宁王（4Q24 纪要）：2025 年神行麒麟占比有望提升至 60%-70%
以下是$宁德时代(300750.SZ) 4Q24 的财报电话会纪要，财报解读请移步《宁德时代：又双叒深蹲！这次真有那么可怕？》
一. 财报核心信息回顾
二. 管理层介绍
1、财报及经营情况
- 业绩表现：2024 年宁德时代营业总收入 3620 亿元，归母净利润 507 亿元，同比增长 15%；综合毛利率 24.4%，同比增长 5.3 个百分点；经营性现金流强劲，达到 970 亿元；现金储备充裕，期末货币资金超 3000 亿元。公司业绩稳健增长，各项财务指标表现良好。
- 市场份额：动力电池和储能电池份额稳居榜首。连续八年动力电池使用量排名全球第一，2024 年全球市场占率为 37.9%，较第二名高出 20.7 个百分点；连续四年储能电池出货量排名全球第一，2024 年全球市场占率为 36.5%，较第二名高出 23.3 个百分点。截至报告期末，动力电池累计装车超 1700 万辆车，储能电池在全球应用超 1700 个项目。
2、研发与产品
- 研发体系：公司团队深耕锂电行业多年，形成基于第一性原理的独特研发创新体系，拥有六大研发中心，研发人员超 2 万名。自主研发高效研发平台，并基于客户需求反哺研发设计，形成正向循环。截至报告期末，拥有专利及专利申请合计达 43354 项，境内 2.5 万项，境外 1.8 万项，报告期内每 1.58 小时诞生一项专利。
- 产品矩阵：打造出全面先进的产品矩阵。乘用车领域，麒麟电池和神力电池系列在众多车企车型上大规模量产上车，推出新一代麒麟高功率电池及神行 Plus 电池等；商用车领域，针对不同场景推出天行系列电池，与多家车企达成合作，2024 年国内商用动力电池销量同比增长 98%，重卡动力电池销量同比增长 144%；储能领域，成为多个项目供应商，推出 PU100 储能产品。
3、创新解决方案
- 巧克力换电：推出新一代巧克力换电 Chocolate Swap，可 100 秒内快速换电，适配车型广，灵活性强。已与多家车企合作，共同推出多款跨年车型，并扩大与各方合作构建换电生态体系，为重卡运输行业带来新的补能解决方案，与多家物流企业签署战略合作协议。
- 一体化智能滑板底盘：具备上下解耦、高度集成及对外开放三大特征，超安全底盘通过最高时速最强冲击的双重极限安全测试，可支持 L4 级智能驾驶，赋能汽车智能化发展。零碳生态领域与多个省市签署战略合作协议，推动相关创新和示范项目落地，赋能千行百业绿色转型。
4、未来市场预期
- 动力和储能市场增长预期：从市场情况看，今年 1、2 月市场表现优于往年同期。中国电动化渗透率持续提升，2027 - 2030 年有望达 80%、90% 甚至更高；欧洲市场今年 1、2 月增长约 20%；全球市场未来仍将保持约 25% 的增长趋势。储能市场方面，尽管中国取消强配政策，但长期利好，3 - 5 年增幅可能接近 25% - 30%，比动力增速更快。
- 新产品新技术进展：神行、麒麟等产品受客户认可，去年占比约三成到四成，今年预计上车情况占比达 6 - 7 成，逍遥产品虽去年年底发布，已有三十多款车型适配。今年 4 月车展还将发布新产品。固态电池方面公司重视且研发领先，但目前暂不透露过多信息。
5、质保计提与会计政策
- 质保计提准则：按照对已售且在质保期电子产品承担维修责任，以履行义务产生售后综合服务费的最佳估值计提预计负债，并非固定比例，每年根据存量数据估计。2024 年平均计提水平约三点几个点，全年占收入的 3.8%。质保期到期后，未发生费用部分可冲回作为成本减项，动力质保期一般 6 - 8 年，储能依合同约定，周期不等。
- 会计政策变更影响：根据财政部规定，2024 年质保计提从费用划到成本，导致毛利率数值有差异。从经营利润看整体呈稳健上升态势，按新口径可比情况下，毛利也是稳中有升。
6、成本与价格
