小米（纪要）：手机要看 2 亿台，汽车无严格利润目标
以下是海豚投研给大家整理的$小米集团-W(01810.HK) 24 年四季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《小米：号称 “史上最强”，真有那么牛？》
一、财报核心信息回顾
1. $小米集团(ADR)(XIACY.US) 整体业绩：收入 1090 亿，同比增长 49%，好于市场预期（1044 亿元）。
2. 手机：513 亿，市场预期基本在 500 亿上下，尤其出货量基本公开数据，主要是手机 ASP 超出预期，这也代表了小米在高端化上逐步有点样子，手机均价站上 1200 元，非常不错。
3. IoT：309 亿，国补催动，去年基数又低，同比直接飙了 52%；虽然空调销量季节性回落，但是电视销量环比暴拉 33%，IoT 吃足国补红利。
4. 互联网服务：93 亿，比市场预期高 3 亿上下；拉动上，一边靠海外互联网，国内主要是靠广告；而增值服务非常一般，连续几个季度都没增长。
5. 汽车业务：四季度汽车相关合计 167 亿元，毛利率 20.4%，调整后净亏损 7 亿。虽然还没有扭亏，这个亏损收缩的速度已经非常漂亮了。
6. 利润：核心经营利润 58 亿，在海豚君看来并不算特别惊艳。在收入超预期的情况下，核心主营没有明显释放，主要是因为研发和销售费用增长较高，侵蚀了一部分利润。
7. 股东回报：2024 年累计股票回购金额 37 亿港元。
8. 指引：年中计划推出 YU7，全力冲刺全年交付 35 万辆新车目标，持续投入底层核心技术研发。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 核心成果：
① 汽车业务：小米 SU7 发布 9 个月实现交付量 13.6 万台，且发布一年后月度新增订单仍持续攀升。九个月累计锁单 24.8 万。
② 手机业务：出货量同比增长超 15%，增速在全球前五厂商中居首，连续 18 个季度稳居全球前三，全球市场份额升至 13.8%。
③ AIoT 业务：平板电脑出货量增长超 70%，全球份额达 15.2% 位居第二；大家电业务同比增长超 55%；，IoT 业务年度经营利润率提升 3.9 个百分点至 20.3%，成为利润稳定器。
④高端化取得显著突破，2020 年以来，手机 4000-6000 元价格段份额从 5.6% 提升至 16.8%；SU7 Ultra 定价 52.99 万元创品牌新高，3 天订单锁单破万。手机 15 Ultra 定价 6K 的超高端手机，比上代同期线上销量增超 80%。
2. 能力建设：
① 经营理念：2022 年提出规模与利润并重，摒弃规模优先，迈向长期可持续的高质量增长；2023 年明确人车家全生态整体战略。
② 研发投入：2024 年研发投入约 241 亿元人民币，2025 年预计研发投入 300 亿元人民币，其中四分之一投入 AI。
③ 管理体系：系统构建多个内部流程管理体系，运用 DSD 系统规划协调内部目标，引入 IPD 流程保障热门产品稳定产出，启用 IPS 系统实现内部协同与价值落地，成立经营管理委员会打造透明集体决策机制，完善运营决策体系。
④ 高端化拓展深化：过去五年不断深化高端化进程，从手机延伸至汽车领域。
⑤ 新零售能力：将新零售模式从消费电子产品领域向外拓展，逐步构建起庞大的线下门店网络，为产品销售与品牌推广筑牢根基。
3.战略展望
①全力推动所有产品品类迈向高端，一方面力求手机在 6000 元以上价格区间突破规模瓶颈，另一方面将高端战略从手机、汽车拓展至更多品类，塑造全方位高端品牌形象。
② 新零售战略：在国内，2025 年计划新增 5000 家门店，未来建成 20000 家小米之家；拓展 400-500 家汽车融合店，搭建人车架平台业务闭环；在海外，从已建的 500 家门店起步，逐步拓展至 10000 家。
