$英特尔(INTC.US)海豚君其实去年刚覆盖了英特尔，就深刻觉得它就是一个摇摇欲坠，竞争力基本归零的一个骗补公司。除了靠着 20 年前 PC 时代的那点电脑 CPU 老本，其他完全没看头。

而 AI 时代的带来，对它的 PC CPU 业务基本又是致命一击，因为 AI 时代的 PC，讲的也是 GPU+PCU+NPU 的三合一。其中由于 AI PC 对端侧算力要求高，发热严重，为了功耗等问题，X86 的框架，也慢慢会 ARM 取代，导致英特尔的代工业务也会进入台积电 +ARM 时代。

其他数据中心的 CPU 上，merchant 算力英伟达、AMD 都再给 total solution，要么是云服务上的自研 ASIC，英特尔的 CPU 业务是被云计算服务商持续拉长摊销折旧的资产投入。

各个业务线上，基本都是萎缩的状态。

但目前这些逻辑在估值定价已经被充分演绎。

然后特朗普这个严重产业保护主义出现。在制造业回流的政策主张下，英特尔作为一个含半导体代工的 “国产” 高端制造代工企业，成了重点被保护的对象。

当然从政府的角度，保护的不是英特尔这个品牌，而是英特尔这个公司拆开了之后，核心的资产。

而且政府直接介入核心资产的交易谈判中。根据昨天路透最新消息，台积电游说了四家芯片设计厂——英伟达、AMD、博通和高通来一起投资一个合资公司，而这个合资公司主要就是来运营英特尔的代工厂。

在角色分配上，台积电会来负责运营英特尔晶圆代工业务。更重点的来了，同时台积电会合资厂的股权会低于 50%。这个完全呼应了川普不希望本国制造业被国外势力控股的需求。

但无论如何，在目前英特尔悲观预期充分演绎、PB 明显低于 1 的情况下，政府意志推动的针对英特尔持续的 “拯救计划”，意味着现在从投资的角度去看，已经没有必要继续把英特尔去做一个整体的日薄西山的业务来估值了，反而转向 SOTP 的价值分析，也就是把每个业务扒开，看看单体业务有多大的单体价值。

尤其是现在又新上了一个懂业务的华人 CEO，能否长袖善舞，跟台积电等搞好关系，把英特尔利益最大化，也非常值得期待。