毛利率，将迎来持续提升（美光 1QFY24 电话会纪要）

美光（MU.O）于北京时间 2023 年 12 月 21 日早的美股盘后发布了 2024 财年第一季度财报（截止 2023 年 11 月），电话会要点如下：

一、美光电话会增量信息

1）本季度毛利率提升：毛利率环比增加 10pct，其中一半来自于价格回暖，另一半来自于 DRAM 占比的提升。我们还清理了 6 亿美元的低成本库存；

2）下季度毛利率：我们不会看到第二季度的销量增长，但我们看到毛利率仍上升 12 个百分点。所以这一切都是由价格或主要是价格驱动的。此外二季度还有 4 亿美元的低成本库存清理收益；

3）行业需求展望：我们预计 DRAM 的比特需求复合年增长率将达到 15% 左右，而 NAND 的比特需求复合年增长率将达到 20% 出头。我们预测 2024 年该行业的比特需求增长将接近 DRAM 的长期复合年增长率，略低于 NAND 的长期复合年增长率。

二、$美光科技(MU.US) 电话会原文

2.1 管理层发言

在第一财季，美光科技的收入、毛利率和每股收益均高于我们在上次财报电话会议上提供的指导范围的上限，反映出美光科技强劲的执行力和定价能力。

我们在本季度推动了行业定价的强烈转变，这将使我们能够在本财年早些时候从比之前计划更高的价格中受益。我们打算对我们的供应和产能投资保持严格的纪律，因为我们的定价仍远未达到与必要的投资回报率相关的水平。

我们预计 2024 年全年利润率和财务业绩将有所改善，2025 年存储行业 TAM 也会有所改善。

我们凭借行业领先的技术路线图取得了重大进展。美光在 DRAM 和 NAND 领域处于业界最先进技术节点的前沿。我们的绝大多数投标都集中在前沿节点、DRAM 的 1-alpha 和 1-beta 以及 NAND 的 176 层和 232 层。

如前所述，1-beta DRAM 和 232 层 NAND 节点都比之前的节点更快地达到成熟良率。

我们预计 2024 财年前端成本削减将符合我们对 DRAM 中高个位数和 NAND 低十几位数的长期预期。

我们有望在 2025 年使用 EUV 批量生产 1-gamma DRAM。

终端市场方面——

对于 PC、移动、汽车和工业终端市场的大多数客户来说，内存和存储库存处于或接近正常水平。因此，我们从这些市场的客户那里看到的需求更接近他们的最终市场需求。数据中心客户的内存和存储库存正在改善，我们继续预计客户库存将在 2024 年上半年的某个时候接近该市场的正常水平。在我们的数据中心和 PC 市场中，我们在转型过程中处于行业领先地位到 DDR5，我们预计在 2024 年初，我们的 DDR5 数量将从 DDR4 跨越。生成式 AI 用例正在从数据中心扩展到边缘，最近发布了几款支持 AI 的 PC、具有设备端 AI 功能的智能手机，例如以及汽车和工业终端市场中的嵌入式人工智能。边缘端设备人工智能的激增带来了许多好处，例如增强隐私、降低延迟、提高性能、更大的个性化和具有竞争力的成本，适用于从内容创建到生产力的各种用例。我们看到我们的客户产品路线图正在快速发展，从而实现并利用了人工智能市场的扩张，这反过来又推动了内存和存储的更高容量、更低功耗和更高的性能要求。

我们的 HBM3E 收到了非常积极的客户反馈，与 HBM3E 的竞争产品相比，其性能提高了约 10%，功耗降低了约 30%。在第一财季，我们向许多主要合作伙伴运送了 HBM3E 样品，并且在资格认证方面取得了良好进展。美光科技目前正处于验证行业领先的 HBM3E 用于 NVIDIA 下一代 Grace Hopper、GH200 和 H200 平台的最后阶段。

