阿里纪要：淘天、海外、云重点投，买阿里稳胜美债
以下是阿里巴巴 2024 年三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《阿里：刮腐肉、露白骨，大手术后活得过来吗？ 》
一、财报核心信息回顾：
一个个切开揉碎，拆开看完之后，海豚君一个感受：在 “刮腐肉、露白骨” 的漫长大手术过程当中，阿里在一段时间内收入和利润恐怕都难有惊喜。简单说，业绩弱，还好有回购加码。
二、财报电话会详细内容
2.1、高管层陈述核心信息：
1）竞争策略：公司增强核心能力，采取积极策略维持竞争优势。电子商务和云计算被视为核心，目标是重振增长。
2）核心业务：电子商务方面，通过用户导向和竞争定价策略，实现了 GMV 和活跃买家数量的增长。云计算方面，优先发展公共云业务，优化业务结构，减少依赖项目合同收入，并增加对公共云产品的投资。其结构性调整带来盈利能力提升和市场份额扩大。
3）淘天： 2024 年计划是全面能力升级和大规模投资的一年，优先考虑产品供应、竞争定价与效率、优质服务等领域。通过投资增加购买频率，提高用户增长效率。
4）AIDC 业绩与增长：总订单同比增长 24%；AliExpress 通过 AE Choice 模式实现了 60% 的订单同比增长。
5）总体财务表现：总营收增长 5% 至 2603 亿元人民币。调整后 EBITDA 增长 2% 至 528 亿元人民币。非 GAAP 净利润下降 4% 至 480 亿元人民币。GAAP 净利润大幅下降 350 亿元人民币，主要是由于投资价值变化和减值损失。排除特定业务后，集团营收增长约 8%。集团合并调整后的总利润率本季度高出约 4 个百分点，达到约 24%。
6）净利润下降原因：股权投资市场变动约为 190 亿元人民币。无形资产摊销减值 146 亿元人民币，其中 121 亿元与苏宁易购相关。与优酷相关的减值 85 亿元人民币。
7）现金流状况：截至 2023 年 12 月 31 日，净现金头寸为 4870 亿元人民币。本季度自由现金流为 565 亿元人民币，下降 31%，主要是由于所得税支付时间和资本支出增加。
9）股份回购与股东回报：公司自 2023 年 12 月 31 日起的 12 个月内回购了 95 亿美元的股份，减少股本 3.5%。根据员工持股计划，已回购相当于发行股份的 3.3%。本季度已回购价值 14 亿美元的股份。董事会批准将股份回购计划扩大 250 亿美元至 2027 年 3 月。扩大后，公司有 353 亿美元的股份回购计划可用。计划扩大将减少股份数量，提高每股收益和现金流每股增长。
10）市场条件下的目标：计划在接下来的三个财政年度内，根据市场条件，实现至少每年 3% 的总股本减少。
2.1、Q&A 分析师问答
Q: 淘天 Take Rate、GMV 和 CMR 何时稳定？如何考虑长期潜力？
A: 淘天 take rate 略微下降，因流量向淘宝商家倾斜，侧重于性价比商品，是我们策略的体现——用户为先的情况下，先建立低价产品供给。
对整体 Take Rate 的略微下降，公司并不担心，淘宝商家的变现率处于上升中，未来整体 take rate 仍有提升空间，公司将通过改善自身平台运营效率，赋能商家提升其经营效率，最终会反馈于我们的变现率。
当前专注于提高消费频次，去实现 GMV 增长，等 GMV 增长了，再去提升广告产品，针对中小商家做优化，提高他们的效率，GMV 和变现率的匹配并不担心，公司会有明确的规划。
Q：重回轻资产模式，后续淘天 EBITA 率是否能提高？对商家价值与其他平台的区别是啥，对获客和引流有计划吗？
A：淘天收入以是 CMR，而是类直营。目前主要靠 CMR，类直营是手段，为了获客、留存，并在特定类别上获取竞争优势。
与其他平来来比，淘天综合能力最强，有直播能快速起量，还有日常货架电扇工具，主流搜索是通过淘宝完成。商家的私域工具上，对品牌商家而言，淘天提供能力强于对手。淘天平台具备服务商家各阶段产品营销的最综合、最完整的服务能力。
Q：关于公司的股份回购，目前公司在境外有多少现金？有什么方法进行提速？盒马和菜鸟 IPO 最新进展如何？
A: 回购上：
首先，目前公司现金量充足，且有相当比例现金在境外，可用于执行股份回购。
其次，公司具备较好的渠道，即通过派发股息的方式将现金输向境外，该现金既可用于投资于现有业务，也可用于执行股份回购。
第三，目前公司杠杆率很低，即负债水平很低，公司可通过提高财务杠杆率获得更充足的现金。公司目标是在未来 3 年内，每年实现流通股数降低 3%。
盒马和菜鸟 IPO 进展：2023 年宣布的目标是为了实现各个业务的真正价值，包括部分业务进行分拆上市融资等实现方式。但当前市场条件尚未能实现反映业务的真正内在价值。
