论是基于四月以来的业绩表现、对未来的预期，还是单纯对业绩对比的提醒？

A：首先，去年二季度业绩出色，因此今年二季度同比压力大，但我们仍力求佳绩，且二季度对全年目标至关重要。相比此前对二季度的判断，补充一点：美国供应链或现短期波动。以五下旬、六月初集装箱航运预订为例，不过我们预计自身业务供应链不会受影响，只是周边行业的供应问题会波及消费者，虽影响消费信心，但支出仍强劲。总之，二季度不确定性加剧，我们需积极应对。但凭借业务体系、战略及应变能力，这些状况在可控范围内。

Q：关于亚太地区销量增长超 6%，能否进一步详细说明？聚焦中国市场，许多消费必需品公司提及当地存在通缩环境，你对中国消费者环境有何看法？另外，对于目前在中国经过优化的产品组合以及当地装瓶商的执行情况，又作何评价？

A：本季度亚太地区销量增长 6%，势头良好。这主要得益于印度市场的出色表现，同时中国市场也实现增长。中国市场的增长源于去年聚焦产品组合、重塑品牌等举措，可乐在春节期间表现良好，雪碧仍需努力。虽中国市场复苏态势初显，但仍需持续关注软饮料业务，目前增长态势良好。

印度市场今年开局顺利，通过市场推广、拓展客户及增加冷饮设备实现增长，长期发展策略不变。日本、韩国市场表现良好，日本持续增长；东盟市场表现疲软，我们正积极应对。

Q：关注利润率时，记得上季度你们提及销售、一般及行政管理费用杠杆及营销生产率提升，还举例用生成式人工智能做广告。我想问，就总支出而言，你们依据什么成果确定合理支出水平，又如何保证提高效率的同时不降低广告效果？在今年全力增效过程中，这方面会怎样发展？

A：我们聚焦支持产品组合所需的活动，从活动出发倒推最有效的执行方式，摒弃单纯削减开支来提升效率的做法。过去几年，我们转向活动驱动模式，对增效方向十分明确。比如，重点优化创意工作投入与受众互动投入的比例，目前正着力将其调至最佳，且对此很有信心。我们还不断把新技术融入营销，借助新技术开展以往成本高、耗时长的工作；同时利用复杂数据集等优化媒体投放规划，以更高效地达成甚至超越原有效果。总之，核心是围绕活动，思考如何更快、更省或两者兼具地完成它们。

Q：能否讲讲贵公司在乌克兰和俄罗斯的业务，四五年前、现在分别是什么样？若可以的话，也谈谈未来业务会如何发展？

A：四五年前撤出品牌时，相关业务收入和利润占比约 1% - 2%，这是当时放弃的业务规模。乌克兰业务体量小很多，受战争冲击，但曾是不错的市场。现阶段谈未来还太早，从现状到理想状态任重道远，后续还会有诸多变数。

Q：关于消除影响一季度业务的可口可乐商标误解，目前进展如何？另外，能否详细说说西班牙裔消费者的情况，包括他们的消费想法以及在家和外出时的消费表现？

A：关于虚假视频，它对业务的影响已基本消除。这类恶意信息不会是首次，也非最后一次，我们正专注恢复，采取本地化举措、关联消费者关注事项，通过定制促销提升性价比。

西班牙裔消费者方面，先不谈视频影响，其购买和消费频次有所下降。这不仅受美国市场影响，还因墨西哥北部工业出口与美国供应链紧密相连，地缘政治紧张让消费者消费更谨慎，减少外出，捂紧钱包。不过冲击只是暂时，后续会缓解，消费者情绪和实际消费存在差异，短期内情况或有波动。我们会坚持全天候策略，聚焦品牌、执行和本地连接，强化 “本土制造、服务本土” 理念，以此应对今年余下挑战。

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