此外，我们的 LP5S 正用于 [ Grace CPU ]，推动数据中心中 LP 内存的新用例，以实现加速计算。

我们有望在 2024 年初开始 HBM3E 量产，并在 2024 财年创造数亿美元的 HBM 收入。

我们预计 2025 年 HBM 收入将持续增长，并且我们继续预计我们的 HBM 市场份额将在 2025 年的某个时候与我们的整体 DRAM 位份额相匹配。上个月，我们推出了业界最快、最低延迟的 128 GB 大容量模块，在我们行业领先的 1-beta 节点上，并使用不需要 3D 堆叠的单片 [ 芯片 ]，从而实现更简单的组装工艺流程。我们的解决方案具有一流的性能，将为客户当前和未来的内存密集型数据中心工作负载提供支持。

我们预计智能手机 OEM 厂商将在 2024 年开始增加支持 AI 的智能手机，每台额外增加 4 至 8 GB 的 DRAM 容量。从长远来看，许多流行的生成式人工智能应用程序将出现在智能手机上，而我们领先的产品组合已准备好抓住这一内存和存储机会。

我们还开始对下一代 232 层 NAND UFS 3.1 和 1-beta DRAM、24 GB LP5x 进行采样，以支持新兴 AI 基础模型的内存需求。最后，我将介绍汽车和工业，这是我们重视的终端市场，作为投资组合的一部分，因为它们的收入和盈利能力相对更可预测，并且具有长期增长机会。工业和汽车市场内存中人工智能在边缘的扩散持续增加，这转化为许多支持人工智能的边缘设备的内容增长。

市场前景——

我们预计 2023 年 DRAM 的比特需求将以高个位数百分比增长，高于之前对中个位数增长的预期。在 NAND 方面，我们继续预计 2023 年的比特需求增长将在高百分比范围内。

展望未来，我们预计 DRAM 的比特需求复合年增长率将达到 15% 左右，而 NAND 的比特需求复合年增长率将达到 20% 出头。我们预测 2024 年该行业的比特需求增长将接近 DRAM 的长期复合年增长率，略低于 NAND 的长期复合年增长率。

转向供应。整个行业供应量的大幅减少促成了目前正在进行的复苏。供应增长长期低于需求增长将加快复苏步伐。美光将继续遵守供应和资本支出纪律，与我们保持 DRAM 和 NAND 长期位市场份额的战略保持一致。美光 2024 财年资本支出预计在 75 亿美元至 80 亿美元之间，略高于去年的水平，试验计划主要用于支持 HBM3E 产量的提升。

我们继续预计 2024 财年 WFE 资本支出将同比下降。

我们预计 2024 年 DRAM 和 NAND 的行业供应将低于需求，这将导致行业库存水平收缩。

我们继续与美国政府合作，并且芯片补助金已纳入我们 2024 财年的资本支出计划中。我们爱达荷州和纽约项目的负债和全球竞争力取决于美光科技获得芯片补助金以解决成本差异与海外扩张相比。为了更好地支持全球客户，我们在马来西亚和台湾开设了最先进的组装和测试设施。

我们正在继续之前宣布的西安工厂扩建计划，并已获得中国当局的批准。在第一财季，我们在西安工厂组装的 LPDRAM 获得了首个移动客户资格，进一步推动了我们为中国移动客户提供服务的坚定承诺。

我们广泛多元化的全球运营网络仍然是我们以可靠和有弹性的方式满足客户需求的战略的关键要素。

财务——

供需环境改善以及我们团队强大的执行力导致 DRAM 和 NAND 价格上涨。当前的定价轨迹改善了我们第二季度和整个财年的财务前景。第一财季总收入约为 47 亿美元，环比增长 18%，同比增长 16%。第一财季 DRAM 营收为 34 亿美元，占总营收的 73%。 DRAM 收入环比增长 24%，比特出货量增长幅度在 20 多百分比范围内，价格增长幅度在低个位数百分比范围内。尽管美光在第四季度定价方面表现强劲，但进入本季度的强劲预订（包括前几个季度第一财季出货量的客户战略购买）限制了我们报告的第一财季 DRAM 价格上涨。

去年，我们世界一流的技术、业务和制造团队确保了基础内存技术的持续领先地位，并扩展了我们行业领先的产品组合。

我们对定价方面取得的进展感到鼓舞，并且我们有望恢复盈利能力，这与我们的解决方案为客户提供的巨大价值更加相称。

我们预计 2024 年将是复苏的一年，并且可以看到通往健康供需环境的道路，以及 HBM3E 等关键新技术的强劲增长。从数据中心到边缘，人工智能已成为重要的长期驱动力，将进一步推动该行业在 2025 年实现创纪录的 TAM 收入，并推动未来几年的增长。美光科技拥有广泛且不断增长的领先产品系列，使我们能够充分利用未来的巨大机遇。感谢您今天加入我们。

