30 家中概烟蒂股最全数据分享 - 挖掘烟蒂股的价值

读过巴菲特早期（50-60 年代）致股东信的朋友，应该知道巴菲特早期投资股票的三种主要方法：1、价值型投资（俗称捡烟蒂）；2、套利型投资（私有化套利）；3、控股型投资。虽然时过境迁，投资环境可能有变化，投资难度有变化，但老巴这几类投资的精髓，我觉得依然在当前投资环境下有价值。

正好最近一直在系统性的看烟蒂股的财报，统计了不少有意思的数据，今天在这里分享给大家。

烟蒂股投资，就不大篇大论的去介绍逻辑和定义了。接下来重点梳理一下 31 家美股烟蒂公司的数据和我的筛选方法。

先贴一张图：

以上是我跟踪和统计的 31 家 PB 低于 1 的中概股。

接着对上面公司进行一下分类：

1、重资产类型公司：

PB 看起来很低，但实际资产主要由厂房设备组成，水分很大，很难做清算价值评估。比如万国数据，报表净资产 25.7 亿美金，实际借了四五十亿美金有息贷款，净现金负 44.2 亿美金。

2、金融类公司：

很多金融类公司，报表利润非常好看，现金流也不错，PB 也很低。但一般人很难看懂金融类公司，更无法判断盈利是否可持续，可能违约率上升几个点，公司就没了。

比如陆金所，奇富科技，乐信三家 P2P 公司，盈利都不错，PE 都很低，尤其是陆金所核心，PB 低到 0.2 以下。

3、规模盈利性公司：

这类跟纯烟蒂比，还是差异比较大，他们目前自身盈利性非常好，有的持续性也比较好，列在表里，纯粹因为 PB 跌破了 1。

比如百度，微博，汽车之家，陌陌，前两者盈利都比较稳定，且可持续性也尚可，后两者目前盈利也不错，持续性略差。

4、其他纯烟蒂公司：

表中其他 23 家公司属于要么主营业务不行持续亏损，要么靠利息收益能盈亏平衡，或者主营业务微盈利。

这类在我眼中属于纯烟蒂股，也就是主营业务没有太大希望或者持续性，纯看清算价值相对市值折价之中蕴藏的机会。

以上四类：

第一类没有捡烟蒂的价值，排除；

第二类可能有机会，但金融过于复杂，不在能力圈排除；

第三类 PB 虽然高于其他烟蒂，但有稳定盈利，先暂时保留，后面具体分析；

第四类先做一轮筛选，保留 PB 低于 0.5 的公司，去掉 PB 大于 0.5 的公司。

说明：从安全边际的角度来讲，当然 PB 越低，投资价值越大，所以先把 PB 0.5 以上的排除掉（少数情况例外，比如十几年前购买了房产，或者持有某家有价值公司的股权，这种报表 PB 一般会比实际高）。

筛选后如图：

经过上面一轮筛选后，剩下 19 家公司，接下来其实是需要严格按照老巴的烟蒂股价值清算的方法，进行详细的清算价值计算，但考虑到篇幅以及复杂性，这里先简单以现金作为清算价值来初步排除一些公司，先不妨把门槛设低点，以免误杀，比如现金/市值，高于 0.7 的排除，这样华米，欢聚，36kr 三家可以排除了，剩下 16 家公司。

备注：欢聚时代这家公司，跟百度目前存在 20 多亿美金的收购纠纷未决，如果从百度预售的 20 多亿美金得以保留，就是一个很好的烟蒂，如果 20 多亿美金需要退还，就不算很好的烟蒂，后续持续关注纠纷进展。

接下来我们再增加几个数据维度：回购、分红、利润

备注：表中 23 年利润为经营利润 + 利息收入 - 所得税计算所得，跑出了其他类似商誉减值，投资收益等等非持续性收益。

接下来 16 家公司，逐一简要分析：

1、凤凰新媒体：

轻资产媒体公司，报表十分干净，固定资产和无形资产金额非常小，PB 低于 0.2，水分不大，近几年一直在亏损，但亏损额度不大，按 23 年亏损 1465 万美金来算，连亏三年后的现金 PB 大约为 0.28，依然具有比较大的安全边际。唯一遗憾的是没有分红和回购，具备投资价值。

2、趣店：

最近两年彻底剥离了金融业务，目前报表也很干净，无商誉，固定资产和无形资产占比也不高，净资产主要由现金组成，质量很高。现金 PB 目前 0.27，按目前每年亏损 1944 万美金计算，三年后 PB 0.28，依旧具备较大安全边际。最关键的是目前新授权了 3 亿美金的回购额度，且上市以来一直在大幅回购，总股本注销超过 40%。具备投资价值。

3、宝尊电商：

固定资产 + 无形资产 + 商誉接近 2 亿美金，占总资产的 36%，占比过高，结合现金 PB 来看，也达到 0.69，且近几年一直在大幅亏损，资产质量不高，PASS。

4、一起教育：

轻资产公司，报表干净，PB 和现金 PB 都低于 0.3，严重低估，但所处的教育行业，盈利难度较大，近几年一直大幅亏损流失现金，按目前的亏损规模，四年后净资产可能就接近于 0，PASS。

5、蘑菇街：

没有最新年报，无法得知最新数据，暂时 PASS。

6、新氧：

商誉 8000 万美金，加上无形资产和固定资产，一起达到 1.1 亿美金，占净资产 33%，占比过高，重估后 PB 大幅高于报表计算的 0.32，结合现金 PB 看，目前 0.61，也比较高，PASS。

