京东（纪要）：通电增长前高后低，通用品全年强劲

以下是$京东(JD.US) 4Q24 电话会纪要，财报点评请见《国补撑场，京东总算 “出坑” 了》

一、财报核心信息回顾

1、各业务板块表现：

JD Retail Q4 营收同比增长 15%，全年增长 7%，连续 11 个季度毛利率同比扩张，Q4 和全年 GAAP 运营利润率分别达到 3.3% 和 4%。

JD Logistics Q4 和全年营收均同比增长 10%，内部和外部营收 Q4 均实现两位数同比增长，GAAP 运营利润率达 3.5%。

新业务 Q4 营收同比下降 31%，全年下降 28%，主要因京喜业务调整，GAAP 运营亏损扩大也与此有关。

电子产品和家电 Q4 收入同比增长 16%，全年增长 5%，受益于政府刺激政策，满足全国消费者线上线下需求。

日用百货 Q4 收入同比增长 11%，全年增长 9%，增长显著加速，超市业务 Q4 及全年收入连续 4 个季度实现同比双位数增长。

京东物流在 Q4 和全年京东物流的收入同比增长 10%。京东物流内部和外部收入在 2024 年第四季度均实现双位数的同比增长，全年也保持了类似的增长速度。使得 GAAP 营业利润在 2024 年第四季度和全年同比增长。京东物流的 GAAP 运营利润率在该季度和全年均达到 3.5%。

2、盈利与现金流：集团层面 Q4 毛利率增至 15.3%，全年为 15.9%，分别同比上升 110 个基点和 114 个基点。非 GAAP 归属于普通股股东的净利润 Q4 和全年分别同比增长 34% 和 36%，非 GAAP 净利润率分别为 3.3% 和 4.1%。2024 年全年自由现金流为 440 亿元，高于 2023 年的 410 亿元，主要得益于盈利能力增强和资本支出适度，部分被保障关键品类供应的现金流出抵消。

3、股东回报：董事会批准 2024 年年度现金股息为每股 0.5 美元或每 ADS1 美元，较上年每股增长 32%，总金额预计约 15 亿美元。2024 年回购了 2.55 亿股 A 类普通股，相当于 1.28 亿 ADS，占 2023 年底已发行股份的 8.1%。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1、品类营收增长：2024 年全年总营收同比增长 7%，超过总零售额和在线零售额的增长。Q4 多数品类收入呈现强劲的两位数增长。电子和家电品类凭借供应链、服务能力和用户心智优势领先，2025 年受益于政府刺激政策和消费反弹；一般商品中超市业务连续 4 个季度 Q4 营收同比两位数增长，得益于供应链能力提升，时尚品类也因运营和消费者心智改善而势头良好。

2、用户增长与参与：Q4 是连续第五个季度活跃客户同比两位数增长且增速加快，用户购物频率连续 4 个季度同比两位数增长，即使免运费门槛降低影响消除后，用户指标依然强劲，得益于低价商品增加和品类 SKU 调整。2025 年用户增长势头良好，有大量用户转化和交叉销售机会。JD Plus 会员 Q4 购物频率增长更快，1 月升级了 Plus 会员福利，包括生活服务套餐和电子产品 180 天换货政策等。

3、价格竞争力提升：2024 年在提高品牌产品价格竞争力和提供更多高性价比产品方面取得重大进展，Q4 和全年低线市场订单量和用户基础增长超过高线市场。

4、平台生态建设：持续引入商家和扩大供应商产品种类，3P 订单量和 3P 用户数量过去一年保持强劲同比增长，Q4 增速加快。3P 产品净推荐值（NPS）Q4 同比和环比均上升，Q4 市场和营销收入同比增长 13%，较之前季度大幅加速。

5、技术应用情况：积极采用新技术，特别是 AI 和工业机器人。已有 AI 应用于营销、客服、搜索推荐算法等多个工作场景，推出 AI 购物助手精研；提高物流自动化水平，在关键生产环节部署自有工业机器人，有助于提高运营效率和员工安全，降低履约成本。

6、未来展望：对 2025 年业务前景充满信心，预计国内需求回升带动消费趋势向好，AI 应用提升运营效率和用户体验。用户增长和参与的持续势头、一般商品的巨大潜力以及平台生态建设的进展带来了一系列有吸引力的机会。将继续致力于降低成本、提高效率和改善用户体验，以实现长期可持续增长。

2.2 Q&A

Q：如何看待京东今明两年的增长驱动因素，除了近期电子电器业务的优势之外，今年超市品类的投资优先级是什么？

A：2024 年京东在包括电子家电和日用品等大多数主要品类实现了稳健的两位数增长，底层增长驱动因素是围绕用户体验、成本和效率的长期投资，这将持续释放巨大增长潜力。2025 年政府继续推动消费，京东将利用自身供应链效率和优质客户服务助力政府工作，同时积极投资日用品品类、用户体验和用户增长平台生态系统。

