大家好，以下是本周海豚君总结的本周组合策略核心信息：
1）制造分项物价 PMI 分项抬头、薪资增速拉升，劳动力市场就业紧张程度 “折返” 加深、大零售行业明显回归、新的 GDP 经济预测把美国一季度 GDP 增速已经拉到了 4%+……。即使 2024 年全年美国经济是放缓的趋势，一季度目前的情况更像是四季度 3.3% 基础上的加速增长，而不是放缓。
2）在这个基础上，仍然不排除等到一季度放榜的时候，美股巨头业绩超预期的可能性，因目前各公司一季度的指引隐含地仍是一季度经济维稳或者是小幅减速的宏观基准假设。
3）二季度从目前美联储和财政部各自的计划和安排来看，财政部大幅砍赤字融资规模、美联储放缓国债抛售节奏之后、鲍威尔年中降息的表态三者共振，二季度的流动性风险会相对减少很多。但仍要关注超额逆回购耗尽之后，二季度财政融资对银行准备金余额的吸食，以及对股市的可能影响。
4）本周虽然临近春节假期，海外核心资产仍有一堆小而美的垂类巨头发布业绩；另外中概当中，阿里会在年前发布业绩，也需要重点关注。海豚君会第一时间发布解读和纪要，敬请关注。
以下是详细内容：
从上周开始，美国正式进入 1 月份宏观数据的发布期。从 1 月彪悍的 PMI、就业和薪资来看，上周亚马逊、Meta 等美股巨头强悍的一季度业绩指引，可能也就是中性偏保守预估而已。
一、通胀抬头 or 经济不着陆？
首先，前瞻指标制造业 PMI 在 50 的分水岭以下徘徊了一整年之后，24 年一月份在制造业新订单、物价，进口订单明显扩张之后，已经有了重回 50 的苗头。注意，制造业物价指数是 9 个月以来首次重新拉到扩张区间。
另外，物价扩张的情况下，制造业企业的客户库存快速萎缩，反映出终端需求旺盛的情况下，制造业客户的库存在快速地被动消耗掉，呈现的是一幅周期转而上行的图景。
而更加重要的是 1 月的时薪数据：环比明显拉升到了 0.55%（折年同比高达 6.8%），不仅加速上行而且加速上行的幅度还不小。
美联储通胀目标对应的名义时薪增速应该是在 0.2-0.35% 的范畴，上一次名义时薪站上还是通胀肆虐中的 2021 年 12 月（当时的核心 CPI 同比 6.5%）。
二、就业持续爆棚
先说 12 月劳动力市场的供需：从 11 月罢工工人回归开始，美国的就业市场再次出现岗位净增，而且企业投放的岗位净增数量连续两个月高于新增就业的数量，这也导致美国劳动力市场再次变得紧张了。这样，10 月时候，一个待业人员对应 1.39 个待招岗位，而到了 12 月又拉到了 1.46 个。
1 月从目前发布的数据来看，恐怕供给紧张的形势还会进一步上拉：1 月新增就业拉高到了 35.3 万人，但同时新进入劳动力池子的人口还在季节性缩量。
由于企业只有前景乐观、有利润的时候，才会提高资本开支、增加人手。反过来，每个行业趋势性新增就业的背后也是这个行业表现较好的一个体现。我们就通过 12 月和 1 月份的数据来，粗判哪个行业会相对较好：
a) 趋势向上——零售业：过去一年大部分时间，美国的零售业就业基本停滞，但从 12 月开始重新进入大幅招人状态。
细分来看，零售门店中主要是百货商品、仓储店、超级中心、书籍/ 音乐/运动商品门店新招较多。同时，运输行业中有电商物流相关度比较高的仓储、快递运输新增招工也不少。这两个数据叠加起来，反映的是整个泛零售行业的繁荣。
b) 趋势向上——信息行业：信息技术中与泛娱乐服务相关的影视音制造加速招工中，这个板块下的计算机相关招工以及专业商服当中计算机系统设计等的招工同样扩张，隐含信息、传媒等科技行业处境同样较好。
c) 持续蓬勃——医疗健康：走出疫情，这个行业似乎成了永远填不满的大胃王，从家庭医生到医院医师、从家庭护理，医院护工，月月招工，但待填补的空岗持续较多。
e) 持续蓬勃——建筑行业：其中住宅性建筑和非住宅性建筑有新增招工但不多，显示的是行业触底回升，主要的新招工人来自于非住宅第三方贸易外包较多，这个背后海豚君判断反映的是拜登三大法案的效果。
f) 清淡——金融行业和住宿行业：金融是行业并购整合之后的持续行业性裁员，而住宿行业看起来更像是过完年后的季节性转淡。
整体来看，1 月份已经发布的数据来看，美国看起来不像是要边际走弱，而是转弱周期已经结束，反而要再次抬头向上的感觉，按照这个趋势走，一季度 GDP 增速恐怕要加速上拉了。