2.2Q&A

Q1:24 年 DRAM 和 NAND 的定价？有没有办法量化 HBM 明年的资本支出有多少？是什么促使您开始投资 NAND？

A1：就定价而言，我们当然预计 2024 年定价将继续走强， 该行业的供应增长已大幅削减。客户库存已经正常化，供应商库存正在改善，我们自己的库存也是如此。当然，由于客户库存的改善，整体需求趋势出现在个人电脑、智能手机、汽车和工业领域。需求趋势将持续下去，在 24 年上半年的某个时候，我们预计客户的数据中心库存也将恢复正常。除此之外，我们预计数据中心将在 2024 年成为需求的另一个增长点。

因此，我们预计 NAND 和 DRAM 的价格将继续上涨。我们预计 2025 年将出现健康的供需环境，我们的前沿节点很紧张。它们已经供不应求，我们的库存将继续改善，所有这些都会在需求驱动因素的背景下带来定价改善、盈利能力改善和收入机会增长的整体健康动态，人工智能将成为最终的主导需求驱动因素市场。

因此，我们不会细分 HBM 与业务其他部分之间的资本支出，但我们注意到我们的 WFE 下降了。当然，我们非常注重支持 HBM 业务的增长。

我们对我们的领先产品 HBM3E 感到非常兴奋，在获得资格后，我们将在 24 年早些时候开始提高产量。

我们当然会进行必要的投资来支持 24 年对 HBM 的需求。就 NAND 和资本支出而言，最重要的是，盈利能力恢复到真正需要的水平，以便证明增加资本支出投资是合理的。

Q2： 公司如何获得英伟达 HBM3E 认证？可见度有多少？

A2：我们的产品已通过资格认证，并且资格认证进展顺利。在获得资格后，我们预计将提高产量以及向客户发货，这将为我们在 24 财年带来数亿美元的收入。同样，该收入将在我们财政年度的后半段增加。但随着我们进入 25 年，销量增长和收入机会将继续增加。在 25 年的某个时候，我们预计能够达到我们在 HBM 市场中的份额与我们在 DRAM 中的份额一致的水平。

就战略库存而言，我们已经制定了某些战略，某些客户在我们的第四季度时间范围内进行了某些战略采购，这些采购将在第四季度完成。展望未来，我们非常专注于管理我们的供应，管理我们的需求。

Q3：对毛利进行分解，如何考虑毛利率是如何计算的？能否维持 5 月份的跨周期模型？

A3： 第一季度的毛利率环比增加 10pct，其中一半来自于价格回暖，另一半来自于 DRAM 占比的提升。我们还清理了 6 亿美元的低成本库存。然后我们讨论了一些闲置费用的减少。

我们不会看到第二季度的销量增长，但我们看到毛利率仍上升 12 个百分点。所以这一切都是由价格或主要是价格驱动的。此外二季度还有 4 亿美元的低成本库存清理收益。客户内部存在一些混合变化以及一些季节性影响。但同样，这很大程度上是价格驱动的增长。

二季度的低成本库存收益小于一季度，但定价好转是毛利率提升的主要因素。

因此，我们预计第二季度至第三季度的毛利率将继续改善。四季度的量价关系也都将改善。

该模型非常相关。一旦我们度过了这次低迷并从这次低迷中复苏。我认为我们只需要认识到这次衰退是急剧的。这是由百年一遇的大流行以及所有其他相关因素推动的，我们已经讨论过客户库存，然后是需求拉动和需求正常化以及所有其他对行业环境产生严重影响的因素去年的过程。 2024 年，我们将会复苏，我们称之为复苏年，我们已经讨论了我们如何看待定价在这一年中继续上涨，当然，盈利能力在这一年中也将继续改善。

Q4：能谈谈限制比特出货量吗

A4：先进工艺供应已经紧张。因此，这肯定会影响我们第二季度的部分出货量。当然，第二季度也受到季节性的影响。当然，在我们管理向客户分配供应时，我们希望确保仔细管理向客户的发货。

