Intel 3，是机会吗？（英特尔 23Q4 电话会）
英特尔于北京时间 2024 年 1 月 26 日上午的美股盘后发布了 2023 年第四季度财报（截止 2023 年 12 月），电话会要点如下：
以下是英特尔 2023 年四季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《英特尔：处理器王座不再，AI 战溃不成军》
一、财报核心信息回顾：
1．核心数据：数据超预期，实际经营面符合预期。英特尔在 2023 年第四季度实现营收 154 亿美元，略超市场预期（152 亿美元）。本季度收入环比继续提升，主要得益于 PC 客户端业务的回暖。英特尔在 2023 年第四季度净利润为 26.69 亿美元，同比扭亏为盈，超出市场预期（9.57 亿美元）。利润端表现，主要是重组及其他费用变动导致。
2．各项业务情况：客户端向好，数据中心难见增长。客户端业务和数据中心及 AI 业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到 80% 以上。
1）客户端业务：受益于 PC 市场从底部回暖，公司 PC 客户端业务也有明显的增长，本季度客户端营收 88.44 亿美元，同比增长 33.5%，超市场预期（84.55 亿美元）；
2）数据中心及 AI：虽然数据中心市场红红火火，但英特尔却难见增长，一直维持在 40 亿美元的收入水平。CPU 潜在市场正在缩小，而公司还受到竞争压力和库存修正的影响。随着对手的陆续入局，公司竞争压力仍在增加。
3.英特尔业绩指引：2024 年第一季度预期收入 122-132 亿美元（市场预期 142.7 亿美元）和毛利率 40.7%（市场预期 42.5%）。
4. 概览如下
二、$ 英特尔(INTC.US) 财报电话会详细内容
2.1 高管层陈述核心信息：
1）Q4 是 IDM 2.0 转型取得巨大进展的一年中的高潮。
2）公司持续执行计划，重建流程领导地位，进一步扩大产能和建立代工厂，大幅改进产品执行，并开始在各产品领域实现 AI 的广泛应用。
3）公司第四季度业绩稳健，收入符合预期，并且由于持续推动运营杠杆和费用管理，每股收益有强劲增长。
4）公司在2023 年完成了之前承诺的 30 亿美元成本节约目标。
5）2024 年将是另一个实现预期目标的一年。
6）核心业务表现良好，但受到 Mobileye、PSG 和其他业务退出等影响，导致第一季度收入低于预期。
7）公司预计在 2024 财年的每个季度中，收入和每股收益都将实现连续和同比增长。
8）新产品和业务的势头和热情在进入新的一年时保持强劲，并将随着时间的推移而增强。
9）公司在 2023 年在工艺技术路线图上的执行情况令人自豪，成为美国和欧洲首家大批量生产使用 EUV 的逻辑设备的制造商，并积极提升了 Core Ultra 在 Intel 4 上的产量。
2.2Q&A 分析师问答
Q: 在第一季度，核心业务为何处于季节性周期的低谷？为什么在周期性压力正在缓解的情况下，市场需求呈现出低于季节性周期的态势？为什么一些市场趋势应该对你有利，而不是恶化？对于未来的季节性周期，你有什么信心认为它会超过正常水平？
A: 公司在第一季度的业绩处于季节性周期的低谷，这可能是因为过去历史上的季节性周期范围很广，从 3% 到 20% 都有。公司感觉其产品线强大，库存状况良好，并且正在获得增长势头。公司与客户和渠道合作伙伴的预测是一致的，但也有一些特殊事件影响了预测，这些事件的影响比预期更大。公司的核心业务看起来是健康的，没有市场份额损失的迹象，产品也在不断增强。随着时间的推移，公司在每个季度都在改善，包括收入和利润率，并且对今年的前景进行了仔细的审视。随着时间的推移，新产品的推出和像 AIPC 这样的领域的增长势头以及良好的成本纪律，都使得公司在整个年度中持续改善。公司对第一季度的业绩感到满意，并且对今年剩余时间的业绩改善有信心。
Q：公司是否对在四年内实现五个制造节点有信心？这个客户正在加倍努力保持其领导地位，公司如何保持自己的领导地位？如何确保 18A 成为领导节点？公司似乎正在将该客户用作异构产品的代工厂合作伙伴，如 Arrow Lake 或 Lunar Lake，如果公司有领导地位，为什么不内部生产这些产品？
A：公司每天都在关注 18A 制造节点的进展，并对该节点的健康状况进行了仔细的审查。Clearwater Forests 的完成给公司带来了很大的信心，这表明 18A 是健康的。第四个客户本季度的出现，以及 IP 提供商对工艺技术竞争力的肯定，都进一步增强了公司的信心。在工艺技术方面，公司的路线图非常强大。公司使用外部代工厂，这随着公司应对自身工艺竞争力的挑战而增长。随着业务越来越集中，更多的晶圆将进入英特尔工厂网络内部。长期来看，公司将继续使用外部代工厂来补充和管理工作所需的资本，并确保团队始终在业内构建最好的产品并使用最佳技术来完成这一目标。总的来说，公司对自己的战略感到非常满意，并将根据情况继续利用外部代工厂和内部工厂网络。使用外部代工厂是公司智能资本战略的五大支柱之一。尽管公司会尽量内部完成更多的工作，但基于智能资本的考虑，公司会一直使用外部代工厂。