- 成本控制：面对供应链部分环节涨价，公司认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降。
- 产品价格：对于神行电池等产品，公司更注重用产品服务客户提升竞争力，而非单纯关注溢价。今年神行或麒麟还会升级，为客户提供更好产品。
7、产能与资本开支
- 产能利用率：2024 年下半年产能利用率较上半年提升约 20 个点，全年接近 80%（76% 点多），下半年接近公司历史高峰值，对制造成本和折旧摊销有价值贡献。
- 资本开支与产能增长：为满足市场需求，公司将进行产能扩建，规划经营情况比去年有适当提升，因超级电池应用推广，单位产线或单位千瓦时开发效率提升，开发增长速度比产能增长速度低。去年年底产能 676GWh，在建产能两百多 GWh 。
8、市场区域情况
- 区域市场增速：今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有 40 - 50 的增速规模，且单体量较大。同时，澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长。
- 项目利润率：公司不靠低价竞争，如中东项目靠品质取胜，收益较好，形成良性循环。
9、库存与运营
- 库存构成与原因：年末电池库存 106GWh，较 2023 年起始计划提升 51% 以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长，在途商品下季度转化为收入，并非主动增加库存。
- 在建工程区域分布：国内有贵州、济宁、洛阳、宁德本地等十三大基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目。
10、其他业务相关
- 江西矿运营：江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖。
- 机器人业务布局澄清：投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，并非在机器人环节有快速重大布局，虽看到机器人市场潜力，但此次投资与机器人本体生产制造无关。
三. Q&A
Q：从景气度角度，公司对今年整体动力和储能的增长预期如何？二季度需求端趋势怎样？
A：从动力市场来看，今年 1、2 月份情况比往年疫情期间要好，行业存在季节性波动。中国电动化渗透率已突破 50%，单周最高达 58%，预计 2027 - 2030 年渗透率可能到 80%、90% 甚至更高，传统燃油车被挤出市场趋势明确，智驾在 A 级、A0 级车的应用也会提振电动化市场。
欧洲今年 1、2 月份市场情况不错，虽去年市场略有下降，但今年在无补贴情况下 1、2 月增长约 20%，欧盟政策是给车企适当减负，目标和方向未变。
美国市场目前因特朗普上台后的政策稍有停滞，但长期来看，2027 - 2030 年全球市场仍会保持 25% 左右的增长趋势。
从储能市场来看，中国取消强配政策有利于储能产品真正应用，新能源电力全面入市推动电力交易市场化，电价波动增大，为储能应用产生真正的商业模式。美国和欧洲储能市场去年已有快速增长，随着 AI 需求带动，算力中心和数据中心带来额外增量，3 - 5 年维度中，储能市场增幅比动力增速更快，可能接近 25% - 30% 区间，市场前景乐观。
Q：神行和麒麟目前的占比情况如何？新品批量生产后的盈利能力领先度怎样？公司在固态产品的未来特色路线和节奏是怎样的？
A：神行和麒麟去年占比约三成到四成，今年看上车情况预计会去到六成到七成。逍遥产品去年接近年底发布，目前已有三十多款车型要适配，很受用户认可。关于新品盈利能力领先度未提及。固态方面，公司多年来在研发等过程很领先，但目前不适合多讲，秉持多做少说甚至只做不说的原则。
Q：公司质保计提的准则是什么，2024 年是否会保持和 2023 年一样的计提比例，操作上是否按海外储能、国内储能、海外动力、国内动力分别有固定计提比例，质保之后若未发生实际费用是否可以冲回？
