$谷歌-A(GOOGL.US)火线解读：四季度业绩的问题主要是云业务不及预期下，公司预计今年还将大幅提高资本开支。在中长期视角，AI 对谷歌的搜索入口是否会明确存在颠覆还有争议，以及监管困扰的情况下，前两个季度实际上都是靠云业务的出色表现，让市场暂时放下中长期视角的担忧，选择先享受当下的果实。这也是自上个季度以来，随着发布 Gemini2.0、量子芯片、Waymo 以及 AI 搜索广告反馈好于预期等多个利好，带来的一波补涨。

理性来说，四季度云业务表现，虽然从实际 miss 的幅度来看也不算太大，但还是会让市场对谷歌近期的 “补偿性热情 “稍微降降温。再加上高调宣布的 2025 年 750 亿 Capex（同比增长 43%），超出市场预期，又会让一些资金开始担忧过度投资对盈利能力的影响。

1、广告业务表现整体达标：搜索一如渠道反馈的情况，增长强劲，YouTube 广告继续回暖。但移动联盟广告不及预期，并未因暂停中止第三方 Cookie 而有更多的回暖，反而加速下滑中。

2、云业务增速超预期放缓：云增速 30%，市场预期则是 32% 以上，云业务表现是让市场暂时放下中期视角担忧的关键因素，因此这次表现无疑会让部分资金失望。

3、盈利提升重在提效：经营利润率保持稳定，略微超预期。主要得益于公司对费用的控制，尤其是销售费用、管理费用同比下滑。四季度员工环比继续增加，但整体可控。分业务来看，云业务利润率进一步提高至 17.5%，市场预期在未来两年能够稳步提升到 20%。

4、大幅提高资本开支：对于激动砸钱，财报前市场主要是对 Meta 有讨论，鲜少对谷歌有过太多的预期，并且谷歌也从未给过量化的指引。但这次管理层破天荒给出了明确的大幅提高的量化指引——2025 年预计 Capex 投入 750 亿美元，超出市场预期的 600 亿左右水平。