Q5：从历史上看，存储器行业往往倾向于利润率较高的产品。这在历史上曾导致利润率下降。为什么 HBM 有什么不同？

A5： 我认为人工智能还处于早期阶段。人工智能时代才刚刚开始，这是未来互联网最大的革命，这是巨大的增长机会。当随着我们数据中心人工智能加速器的增长，包括 HBM 在内的其余基础设施将继续增长。

因此，我们预计未来几年 HBM 复合年增长率将超过 50%。这相当于我们所说的 DRAM 行业复合年增长率的 3 倍多。2023 年是 HBM 在行业中有意义的出货量的第一年，这也对应于今年 HBM 出货量的低个位数百分比，但定价要高得多，收入机会要高得多。

因此，展望未来，我们看到 HBM 在行业中继续强劲增长，其需求也会增长。它将成为新一代人工智能应用在训练和影响方面的关键推动者，因为当你看到越来越大、越来越大的大型语言模型和更多数据的更多训练时，需要越来越多的数据，只会推动对高带宽的更多需求、高性能、低功耗存储器。

所以这是最开始的。它还有很长的路要走。HBM 的另一个重要因素是，它确实需要 2 倍以上的晶圆来生产与 DDR5 相同数量的比特。所以这确实是 DRAM 行业供应增长的逆风，而且它也有助于我们帮助加强该行业的供需平衡。

所以我认为这些是一些重要的方面，当然，重要的是必须将其视为长期机会、长期增长机会。当然，我们很高兴能够在 2025 年的某个时候让我们的 HBM 份额与我们的 DRAM 份额保持一致。当然，当我们看到任何重大机会时，随着时间的推移，它肯定会在需求和需求方面出现一些起伏。供应。我们将谨慎地管理这一点，保持灵活性并管理这一点绝对是关键。您已经看到，随着时间的推移，我们在整个 DRAM 行业以及美光部分的 DRAM 中都很好地管理着这一点，我们将继续以这种方式进行管理。这是一个令人兴奋的机会。

Q6： 是否应该考虑正常化的资本密集度，尤其是当我们摆脱记忆中的这种核冬天时？如果没有标准化的资本强度，还有什么可以帮助我们更好地预测自由现金流？

A6： 我认为考虑资本支出的最佳方式是随着时间的推移将其视为收入的百分比，随着时间的推移，我们给出了 30% 左右的百分比。

Q7：是否考虑了您的资本支出计划以及从成熟节点到领先节点的容量转换？你们什么时候看到自己有能力完全满足客户的需求？现在看起来更有可能是 25 年吗？在本财年中，哪些终端市场或应用领域的供需缺口最大？

您拥有强大的数据中心 SSD 产品阵容。这里的团队最大的区别是什么？你们如何继续扩大自己的份额？

A7：随着我们进入本财年，领先节点供应紧张，领先节点是个人电脑、智能手机和数据中心应用需求的驱动力，我们拥有强大的产品组合，在这些节点上处于有利地位。

我们的团队在这一年中在数据中心 SSD 产品组合方面做得非常出色。现在，我们为数据中心 SSD 和 NVMe SSD 提供了一套强大的产品组合。我们现在已连续两个季度在数据中心 SSD 市场份额中创下历史新高。对于日历年第三季度，我们的数据中心 SSD 份额现在与我们在行业中的 NAND 份额一致。您将看到垂直整合的全部优势和全部力量，我们的团队从设备到设计、固件到系统实施，再到了解客户应用，在资格认证方面与客户密切合作，共同努力。事实上，随着时间的推移，广大客户确实开发出了非常强大的行业领先的强大产品组合，并且未来也有更大的机会。

因此，这表明我们开始在公司中推动转型，从过去销售组件转向增值解决方案，并且非常高兴我们的客户在收入机会方面向我们的团队提供了数据中心 SSD 认可，并且它们当然反映在我们在这个市场上取得的份额收益中。当然，您可能还记得，促成这里成功的另一个重要因素是，我们不久前在 NAND 中从浮栅技术过渡到替代栅技术，这绝对是一个关键因素，非常重要，成功、及时的执行对我们数据中心 SSD 的实力发挥了重要作用。

<此处结束>

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露