A：公司按照对已出售且处于质保期的电子产品承担维修责任，将履行该义务所产生售后综合服务费的最佳估值，根据海量存量数据对新售出产品按过往历史最佳数据进行估计，形成一项预计负债，并非简单按国内、海外固定比例计算，同时在资产负债表日对负债进行复核和计提。2024 年平均水平大概是三点几个点，全年比重是收入的 3.8%。2024 年根据财政部企业会计准则解释第 18 号文规定，质保计提归属类型从费用划到了成本当中。质保期到期后，若费用未发生完，会按会计记账周期冲回，多退少补。
Q：公司动力和储能的平均质保期分别是多长，质保期过后冲回时是否变成营业成本的减项？
A：动力根据合同约定一般是 6 - 8 年，储能根据与客户签的协议时间不等，有的项目周期会超过十年甚至十几年，如 15 年的项目。按照承诺的合同周期释放，质保期过后把剩余部分释放出来，作为成本的减项进行回冲。
Q：为什么公司上半年质保计提少，下半年多，是有季节性还是到下半年更保守？
A：这与售出量、产品覆盖区域、产品构成有关。通常上半年出货量低于下半年，且动力电池和储能电池有不同的质保周期和比例，多个因素共同导致该结果，下半年计提多从逻辑上更合理正常。
Q：公司二代钠电池出来之后，主要会是专用还是 AB 电池的形式，预计成本跟锂电池比大概如何，成本何时能与铁锂更有竞争优势？
A：目前未提及二代钠电池主要是专用还是 AB 电池的形式。二代钠电池性能指标已接近一般铁锂水平，比一代钠电池性能更好。从 BOM 成本看，钠电池肯定会比锂电池便宜，成本取决于放量情况，只要能用起来，成本会有相当优势。
Q：铁锂、负极、六氟磷酸锂、铜箔等环节涨价，公司是否会将涨价传导给车企，今年电池降价空间有多少？
A：从上游来看，整体仍处于供大于求的状态。公司不仅通过商务手段，还通过技术创新、技术降本的方式，帮助自身和产业链合作伙伴降本。公司今年的目标是实现产品成本一定幅度的下降，而非完全上升。
Q：神行电池与普通产品相比的溢价空间有多少，神行 plus 进一步升级产品预计后续交付的时间和节奏是怎样的？
A：公司重点不在于溢价，而是希望用更好的产品服务客户，提升客户产品的竞争力。神行和麒麟今年会进行一定升级，具体进展请敬请期待。
Q：新准则对业绩有何影响，单位毛利从 3 到 4 季度的走向如何，新产品的渗透和产能利用率的变化对盈利有何影响？
A：2024 年单位毛利整体保持稳定，全年毛利率同比有所提升，因产品结构、销售区域市场等不同，各产品单位毛利有差异，新产品渗透率有提升。下半年产能利用率较上半年提升约 20 个点，全年产能利用率接近 80%（76% 多点），下半年接近公司历史较高峰值水平，这在制造成本和折旧摊销等方面有一定价值贡献。未来一两年，产能扩产和开发支出会增加。四季度报表端毛利率若要准确计算，需把质保金加回去。季度性数据参考价值不大，尤其四季度，因很多项目制交付较多，尤其海外交付偏重项目制，会有季节性波动，拉长多个季度看数据相对稳定。
Q：今年对于资本开支和产能的增长节奏怎么看？
A：从年报来看，在线产能有一定程度提升。未来三年甚至更长时间，市场仍有 20 - 30% 的增速，为满足客户和市场需求，公司要进行一定的产能扩建。目前规划经营情况比去年有适当提升，因超级电池的应用和推广，单位产线或单位千瓦时的开发效率在提升，开发的增长速度会比产能的增长速度低一点。
Q：去年年底产能是 676GWh，今年年底产能大概是什么量级？
A：公司手上在建的有两百多 GWh，算上在爬坡的，应该能够满足客户需求。
Q：今年公司订单分区域情况如何，储能业务在各区域的表现怎样？
A：今年年初在中东和澳洲都有很好的订单掌控，美国市场增速也不慢，今年可能有 40 - 50% 的增速规模。美国市场相对单体量很大，短期来看是最大的市场。不过不能忽视中美欧之外的其他市场，像澳洲和中东市场是未来几年增速最快的区域，远超传统区域。随着数据中心应用在全球推广，各地都有储能需求，关键是要能提供好的产品。