日用品品类过去提升了运营能力和品类影响力，未来预计保持强劲增长势头；用户增长方面，季度活跃用户数量和购物频率过去一年各季度保持两位数增长，今年将继续优化用户流量运营；平台生态系统中，1P 直销业务用户心智份额增强，3P 市场用户认可度加深，Q4 3P 活跃用户数量和订单量加速增长且超过京东零售整体增长。超市品类过去几年专注提升运营和供应链能力，未来将进一步增强采购和销售能力及品类运营，目标是提供更具性价比、价格范围更广的产品，部分关键子品类收入增长已远超超市品类整体。还将与京东物流紧密合作，开发适合超市品类的履约网络模型，降低履约成本，提高配送效率。

Q：政府扩大家电以旧换新计划下，电子电器品类在第一季度的增长趋势如何，面对去年下半年的高基数以及自去年 9 月开始的项目需求弹性减弱，如何巩固该品类的领先地位？

A：今年年初以来，京东手机需求反弹，笔记本电脑销售保持强劲，虽然年初家电销售因部分销售提前至 2024 年底而暂时受影响，但进入 3 月家装季，家电销售环比加速。尽管去年下半年政府消费支持政策推动家电销售，可能为行业带来高基数，但家电行业有长期升级趋势和积极的结构性变化，以旧换新项目释放了巨大潜在需求，且已售量与行业总市场规模相比仍有限。京东一方面将提升交易服务能力，为消费者提供更好交易体验，刺激消费品升级的潜在需求；另一方面利用供应链优势，通过更多渠道触达低线市场用户，满足其以旧换新服务需求；此外，还将利用深入的用户洞察推动行业创新，激发消费者购买意愿，巩固和扩大市场份额。

Q：京东在时尚、母婴零售等新领域的投资策略和规模如何，如何平衡这些投资的增长与盈利能力？

A：2024 年京东实现了健康的业务增长，并持续投资于用户体验和核心竞争力。京东的商业模式基于供应链能力，围绕用户体验构建，投资也将聚焦于这两个领域，这有助于扩大业务规模、提高运营效率和实现利润扩张。对于不同业务板块，优先级有所不同。对于电子和家电等成熟品类，将进一步优化供应链效率以推动利润稳步提升；对于超市等一般商品品类，致力于推动强劲增长势头，同时持续提高盈利能力，优化履约网络对超市业务的利润提升尤为重要；对于服装品类，将继续提升用户心智份额和供应链能力，以获得更多用户的认知和偏好。

在新业务探索方面，即时零售是京东核心零售业务的自然延伸，目前处于早期阶段，重点是探索差异化商业模式和丰富优质供应。2025 年将继续利用核心业务和品类的规模效应和供应链效率来推动利润改善，投资注重投资回报率并遵循严格的财务纪律，有信心朝着长期利润率目标稳步前进。

Q：京东即时零售（包括食品配送）的投资策略、定位和规模如何，该业务将如何影响利润率和盈利能力？

A：零售业务的战略重点从未改变，即时零售（包括食品配送）不应被视为独立业务，而应放在京东整体零售能力和服务体验的大背景下看待。这一尝试对拓展消费场景、建立能力、满足用户多样化需求和提升用户体验有积极影响。从消费场景看，即时零售是核心零售业务的自然延伸，食品配送是高频服务，能丰富用户服务触点、提供更高质量的产品，从而增强用户粘性和平台参与度，长期可提升用户价值。

从能力建设角度，注重进一步利用和增强现有履约和配送基础设施，更快更灵活的即时配送能力是对京东高效 211 履约网络和能力的有力补充，目标是提高配送网络的整体效率，核心电商业务和即时零售都将从中受益。从用户角度，观察到用户对高质量食品配送服务的需求，满足用户差异化需求可进一步增强他们对京东的信任，补充核心电商业务的用户心智份额。

在业务推进方面，优先服务京东现有用户群体，通过拓展消费场景和供应多样性来提高购买频率和用户粘性。鉴于对高质量食品配送的需求，将更注重食品安全，目标是通过招募和支持优质商家、改善配送骑手福利来丰富优质连锁餐厅的供应，逐步树立高质量食品配送的差异化用户心智。食品配送业务仍处于非常早期的探索阶段，正在进行战略性和有纪律的实验与投资，会根据业务发展灵活调整策略，并及时向投资者和分析师提供最新情况。长期来看，目标始终是提升股东价值和公司盈利能力。

Q：京东在人工智能方面的战略是什么？京东是否已经部署或计划部署大语言模型到业务中？在短期和长期内，我们应该期待人工智能部署带来哪些影响？

A：京东一直积极利用技术推动业务创新、提高效率和降低成本，已在各种业务场景中广泛采用人工智能技术，这既源于公司自上而下的推动，也得益于员工自下而上的应用。由于京东有差异化的商业模式，对供应链有更深入的了解，其积极采用人工智能是利用了供应链专业知识、运营数据以及更多样化的零售和供应链用例。