7、迅雷：

商誉 + 固定资产 + 无形资产一共 8600 万美金，占净资产 26%，扣除这部分后，PB 大概 0.44，跟现金 PB 0.43 接近，且近两年一直微盈利状态，没有现金流失，最新公布了 2000 万美金的回购计划，可纳入观察名单。

8、斗鱼：

轻资产，报表十分干净，无形资产 + 固定资产 + 商誉共计 2000 万美金，不到净资产的 3%。主营业务在亏损，但接近 10 亿美金的现金产生的利息基本可以覆盖主营业务亏损导致的现金流失。目前净资产计算的 PB 和现金计算的 PB 均在 0.35 左右，回购额度还剩 1730 万美金，加上大股东为腾讯，有和虎牙合并的可能性，具备投资价值。

9、搜狐：

固定资产 2.7 亿美金，商誉 0.5 亿美金，虽然占净资产的 30%，但搜狐的固定资产主要为搜狐大厦组成，搜狐大厦位处北京核心地段，且购买时间很早，以成本价计入，对于搜狐来说，固定资产不属于累赘，属于低估资产。所以搜狐的净资产计算的 PB 0.42 比实际要高，现金计算的 PB 0.32，属于较低水平，且还有 1.3 亿美金回购额度，在持续回购，具备投资价值。

10、猎豹：

商誉 8000 万美金，无形资产 2900 万美金，固定资产 700 万美金，加一起 1.17 亿美金，占净资产 35%，扣掉这部分后 PB 大约 0.68，现金 PB 0.58，PB 过高，PASS。

11、知乎：

轻资产公司，商誉 + 固定资产 + 无形资产 4400 万美金，占净资产 7%，资产质量较高。现金 PB 接近 0.4，也属于比较低估，但近两年每年亏损都在 1 亿美金以上，现金消耗严重，PASS。

12、达达：

现金计算的 PB 0.69，过高，且近两年每年亏损一亿美金以上，现金消耗过大，PASS。

13、微博：

每年利润 3 亿美金出头，且微博的护城河较深，利润可持续性较好，净资产 PB 0.64 虽然高，但对于可持续规模盈利的公司来讲，非常便宜。从分红的角度看，最近几年每年分红大约 2 亿美金，股息率接近 10%，也很不错。唯二的弊端是：1）有息借款达到 26 亿美金，一个现金流十分强劲的公司，缺借了接近自己净资产规模大小的有息借款，无法理解。2）管理层历史不好，目前依然免费占用着公司的 5 亿美金现金。可纳入观察名单，观察后续现金变化和大股东还款进度。

14、陌陌：

固定资产 + 无形资产 1 亿美金，占净资产 6.4%，资产质量很高。现金计算的 PB 大概 0.72，虽然不算特别低估，好在公司一直在持续盈利，目前每年 2 亿美金出头的净利润，如果未来三年每年保持 2 亿美金的盈利，3 年后现金 PB 大概 0.52。如果能持续稳定盈利，是一个非常值得投资的烟蒂，但是目前直播行业整体处于大幅下滑阶段，无法判断未来利润是否会大幅下滑，可纳入观察名单。

15、百度：

百度破净，是一件挺悲哀的事情，不过百度这家公司这些年确实也是战斗力不佳，这么多年一无所成，躺在搜索功劳簿上吃老本。百度知名度太高，其实账都不用细算，肯定是很低估的，而且每年还有 30 多亿美金的现金流入，从账面上说，肯定具备投资价值，且有安全边际，但一方面百度这么多年来，从未分红，股价这么低估，回购金额也很少，所以我个人是很不喜欢投资这类公司，还不如买阿里对吧，PASS。

16、汽车之家：

无形资产 + 固定资产 + 商誉共计 6 亿美金，占净资产比例 18%，扣除后 PB 接近 1.2，现金 PB 也在 1 以上，没有特别低估。目前每年净利润接近 3 亿美金，但 2.5 亿美金估算，未来三年现金 PB 大概能降低到 0.8 出头，也没有特别的低估，不过每年派息比较稳定，接近 2 亿美金，股息率差不多 6%，回报股东还可以，可纳入观察名单。

最后：

详细盘点完这 16 家公司后，我心目中具备较高投资价值的有：

趣店>斗鱼>搜狐>凤凰新媒体

值得关注的有：

迅雷，微博，陌陌，汽车之家，欢聚时代（不分先后）。

从我个人的角度和习惯来讲，我一般喜欢购买净资产和现金计算的 PB 都低于 0.3 的烟蒂，在估值修复到 0.6 左右卖出，当然这只是一个大的想法，当遇到具体公司的时候还需要具体分析决策。

不过整体上，上表中所有公司的股价都是在波动的，也很难说哪天市场情绪导致某只烟蒂被砸出了一个大的投资价值，或者某只股票大涨，不再低估。所以我将上述名单公司的股价都在腾讯文档设置成了实时变化，PB 也会跟着公式实时变化，一旦有市场给出了一个极度低估的价格，可第一时间发现。

上述这张表的地址在这里，表中统计的数据项比本文多很多，有兴趣的可以点击链接申请权限，及时获取第一手信息：

https://docs.qq.com/sheet/DQUFUbWpiSVZQbXBZ?tab=BB08J2

$趣店(QD.US) $斗鱼(DOYU.US) $微博(WB.US)