Q：东东项目的利润率情况与现在相比如何？
A：该项目收益还可以，公司不是靠低价竞争，而是经过多轮竞标靠品质取胜。有好的产品品质保证，也会有合理回报，是良性循环。
Q：会计准则的改变对毛利和净利率有什么影响，为何出现毛利下降但经营利润上升的情况？
A：按照最新口径，如果进行同等对比，毛利是稳中有升的。但按照新口径拿掉了一个接近 4 的数，所以毛利数下降了。不过经营利润呈稳健上升态势，总体盈利情况不错。
Q：产品结构变化带来的盈利提升趋势现在是否还明显？
A：这是一个长期的过程，新产品客户接受度需要周期。在出货产品中，新产品比例逐渐提升，能带来盈利水平进一步攀升，所以对 2025 年充满期待。但不会出现突然的跳变，因为产品从客户认证、上车到批量都需要时间，每个项目进度不同，出货和确认收入时间不同，对报表的影响是渐进的。
Q：目前公司数据中心储能的订单或出货量级如何？国内很多用铅酸，海外配储项目较多，能否分享相关情况？
A：现在的数据中心是 AI 大模型驱动的以 GPU 为核心的数据中心，与传统以 CPU 为核心的数据中心不同，其对能源需求的保障性要求更高，能量密度更大，单个算力中心规模在提升，配储也需要更高的量。如中东项目出现了单个 19G 瓦时的大容量，配时较长且有两套回路确保运行。数据中心真正火起来时间不久，往后建设一般需要 1 - 2 年周期，目前能看到的量可能不大，但趋势明显。
Q：公司在建工程各区域的产能情况如何，分别分布在哪？
A：从基地角度来看，国内去年有贵州、济宁、洛阳的项目，宁德本地项目等，今年会陆续推进这些基地建设，还有北京的项目（规模相对小一点），国内共有十三大基地项目会持续推进。海外方面，除德国基地进一步产能爬坡外，正在加速匈牙利一期二期项目建设，西班牙合资厂项目在前期准备中，还有印尼的产业链项目。
Q：数据中心配到 19G 瓦时的体量感觉很大，与光伏配储相比差异明显，原因是什么？
A：数据中心配置和光伏配储的目的不同，数据中心配置是为了不间断电源，其不能中断，一旦中断损失很大，如训练任务做到一半突然中断后果严重。二者整个逻辑不一样，对续航时间要求也不同，所以会有成倍级的差异。
Q：江西矿经历停产又复产的过程中做了哪些降本措施，现在成本能降到什么水平，矿的运营开启是按成本测算是否划算，还是为了调节市场结构以优化总成本？
A：公司一直在研究降本方式，目前在成本端有好的手段能把成本降下来。同时市场需求旺盛，作为公司的战略资源，决定将矿复产，且有信心把成本降到合理水平。整体来看，在当前碳酸锂市场情况下，矿的成本是可以覆盖的。
Q：公司年末电池库存比 2023 年起始计划有 51% 以上的提升，22 年以来公司库存持续降低，但 24 年下半年以来有分库存动作，库存趋势是因为有很多在手订单所以主动做库存，还是基于对原材料整体价格的判断主动做库存管理？
A：公司的库存主要由发出商品构成，超过六成的库存是处于运输途中但还未到达客户交接点的商品，一百零几个 G 瓦时的库存中大概六七十个 G 瓦时是这部分。这部分在途商品在下个季度会顺利转化为收入，从出货量来看库存是合理的。随着海外产品比重增加，物流时间变长，海运周期占比更多，导致库存数量从数字上看变多。另外，去年四季度产能利用率极高，面临产能不足、交付跟不上的状态，公司没有能力和意愿主动增加库存，这些库存是在流转过程中形成的。
Q：在股权投资江西升华（实际为申华）的公司控股公告中提到与公司在机器人方面的协同，公司在机器人环节的布局、目前进度如何，后续是否会参与机器人本体的生产制造？
A：这可能存在误会，公司投资的是申华，申华是公司供应链企业，公司也是其股东，此次投资是双方在未来锂电材料布局上加强合作的方式，并非在机器人方面有相关布局。不过公司也看到机器人有市场潜力，其与电池有相关需求，但此次公告与机器人布局无关。