在用户端，通过人工智能重构了京东零售的搜索和推荐系统，提高了搜索结果满意度和流量分配效率，还推出了 AI 购物助手精研和数字人 “Avtar”，为用户提供更全面的产品信息和专业推荐，降低用户搜索和选择产品的成本。在帮助商家方面，提供了 7×24 小时的 AI 运营代理服务和 AI 系统工具，涵盖从产品发布、订单管理、自助服务、客户支持到数据分析的全过程，包括销售预测、AI 营销活动、AI 营销内容平台、AI 定价、AI 客户服务等，帮助商家提高运营效率和降低成本。

在供应链管理和履约方面，AI 算法提高了供需匹配的准确性，持续提高物流自动化水平，在履约中心的许多关键生产环节部署了自有工业机器人，以提高运营效率并降低京东及整个行业的履约成本。同时，团队正在积极将 AI 融入日常工作流程，如在短视频内容审核和员工报销等特定工作流程中显著提高了生产力，开发人员也在利用 AI 编程助手更高效地编写、读取和优化代码。京东的人工智能技术创新和应用才刚刚开始，未来还有很多发展空间，AI 在京东整体运营中发挥着越来越重要的作用，从长期来看，将持续提升用户体验、推动业务增长并提高效率。

Q：2025 年电子品类和一般商品品类的同比增长率应如何看待？

A：多年发展使京东成为成熟的电商平台，在电子家电和一般商品品类都建立了用户心智和差异化竞争优势。不同品类受各自行业的增长和发展趋势影响。通过各品类共同努力提升产品供应、价格竞争力和服务水平，京东平台整体会拥有更强的用户信任和心智。2024 年 Q4，电子家电和一般商品的营收、季度活跃客户以及服务收入均实现两位数增长。2025 年，电子家电品类凭借供应链和用户心智的差异化优势，能服务更多用户、提升用户体验并持续扩大市场份额，但预计下半年会受到一定高基数影响；一般商品品类，如超市、时尚产品和家居用品，预计 2025 年将保持强劲增长势头，是今年及未来的重要增长驱动力。此外，京东还有用户基础扩张、平台生态系统发展以及品类和新业务探索等多个增长驱动因素，有助于实现长期可持续增长。

Q：管理层能否更新京东最新的股东回报进展和想法？

A：2024 年，京东通过股息和回购向股东返还价值，这主要得益于健康的业务进展和利润扩张。2023 年年度股息总计 12 亿美元，2024 年宣布年度股息增至约 15 亿美元，相当于每股美国存托股份（ADS）1 美元，每股同比增长 32%。2024 年还加速了股票回购，回购了 8.1% 的流通股，总额达 36 亿美元。2025 年，京东将继续致力于股东回报，正在进行的 50 亿美元股票回购计划将按计划在 3 年内全部执行。对于股息，将继续遵循年度现金股息政策，这体现了京东对自身长期发展的信心。

Q：家电和智能手机的以旧换新计划和补贴活动在春节期间表现良好，但零售销售数据预期方面，管理层如何看待最新政策以及消费者情绪的趋势？

A：政府已出台许多支持性政策，特别是在昨日的政府工作报告中提及了多个经济目标，并着重强调促进消费，尤其强调持续推进以旧换新计划。今年年初的一些指标显示，消费市场持续稳步增长，京东也看到了消费者需求改善的势头。短期内，宏观层面仍存在挑战，但从长期来看，对消费者情绪保持乐观，因为中国消费市场具有韧性且潜力巨大。政府近期出台的政策将持续发挥作用，最终惠及消费者，逐步提升购买力和消费意愿，为公司提供显著的增长机会。

Q：2025 年的盈利展望以及未来几年的利润率趋势如何？

A：2025 年将继续提高核心品类的供应链效率，以释放利润增长潜力，同时会有财务纪律地投资于长期目标。长期利润率目标是随着时间推移达到高个位数水平，去年利润的稳步增长让公司更有信心实现这一目标。未来几年，将继续专注于提高供应链效率以推动利润率稳步提升，关键业务模式有助于提高供应链效率。京东毛利率已连续 11 个季度上升，这主要得益于产品销售毛利率的提高以及京东物流成本效率的优化。持续提高供应链效率将有助于降低整个产业链的成本并提升效率，不仅能更好地服务商业伙伴和用户，还能提高盈利能力。许多品类包括超市品类仍有很大的利润率提升空间，即使是电子和家电等较为成熟的品类也有进一步改善的空间。随着 3P 业务占比逐步稳定上升，也将有利于利润率表现。

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