而美国亚特兰大联储的预测数据似乎与海豚君的猜测不谋而合。该地方联储用它的 GDPNow 模型基于最新建造、ISM、就业等数据于 2 月 1 日更新的 GDP 预测显示，美国一季度 GDP 增速已经拉到了 4.2%，高于美国去年四季度 GDP 增速是 3.3%。
三、鸽派财政融资 vs 鹰派美联储：巧合还是蓄意
而流动性角度，海豚君注意到一些很有意思的共振：美国财政部在最新融资计划中反下调一季度融资目标的同时，二季度给出的融资规模只有以往四个季度三分之一的水平。
同时美联储每季 1800 亿的国债抛售规模、财政部每季四、五千亿的财政赤字，财政部的季度净融资规模应该是在 6-8 千亿美金之间，而且按照美联储的表态，3 月底的 BTFP 工具（1650 亿）到期不续。
实际对市场资金的吸食量应该是在八千到一万亿美金。而目前 9800 亿逆回购假如说抽到两三千亿的余量的时候，进入极限状态，到一季度末能够弥补大部分的缺口。
结合鲍威尔在最新的新闻 60 分上的采访：3 月大概率不会降息，而今年的降息会发生在年中。所以海豚君估计很可能 6 月开始降息。
而把当前这些信息凑在一起之后，海豚君认为对于二、三季度的流动性情况，一个很可能的情况是：
1）美联储二季度不降息，但放缓国债抛售步伐，比如从 600 亿缩小到 300 亿，来减少逆回购超量余额耗光之后的流动性压力；
2）财政部融资降低到 2000 亿美金，暂用报税季的纳税流水来填补当期赤字窟窿；
3）但整体上，二季度由于逆回购超量余额基本耗尽，即使财政降低融资额、美联储降低抛债规模，恐怕银行准备金余额还是需要下行来弥补损失，但不排除股市可能会被小幅影响到。
4）三季度开始，财政部再次进入大规模举债期，但届时降息已经启动，会带动长端利率下行，财政部届时发长债的融资成本压力也会小一些。
另外补一句，首次降息的时间节点如果是 6 月，那就刚好卡在了美国大选开始前：7 月中旬共和党选出自己党派的总统候选人，9 月两党候选人会大辩，而共和党目前的竞选人多个场合表达过，不愿意让鲍威尔连任。
虽然美联储一直强调自己的中立性，但时点上凑到一起之后，还是隐隐透露着货币、财政打配合，助力民主党选举的意味。
四、市场走到哪里了？
从目前的主要市场的估值状态来看，美股仍然是高估状态，但问题是如果后续的宏观是边际向上的，而不是边际弱化，业绩能够消化拔高的估值，同时一季度整个流动性仍然在相对宽裕状态，那美股角度到一季度结束之前似乎仍然有优选个股的空间。
同时，部分港股已经处于极致杀跌状态，海豚君会持续关注过度悲观情况下个股的过跌反弹机会。
五、组合收益
2 月 2 日周，Alpha Dolphin 虚拟组合收益上行微跌 0.1%，落后于标普 500（+1.4%）基本一致，强于沪深 300（-4.6%）、恒生科技指数（-4.5%）与 MSCI 中国（-3.9%）。
这主要是因为海豚君虽然命中了美股此次财报季的绩优股——Meta 以及亚马逊，但上周主要的问题是拼多多、瑞幸等跌幅较大，拖累了组合表现。
从个股角度来看，中概资产也是这段时间持续拖累组合收益的核心原因，但目前海豚君所保守的中概资产都偏基本面短期、中期没有瑕疵的核心资产，因此海豚君并未调整。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 23%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 54%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前是 1.25 亿美金。
六、个股盈亏贡献
上周的海豚君持仓和观察票池的涨跌，基本是两个逻辑驱动：美股是财报季时期由业绩主导的涨跌，中概在各类负面消息夹持之下，仍然以跌为主。
对于海豚君持仓池和关注池中，上周主要涨、跌幅比较大的公司以及可能原因，海豚君分析如下：
七、组合资产分布
本周 Alpha Dolphin 虚拟组合无调仓，共计持仓 18 只个股，其中标配三只，其余权益资产为低配，剩余为黄金和美元现金。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
八、本周重点事件
本周美股正式进入小而美公司财报季，中概年前中概资产主要是阿里发布财报，需要重点关注。具体关注点海豚君整理如下：
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