Q：毛利率在 12 月和 3 月的指引中表现得很好，这是否包括了以前已计提减值的库存的出售？这是否可以为我们提供一个干净的毛利率数字？3 月的数字是否相当干净，我们可以将其增量延续到全年？
A: 公司认为毛利率下降是一个合理的经验法则。每个季度的毛利率会有所波动，这主要是由于一些一次性因素的影响。在第四季度，毛利率下降得更好，这主要与之前预留产品的销售情况有关。此外，工厂方面的支出和产量也有所改善，这在某种程度上也给公司带来了好处。在第一季度，公司预计毛利率下降会稍微困难一些。这主要是因为一些因素的消失。从长远来看，公司将推动公司达到最终想要的 60% 的毛利率。然而，在短期内，公司正在处理与四年内五个节点相关的许多成本，这些是大量的启动成本。事实上，公司可能在 2024 年达到其最高启动成本，这将是一个巨大的阻碍，公司需要应对。
Q： 达到 60% 的毛利率是否面临持续的挑战，特别是在产能利用率方面？是否存在将生产转移到公司内部（从 Panther Lake 开始）的计划，但这个计划要到 2026 年才会真正达到高产量？公司是否正在管理其内部产能的利用率，以实现 60% 的毛利率？
A: 达到 60% 的毛利率将受到多个因素的影响，包括收入增长、产能利用率、节点和产品的领导力、内部代工厂模式等。公司正在管理其资本支出和投资，以确保保持适当的产能利用率。随着公司打破去年的低点并开始进入新的一年，预计会看到一些改进。内部代工厂模式将为公司带来大量节省，产品组现在更加关注测试时间和样本活动，工厂则更加关注产能利用率和与产能相关的资本投资。公司预计从内部代工厂模式中获得 40 亿至 50 亿美元的节省，这是达到 60% 毛利率的另一个重要步骤。公司还宣布了与联电的合作，将旧工厂用于长期代工业务，以改善业务运营的纪律和长期利用工厂网络的方式。我们认为 60% 的毛利率是他们推动业务发展的目标，并相信会实现这一目标。
Q：第一季度数据中心业务下滑的原因是什么？这种下滑与之前提到的 FPGA 疲软有多大的关联？第一季度云和服务器环境的情况如何？
A：数据中心业务具有季节性，每个季度的情况有所不同。服务器客户的需求强劲，企业服务器业务势头良好，公司的产品线也在不断改进。预计数据中心业务将实现同比增长，市场份额将保持稳定。随着第四代和第五代产品的推出，以及 Granite Rapids 和 Sierra Forest 的进展，整体势头正在增强。AI 的迅猛发展将推动 AI 推理在本地部署，而公司在这方面处于有利地位。尽管公有云已经存在了 20 年，并且有 60% 以上的计算在云端进行，但 80% 以上的数据仍然在本地。客户希望通过 AI 实现本地数据的价值，而这正是 Intel 的优势所在。这些趋势为全年带来了非常有利的展望，第一季度业绩指引并未出乎意料，公司将专注于超越这些数字，并利用产品线改进的势头进一步发展。
Q：关于 Sierra Forest 和 Granite Rapids，您能否谈谈它们的细节？您如何看待这两种产品（Sierra Forest 和 Granite Rapids）之间的长期组合？您看到了对 Sierra Forest 和 Granite Rapids 的什么样的需求或接受度？Sierra Forest 的高核心数设计如何？
A：我们对 Sierra Forest 和 Granite Rapids 产品感到非常兴奋，并致力于加速它们进入市场。Sierra Forest 是面向高核心数的大规模主流产品，主要用于处理大量工作负载。而 Granite Rapids 则拥有更高的性能、功能和特性。我们预计市场的大部分将停留在 Granite Rapids 类型的产品上，特别是在 2024 年和 2025 年。随着向 2025 年的 Clearwater Forest 产品的推出，两者之间的使用将稳步上升，形成健康的平衡。对于企业客户，他们将选择 P-core 产品。Sierra Forest、Clearwater Forest 及其后续产品将成为专注于 TCO（总拥有成本）的主流云产品。我们对公司的产品组合（包括 P-cores 和 E-cores）感到非常满意，认为这将使他们能够扩大产品线，覆盖从高性能到最佳 TCO 的所有范围，从而在核心数据中心市场重新获得份额。
Q: 针对毛利率，你能否澄清一下全年毛利率的趋势以及预期的同比增长率？
A:我们应该将 2023 年的全年毛利率（大约为 43.5%）与当前季度的毛利率进行比较。通过这种方式，我们可以看到整体上毛利率在全年中呈现改善的趋势。然而，每个季度之间的毛利率都存在一定的波动性，因此很难准确地预测每个季度的毛利率。因此，避免过于精确地预测每个季度的毛利率。
Q：你能详细谈谈客户端市场的收入情况吗？是什么让你对客户端市场的回升如此有信心？
