瑞幸（纪要）：管理层对利润率展望仍偏谨慎

以下是$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US) FY25 Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《不甘做守财奴，瑞幸又要 “折腾” 了？》

一、财报核心信息回顾

1、收入增长：

1）2025 年第一季度总净营收同比增长 41% 至约 89 亿元。

2）增长主要由 GMV 同比增长 42% 至 104 亿元驱动。

3）产品销售收入同比增长 42% 至 68 亿元，占总净营收的 70% - 77%。

4）合作店收入同比增长 38% 至 21 亿元，占总净营收的 23%。

5）自营店收入同比增长 41% 至 65 亿元。

2、盈利能力：

1）营业利润反弹至近 7.4 亿元，营业利润率提升至 8.3%。

2）自营店同店销售增长恢复至正增长，为 8.1%。

3）店铺层面营业利润同比增长 245% 至 11 亿元，店铺层面营业利润率扩大 10.1 个百分点至 17.1%。

4）GAAP 营业利润从 2024 年同期的 - 6500 万元大幅改善至 7.37 亿元，营业利润率从 - 1% 提升至 8.3%。

5）非 GAAP 营业利润同比增长至 8.64 亿元，营业利润率为 9.7%。

6）净利润从 2024 年同期的 - 8300 万元大幅改善至 5.25 亿元，净利润率从 - 1.3% 提升至 5.9%。

7）非 GAAP 净利润同比增长至 6.49 亿元，净利润率为 7.3%。

3、成本与费用：

1）材料成本同比增长 21% 至 36 亿元，但其占总净营收的比例从 2024 年同期的 47% 降至 40%，主要是由于生产结构变化和供应链优势的增强，促进了毛利率的扩大。

2）店铺租金及其他运营成本同比增长 27% 至 23 亿元，其占总净营收的比例从 2024 年同期的 29% 降至 26%，绝对金额的增加主要是由于店铺扩张以及劳动力成本、租金、公共事业和其他店铺运营成本的增加。。

3）配送费用同比增长 54% 至 6.89 亿元，主要是由于配送订单增加，但单订单配送费用因规模经济效应而降低。

4）销售与营销费用同比增长 52% 至 4.96 亿元，主要是由于持续进行战略投资以增强品牌影响力以及增加对第三方食品配送和直播平台的佣金费用。

5）一般及行政费用同比增长 22% 至 6.81 亿元，但其占总净营收的比例从 2024 年同期的 8.9% 降至 7.7%，费用增长主要是由于对研发的更高投资、股权激励和工资成本的增加。

4、资产负债表与现金流：

1）2025 年第一季度经营活动净现金流为 8.97 亿元。

2）截至 2025 年 3 月 31 日，现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资总额为 61 亿元，而截至 2024 年 12 月 31 日为 59 亿元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1、战略概述：

1）瑞幸咖啡联合创始人兼首席执行官郭谨一博士表示，2025 年第一季度公司凭借专注于增长的策略，取得了令人印象深刻的成绩，进一步扩大了市场份额，增强了竞争优势。

2）公司迎来了黎辉先生重返瑞幸董事会担任新董事长。他在商业管理和战略执行方面的丰富经验将推动瑞幸的持续发展和全球扩张。

瑞幸将继续专注于践行其核心价值观，推进使命和愿景，为股东和利益相关者创造长期可持续价值。

2、店铺拓展：

1）2025 年第一季度，瑞幸运营店铺达 24097 家，在中国新增 1743 家净新店，总店铺数量达 24032 家，其中包括 15541 家自营店和 8491 家合作店。