目前公司战略聚焦：推动集团内不同业务之间的协同效应，是当前环境下能够反映集团不同业务真正价值的最好方法，公司已成立专门团队推进业务协同。公司仍会继续考虑不同业务的单独融资，但不会操之过急。
Q： 哪些业务可以提高资本回报率到两位数？节奏啥样？非核资产节奏出手规划？
A: 公司承诺将在未来几年内将 ROIC 从个位数提升至双位数。这种改进并不与公司的投资策略相冲突，因为投资正是为了增长，而未来的增长回报最终也将有助于提升 ROIC。
最大的不同是聚焦核心业务，包括国内和跨境电商；其次是云计算。
公司在非核心资产销售方面取得了良好的进展：24 财年至今，公司已经退出了价值 17 亿美元的非核心投资。公司非常积极地看一些上市公司，并成立了一个特别团队来执行资本市场销售交易，以退出这些上市证券。
此外，公司还有一些传统的实体零售业务在其资产负债表上，这些不是核心重点。虽然鉴于具有挑战性的市场条件，退出这些业务需要时间，但公司将继续尝试。
Q：增加回购之后，一年回购额能到 120 亿美金？回购和分红加一起，大概对应什么样的收益率，有目标收益率吗？
A：非常认真严肃的做这个事情，再加大回购规模，而且回购提前完成。综合多维度因素——现金创造能力、资金转移、公司杠杆等，120 亿美金的回购额是合适的。
2023 财年来说，回顾了 98 亿，分红 25 亿，加上一起已经超过了 120 亿，返回给股东。而且考虑到当前公司有现金生成能力能力，完全可以继续用来回报股东。
公司几家未来三年通过回购减少 3% 的股本，当前股价下其实我们可能买更多的股本。当然未来三年我们的股价会上升，即使后面上升，我们仍有能做到 3% 的升值，另外加上分红，大概对应每年股息收益率 1.4%。二者加起来应该可以到 4.4%-4.5%，会非常接近于美国十年期国债的收益率，同时还能享受到股价向上空间机会。
Q：国际业务后面重点看哪些市场？如何考虑美国可能的地缘风险？未来的投资，大概多少是外部融资，多少是集团提供资金？
国际业务分跨境和当地业务：
A：公司本地业务在过去几个季度，效率迅速提升，本地亏损收窄，预计这一趋势将继续。而跨境业务则面向全球所有市场，是一个通用的商业模式。在决定如何分配未来的投资时，公司主要看不同市场的投资回报率，并考虑已投资项目的效率，我们会周期的投资效率表现来做动态评估。
美国市场的策略：公司在美国已有业务基础，包括 2C 和 2B 业务，国际站也有很多客户来自美国。因此，公司对美国市场非常重视，会按照美国的价值和回报来确定是否增加投资，当然投资过程中会考虑包括地缘在内的各种风险。
AIDC 的融资安排：对于 AIDC 的融资安排，公司会根据市场条件找到合适的时机进行融资。在此之前，公司将使用其充足的离岸现金来支持业务增长。这表明公司并不急于进行融资，而是会根据市场条件灵活调整。
Q: 对于云业务，Eddie 同时管理两个业务，是否会有更多协调？AI 会带动 CMR 的收入吗？12 月利润率还不错，长期怎么看？
A: 有协同潜力，特别是通过 AI 技术。公司已经开发了自己的大型语言模型通义千问，并正在测试如何利用这个模型来提升搜索和广告的效果。这个 AI 驱动的项目目前还处于早期测试阶段，但有希望显著提高搜索转化率并增加货币化。
Q：AIDC 国际部门本季度亏损扩大至约 30 亿元人民币，考虑到关键的增长市场如 AE Choice、混合模式以及仍在早期发展阶段的 Trendyol，如何预期未来的投资节奏？将如何评估这些项目的经济效益以及竞争环境？
A：AIDC 业务本季度的亏损主要来自于三个方面：
a. AliExpress Choice 模式在跨境占比中的大幅提升，早期阶段需要做大规模，然后再追求长期亏损的收敛。
b. 大促季，营销投放会高一些；
c. 新兴市场，如中东等，做了一些早期投入。
接下里一段时间内都会在大规模的投入期，尤其是 Choice，看到 Choice 模式用户体验和留存比之前好，长周期内会有比较好的回报，它会是接下来增长的第一优先级。
Q：对饿了么出售传闻，管理层评价一下？
A：已经进行过辟谣，这里不需要多讲。饿了么对我们近场一个很重要的资产。
Q: AIDC 业务上，印度市场对 Lazada 的贡献多大？TikTok 和 Tokopedia 的合作，以及印尼政府对于跨境电商的限制，对于 Lazada 的影响是怎样的？我们如何应对这个挑战？
A: 东南亚市场是个非常重要的市场，渗透率有很大空间，未来会平衡规模和效率，目前在快速收敛亏损，并保持增长。东南亚会坚持适当的规模进行投资以推动增长。对于印尼当局实施的限制，对公司的影响相对有限，因为公司始终遵守监管要求。
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