A：首先，公司预计今年的客户端市场将比去年增长几个百分点，今年将略有增长。这与公司的市场预测一致。公司的市场份额非常稳定，去年市场占有率执行良好，今年产品线也更好，并且有许多有利因素。因此，总体而言，公司认为今年在客户端业务方面将非常稳固。然而，年初时，每个人都正在管理自己的第一季度展望，尽管随着时间的推移业务会更强。这些有利因素中的一些在第二季度和下半年才开始显现。目前 AI PC 刚刚开始发展，Windows 10 EOS 将生效，客户开始考虑后疫情时代的设备更新。这些好处随着时间的推移逐渐显现出来。但是，公司在游戏和商业领域的地位总体上非常强大。公司看到了 AI PC 的巨大潜力。这是自 Wi-Fi 推出二十多年以来最具影响力的创新。AI PC 将带来多年的增长周期、优秀的 ISV、新的使用案例以及在该领域领先的产品线。
Q：在生成式 AI 部署一年之后，你对云客户在传统服务器和 AI 服务器之间的资本支出有何看法？考虑到竞争对手的 GPU 收入增长，是否给 CPU 业务留下了足够的增长空间？
A: 首先，高端云服务提供商正在最大化训练环境，这是一个加速器市场，并且为英特尔的头部节点业务提供了增长动力。然而，随着市场从高端训练转向推理，英特尔的产品线在该领域更具实质性。对于企业数据中心市场，它将在本地环境中发挥重要作用，利用现有数据池进行推理。这是英特尔的优势领域，并开始在与 OEM 客户的对话中看到这一点。此外，在与客户的世界经济论坛、达沃斯和 CES 等会议中，客户对在本地数据中心部署 AI 的绝对一致回应。Xeons 和英特尔的本地产品是客户在其数据中心内部利用这些能力的首选方式，考虑到现有的 TCO、功耗、网络管理和集成。英特尔需要更多地参与加速器领域的机会，并看到增长管道的增长。在 Q4 中，尽管基数很小，但收入出现良好增长，随着 Gaudi 3 的推出，客户反响热烈。总的来说，英特尔将更加关注高端加速器领域的竞争，但 2024 年的信息是推理无处不在，将出现在边缘、AI PC 和企业数据中心等英特尔具有更强足迹的领域。
Q： 能否提供关于第一季度 IFS 的规模信息？如何量化 18A 技术所带来的长期收益，特别是对于 2024、2025 和 2026 年的影响？提到的 100 亿美元终身收益是否专指 18A 技术？与 1300 亿美元的年度代工市场相比，Intel 的外部代工业务在 2024 或 2025 年的前景中意味着什么？
A: 第一季度 IFS 的规模下降是由于传统封装量自然结束的影响，以及公司不再专注于传统封装业务，而是专注于具有差异化技术的先进封装业务。代工设备业务在 Q4 到 Q1 之间也有所下降，这与 ASML 等公司的业务情况类似。18A 代工客户的业务增长需要几个季度的时间才能实现，而晶圆客户则需要数年的时间。因此，公司认为生命周期交易价值是衡量该业务增长的最佳指标。公司目前正在积极追求更大的业务规模，并定期向投资者更新有关信息。此外，公司强调该数字仅涉及外部代工业务。公司内部业务将推动工厂建设，并为公司带来规模效应，进而吸引更多外部客户。这些交易的合同期限可能为一年或两年，也可能为多年。公司希望提供一些业务可见性和透明度，而快速增长的生命周期交易价值是描述该业务前景的一个好方法。2 月 21 日，公司将举行一场大型行业生态系统活动，名为 IFS Direct Connect，届时将与生态系统、客户进行交流，并邀请分析师参与其中，了解即将披露的重要信息。
Q：在 18A 技术过渡中，面临了哪些技术挑战？如何克服这些挑战？从客户那里收到了什么样的反馈？对在规定的时间内交付产品的信心如何？
A：在过渡到 EUV 技术方面，公司通过 Intel 4 和 Intel 3 技术节点进行了高量生产，从而降低了 EUV 技术的风险。在后置电源方面，公司在内部节点上进行了测试，并使用 Intel 3 技术节点进行了大量试验，以确保后置电源的可靠性。在 Gate-All-Around 晶体管方面，18A 技术节点将后置电源和 Gate-All-Around 晶体管结合在一起。客户已经开始利用后置电源的优势，并看到了良好的性能和面积效益。18A 技术节点已经在生产中得到应用，这是产品和技术方面的重要里程碑。High-NA（下一代 EUV）技术不是 18A 技术节点的一部分，而是下一个主要节点的一部分。公司将在 2 月 21 日的 Intel Foundry Day 上进一步讨论该技术。公司在引入新工艺时始终谨慎管理风险，并确保技术的可靠性和可扩展性。公司已经仔细地管理了风险，并一直在重建自己的势头。公司有信心在四年内推出五个节点，并正在按计划交付产品，重获工艺技术的领先地位，并为行业建立重要的代工机会，重建西方供应链和工厂网络。公司对整个业务的发展势头感到兴奋，无论是产品、业务和财务执行、制造技术、代工设计等方面都有所斩获。
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