Q：四季度存货发出商品比年中多了 137 亿，是否意味着确认收入的节奏是一季度发货与开票高度接近，甚至因四季度发货在一季度确认，一季度开票值会比发货值更高或相当，一季度展望较好？
A：目前发货数据量比较大且处于相对离散的状态，从数学角度讲是稳定结构，不会因某些项目变化产生重大变化。12 月发出商品量高是由销售结构构成的，一季度销售结构与四季度相近或差不多，也可能形成较大库存并累到下一个季度实现。海运周期大概两个多月，部分发国内周期稍短，海外周期基本在两个月以上，不能简单认为四季度累下来的加上一季度的都在一季度确认，收入确认是滚动的过程。
Q：其他收益每年增速较快，今年有 99 亿，四季度有 32 亿，其中政府补贴相对较高，很多待确认收入已在现金流量表中但未在利润表中，后续确认节奏如何？
A：额外的其他收益属于非经常性损益，不是其他业务，也不是可持续项目，应更关注主营业务的经常性收益。
Q：第四季度美国市场因新总统当选有较多需求提前释放，今年关税加了 20%，是否影响当地需求，且目前关税主要由客户承担，未来公司有无可能分担部分关税？
A：美国储能需求旺盛，公司与美国客户合作关系良好，有很多长期合作。公司一直在分析关税影响，并与客户讨论后续方式。不同客户情况不同，但整体来看，美国电池产能不足以满足客户储能产品需求，中国产品成本比美国低很多，即使加税也比美国成本便宜，且美国没有足够优质的磷酸铁锂产能，客户和公司有相互需求，接下来会和客户商量合理解决方案。
Q：匈牙利工厂的投产进度如何，若正式投产对公司在欧洲方面的业务会有什么变化，以及近期碳边境调节机制反馈要求放宽，是否会使投资人、客户放缓新能源车型推出，导致今年欧洲动力电池需求增速放缓？
A：匈牙利工厂一期模组厂去年已投产，今年年内会实现一期整个电芯厂全部投产；二期已拿到相关手续，正在做前期准备工作，今年开工，预计一年多完成二期投产。与德国工厂相比，匈牙利工厂电费和人工成本较低，且公司吸取了德国工厂的经验教训，在厂房设计、产线设计等方面进行了改善和提升，产线速度、智能化程度等更好，投产后成本会比德国工厂优化，对公司在欧洲的本地化、更好服务客户和供应本地化产品有很大价值。关于碳税，欧盟新规只是给了两年缓冲期，采用三年平均计算，车企未来仍面临巨额罚款压力，他们把短期省下来的钱用于推动电动化进程，并没有因新规而放松，反而新规让推动欧洲电动化进程更有机会和现实性。
Q：公司四季度整体环比三季度的毛利率趋势如何？
A：全年来看，去年单位毛利稳定，毛利率有所提升。去年 Q4 因季度上结构、区域等因素，毛利率环比有所下降，但整体上还是较高的数，同比处于最高处，建议不要只看一个季度的数据。
Q：根据前三季度数据估算四季度动力电池出货 120GWh，储能出货 17 亿左右，这个数字是否准确？若准确，为何四季度确认出货是年内较低数值，是否有较大一部分会放在一季度确认？
A：储能实际数据比估算的略高一些。很多业务有不同确认区域，一些项目制业务需要安装调试，确认周期长；出口到海外的业务时间也长，未确认收入就不能计入 Q4 销售量。此外，出口退税政策从四季度最后一个月开始从 13 个点调到 9 个点，对业务有一定影响。
Q：出口退税政策变化大概会在哪些层面、以多少幅度影响公司利润率水平，后续与客户如何共同承担影响？
A：出口退税政策从 13% 降到 9%，这 4 个点的影响会直接对盈利产生一定影响（假设价格不变的情况下）。公司正在跟客户共同研究如何分摊影响，尽可能减少对双方收益的影响。
Q：2019 年调整会计准则，部分产线折旧年限缩短，20 - 21 年是建设和产能高峰，2025 - 2026 年产线折旧完后会给公司盈利带来多大影响？
A：公司会计政策一直保持谨慎稳健。得益于设备技术领先性，2025 年有部分 20 年投入的产线已提完折旧，这些产线持续生产仍有一定价值，进行改造后能跟上最新设计配套，可继续贡献价值。公司会考虑各产线实际情况，进行适当改造后给出生产效率最优的解决方案。