2）在国际上，本季度新增 14 家新店，总数达 65 家，其中包括新加坡的 57 家自营店和马来西亚的 8 家特许经营店。

3）公司将继续优先考虑战略扩张，根据市场状况和竞争动态评估，寻找高潜力店址，同时保持行业领先的扩张速度。

3、产品创新：

1）2025 年第一季度，瑞幸推出了 15 款新饮品及一系列其他产品，遵循其品牌理念进行创新。

2）公司加强了全球供应链建设，从优质地区采购原材料。

3）截至季度末，椰云拿铁的累计销量超过 13 亿杯，近期推出的椰云椰果拿铁为招牌产品系列带来了新的吸引力。

4）升级后的瑞幸奶茶系列推出了鲜萃茉莉奶茶和鲜萃奶茶，获得了新老客户的积极反馈。

4、客户增长：

1）2025 年第一季度，瑞幸新增超过 2000 万笔交易客户，截至季度末，累计交易客户超过 3.5 亿。

2）月均交易客户同比增长 24% 至超过 7400 万。

3）公司将继续实施具有竞争力的定价策略，包括持续的 9.9 元咖啡促销活动，并根据地区特点动态开展运营，以培养咖啡饮用习惯和品牌忠诚度。

4、ESG（环境、社会及公司治理）倡议：

1）瑞幸位于北京将府的旗舰店获得了 LEED IDC 最高铂金级绿色建筑认证，成为首个获得该认证的中国咖啡品牌。

2）公司计划将此类认证扩展到新店铺，并将继续开展面向公众的活动，以提高环保意识，鼓励可持续生活方式。

5、市场展望：

1）郭谨一博士认为，咖啡市场正处于渗透率和消费频率不断提高的黄金时期，前景广阔。

2）尽管宏观环境不断变化且竞争态势不断演变，瑞幸将凭借其强大的组织能力和坚实的业务基础，保持敏捷性，迅速应对市场动态。

3）公司将专注于可持续增长，继续通过数字化能力提升供应链水平，提高运营效率，推动长期高质量增长，为股东创造价值。

2.2 Q&A 问答

Q：同店销售增长（SSSG）提升的驱动因素有哪些，能否从价格和销量方面拆分？今年接下来几个季度的同店销售增长趋势如何？

A：第一季度的增长主要由销量驱动，同店销售增长的提升来自内外部因素。

（1）外部因素方面，中国咖啡市场持续发展，消费者需求大，增长潜力可观；过去一年新开的很多门店已进入成熟期，门店网络的扩张使公司能更好地利用市场顺风；今年相对温暖的冬天也支撑了高于预期的杯量销售，推动了业绩。

（2）内部因素方面，同店销售增长转正进一步验证了公司的战略决策，所开的门店质量高、选址精心，随着时间推移展现出强大的韧性和满足客户需求的能力。公司利用品牌投入、多元化的产品供应以及供应链优势，持续吸引更多客户，优化每杯成本并增加杯量销售。

第一季度 8% 的同店销售增长反映了公司坚实的基本面和一些有利因素。预计接下来几个季度，随着情况正常化，同店销售增长将趋于温和，但公司会继续密切关注这一运营指标，专注于保持积极且可持续的同店销售增长。

Q：从管理层的角度来看，第一季度净利润表现出色的主要驱动因素是什么？这些驱动因素是否可持续？从全年来看，市场应该预期的净利润水平是怎样的？

A：公司认为中国咖啡市场仍处于快速增长的早期阶段，规模扩张和市场份额仍是首要任务，会继续采用竞争性定价策略，目前没有提价计划，通过提供高性价比咖啡来释放需求、培养消费习惯并巩固市场领导地位。

但也存在影响盈利能力的微观因素：

一是咖啡豆价格较 2024 年大幅上涨且处于历史高位，今年开始建立库存，更高的成本可能在下半年更明显地影响毛利率；

二是一些关键饮料公司近期有新动作，行业竞争态势会发生变化，公司需继续投入品牌和营销以维持领先地位。

这些影响的程度还有待观察，公司计划利用规模优势和提高运营效率来在一定程度上吸收和抵消这些压力，维持健康且可持续的盈利水平。第一季度营业利润的改善主要由产品组合变化和规模经济驱动。

从产品组合看，公司针对消费者对更清淡、健康饮品的偏好，推出了如美式咖啡系列等更多清爽饮品，这类饮品通常比奶咖有更高的毛利率。自去年 3 月开始调整产品组合以来，2025 年第一季度清爽饮品在杯量销售中的占比相比去年提高了约 10 个百分点，显著提升了整体毛利率。

从规模经济看，以有吸引力的价格提供广泛的优质饮品，加上有效的营销活动，推动了单店日杯量实现高个位数的同比增长，这种销量增长带来了显著的经营杠杆效应，释放了进一步的盈利潜力。

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