③ 未来十年聚焦硬核科技，持续加大技术创新投入，以 AI 为核心驱动力，计划 2-3 年内完成 AI 操作系统进化，立志成为全球新一代硬核科技领导者。
④ 组织管理优化升级：在推进全品类高端化进程中，同步开展组织和管理体系优化，深化 IPD、IPS 等流程应用。
2.2 Q&A 问答
Q：小米电车计划新增 35 万辆产能是靠提升现有产线效率，还是建新产线来满足包括 Ultra 系列的需求？
A：关于产能，目前有多个着手点。近期我们还召集百余人开会，希望他们协助确保产品供应，以此将产能从 30 万辆提升至 35 万辆。并且，新增产能，我们不只关注 Ultra 系列，而是涵盖所有产品。
Q：能否分享下区域拓展计划、战略，以及海外业务资源分配策略？
A：就 IoT 业务来看，海外市场占比约三分之一，中国市场占三分之二。但其潜力却是国内市场的两倍，也就意味着海外有四倍增长空间。目前小米之家在多国发展迅猛、成效良好，用户乐意登录官网进行购物。
我相信今年第二季度，小米之家会在东南亚、欧洲、日韩等地大量涌现。AIoT 战略至关重要，海外市场潜力不容小觑。另外，2024 年 IoT 业务增长了 30%，虽说海外增长慢于国内，但已取得进展，机遇增多，增长势头也在加快。
Q：公司已推出一系列 AI 产品，涵盖 AI 与物联网融合等领域，且得到了不同程度的应用，显然 AI 未来将扮演重要角色，对此你们怎么看？
A：目前来看，距离人工智能的广泛普及还远，得花两三年才能成为真正的 AI 强者。手机上不少产品虽有 AI 特性、功能，但用户黏性不强。不过，像小米及相关投影仪等 AI 产品的应用也带来不少惊喜，帮我们解决了很多问题，未来这些领域有望收获显著成效。小米拥有 AI，OS，芯片三大技术，AI 对小米至关重要。
Q：在 AI 研发投入方面，目标是什么，主要投资哪些领域？另外，听说公司计划在武汉进行工厂二期扩建，能讲讲这方面的进展情况吗？
A：2024 年资本性支出已超 100 亿；相较 2023 年，增量部分和 AI 支出有关。预计 2025 年资本性支出更高，主要增量在 AI 领域，具体数额暂不便透露，相关研发投入都用于 AI 投资了。
Q：请问国补是否有望促进一季度物联网业务与手机业务的增长？它们能否受益于补贴？
A：关于国家补贴，首先，补贴因产品类别而异，不同产品受影响不同。手机今年一季度起有补贴，去年极少，所以去年四季度手机业务增长与补贴基本无关，而笔记本、平板受补贴影响较大。
整体来看，像大家电、平板、笔记本等品类增长并不突出。在补贴相同的情况下，小米增长更快，尤其高端产品受益明显，部分高端产品增长领先。不过，没哪种设备单靠补贴实现大幅跃升。
Q：除需求因素外，公司产品结构有何变化，能否预测分享一下？今年投资者关注成本，公司在费用控制上怎么做的？与去年比，零部件价格是稳定的吗？情况如何？
A：2025 年要关注零部件涨价对业务冲击；与 2024 年相比，总体短期价格波动，二、三季度有望回落。
就 DDR 内存（DDR4、DDR5）短期内有一定上行波动，但主要是源于行业前几年不景气，上升趋势还看不到。
Q：公司汽车业务毛利率超 20%，亏损在收窄，随着 SU7 推出，展望 2025 年，汽车业务最终毛利率能达到多少，何时有望盈利？
A：汽车业务目前利润率为 20%，2025 年及后续季度预计大于等于 2025 年一季度水平。当下处于重投入阶段，核心技术、工厂、智能驾驶等都在大力投入，暂无严格盈利时间表。
Q：互联网业务再创新高，广告业务尤为突出，原因是什么？
A：一是现有用户持续增长，二是高端设备优化用户结构，为物联网业务筑牢根基。广告业务表现强劲，海外尤甚，相对广告商议价能力强。过去一两年，广告业务毛利率高，带动整体提升，利润增长健康。
如卢先生所言，高端渗透率提升，波兰等地市场改善，海外 ARPU 值上升，互联网业务整体毛利率不断走高。
Q：关于零售网络，在中国，你们店铺的实际扩张速度怎样，未来有何规划？
A：今年我们目标明确，计划开设 20000 家线下门店，其中 500 平米以上汽车融合大店 400 家，同时拓展交付中心和 2S 店。这既能提升品牌形象，凭借小米品牌力争取优惠租金，带来诸多好处。若物业条件不佳，坚决不开店。
Q：近期听闻诸多 AI 智能体的消息，互联网领域已见其应用，但物联网领域还有市场未充分挖掘的潜力，比如车家生态系统，该如何借助物联网系统与互联网优势促进销售、拓展网络？
A：在 AI 智能体应用上，小米产品适应多场景，为 AI 筑牢根基。对于 AI，既要打基础，攻坚大语言模型等核心技术，也要思考产品与行业融合，当下小米口碑正盛。
Q：关于大家电，物联网在该领域持续 50% 增长，市场潜力大，增长多源于此，您怎么看它相较于手机业务的机遇？
A：在大家电方面，我们目标清晰，2023 年纳入运营策略，去年实现技术交付，今年底持续推进。去年大家电增长 50%，今年还要增长超过 50%；该领域增长潜力巨大，目标今年进前三，20230 年年冲前一、二名。
传统空调基数已经补齐功课，智能领域更是领先，70% 家电可物联网连接，缺此就无法实现特有效果，像新推的中央空调，预售达目标 5 - 6 倍，在东南亚海外拓展顺利，机遇无限。
Q：公司手机业务持续上升，原因是什么，能否与汽车业务协同？汽车业务已获成功，这会影响小米客户群吗？
A：手机与汽车业务协同显著，春节期间，传统车销量常仅为平时 30%，小米车却超平日，因门店多在购物中心，人流密集，顾客顺便看车。
同时，小米两款 Ultra 产品畅销，未来五年高端、超高端领域可期，当前小米 15 Ultra 同比增 80%。传统产品均价上升，这仅是协同业务起步，未来三四年成效更突出。
再说物联网，2024 年较 2023 年增 200 亿，增长多元，不止大家电，去年平板、可穿戴设备同样强劲，大家电是驱动之一，其他品类也势头迅猛。
Q：目前 Ultra 车型交付需 13 到 16 周，SU7 推出后等待周期或达 40 周，需求旺盛，中长期产能规划如何？
A：目前交付是我们最大的瓶颈。公司整体正全力确保产品安全与质量，这是长期目标，业务拓展也不会停。
Q：已知增长多源于广告与 ARPU 提升，四季度创新高，海外业务以广告为主，未来终端更多元，手机业务能否带来更多惊喜，游戏等其他海外业务能否助力？
A：互联网业务方面，近期占比超三分之一，海外用户数持续上升，运营平稳，仍以广告为主，一部分预装，一部分搜索，海外尚未照搬中国模式，目前是自然增长，没有大力推海外互联网生意。
Q：关于今年手机市场，近期销量可观，请问市场整体容量及贵司份额是多少？西欧市场过去份额有所下滑，那边有何策略？
A: 去年手机总体市场总体增长 1% - 3%，去年我们增长约 1.69 亿台，今年目标仍是增长 1.8 亿台，对应差不多一个点的市占率提升。
小米手机目标是改善产品结构，提高 ASP，这比规模更重要，小米 2026-2027 年应能突破 2 亿大关。其他品类要达 1 亿等类似门槛，这是我的看法。
中国市场虽有不同，但对西欧有参考意义。西欧市场下滑，主因是我们在调整，有意控制部分入门级产品销量，因为认为这种产品的价值不大；同时提高中高端产品销量，小米 15 在西欧卖得不错，后面也重点做高端机。
Q：如今不少竞品进军低线城市，您怎么看，对行业影响几何？小米在此表现不错，除技术升级外还有何思路？
A：智能驾驶对我们至关重要，所以投入颇多，每月都有更新。同行进低线市场是好事，能推广智能驾驶，惠及大众，希望小米智能驾驶产品未来大放异彩，大家拭目以待。
Q：中央空调与面向客户直售的旧渠道业务不同，小米产品的市场抢占力强，未来 2B 业务发展有何规划？
A：当下，小米没有任何计划去做 B 端，认为 C 端市场足够大。小米进场带来优质产品，服务透明，一改行业乱象。
过往经验表明，小米涉足领域多凭产品、模式创新实现增长，做大盘子。尽管只做 to C，中央空调业务潜力巨大，后续增长空间广阔。
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