中车时代电气：轨交再提速，基建大有可为？
时代电气（3898.HK/688187.SH）于北京时间 2023 年 10 月 26 日晚的港股盘后发布了 2023 年三季度财报（截止 2023 年 9 月），要点如下：
1、营收端：$ 时代电气.HK 在 2023 年三季度实现营收 55.25 亿元，同比增长 27%，超市场预期（51.8 亿元）。本季度收入增长得益于两项主营业务的拉动，其中轨道交通装备业务实现营收 30.1 亿元，同比增长 15%，增长明显提速；新型装备业务也同样维持 30% 以上的增速；
2、毛利率：$ 时代电气.SH 在 2023 年三季度毛利率为 34.5%，同比提升 2.7pct，远好于市场预期（31.6%）。毛利率的大超预期，主要得益于轨交业务占比的提升，带来结构性的拉动；
3、净利润：时代电气在 2023 年三季度实现归母净利润 8.99 亿元，同比增长 29.9%，大超市场预期（6.4 亿元）。公司利润端的超预期主要来自于收入和毛利率的带动，本季度公司的经营费用率仍有小幅的提升。
整体观点：时代电气本季度业绩明显超市场预期。
对于本季度业绩，时代电气在收入端和毛利率方面双双超出市场预期。海豚君认为本季度的超预期表现，主要得益于公司轨道交通装备业务的发力。
时代电气新开拓的新兴装备业务持续有高增长的表现。而随着疫情等因素的褪去，公司的轨道交通装备业务也迎来的回暖的迹象。由于轨交业务的毛利率一般高于新兴装备业务，对于本季度毛利率的明显提升，海豚君推测主要来自于传统轨交业务的带动。
随着时代电气三季度交出亮眼的业绩，预期公司下半年的业绩有望更上一层楼，而市场对公司的预期将进一步上调。结合当前公司 360 亿港币的市值，对应今年业绩在 10 倍 PE 左右。
时代电气的传统业务继续回暖，新兴业务持续高增长的表现。作为具有成长性看点的行业龙头（20% 以上的增速 +2% 以上的股息率），公司当前仅有 10 倍左右的 PE。海豚君认为，当前位置的时代电气，还是很值得关注的。
以下海豚君对中车时代电气财报的具体分析：
一、核心指标：营收和毛利率，双双超预期
1.1 营收端
时代电气在 2023 年三季度实现营收 55.25 亿元，同比增长 27%。公司的收入增长，主要来自于传统轨交业务的回暖和新型装备业务的增长。
具体分业务来看：
1）轨道交通装备业务：本季度轨道交通装备业务实现营收 30.1 亿元，同比增长 15%，轨交业务本季度增长明显加快（上半年增速仅为 2%）；
2）新兴装备业务：本季度新兴装备业务实现营收 23.34 亿元，同比增长 37%。其中功率半导体和工业变流产品仍维持高增速，新能源汽车电驱产品明显回落，新兴业务整体维持较高的增长。
综合来看，海豚君认为时代电气本季度的收入增长主要得益于轨交业务的加速回暖。随着下半年交付旺季的到来，轨交业务有望迎来更大的体量。
1.2 毛利及毛利率
时代电气在 2023 年三季度实现毛利 19.05 亿元，同比增长 37.6%。公司毛利增速快于收入端，主要得益于毛利率的向上提升。
时代电气本季度毛利率为 34.5%，同比提升 2.7pct。本季度毛利率的提升，主要得益于两方面：①具有较高毛利率的传统轨交业务加速回暖，带来毛利率的结构化提升；②新兴业务中较高毛利率的细分业务占比提升，带动新型装备业务毛利率。
海豚君认为随着业务面的回暖，公司四季度毛利率仍有望保持较高的水位。
二、费用及利润情况：刚性费用下，利润仍有高增长
2.1 经营费用情况
时代电气在 2023 年三季度的经营费用 10.43 亿元，同比增长 30.2%。经营费用和收入同步增长，本季度经营费用率 18.9%，略高于去年同期。
1）研发费用：这是公司经营费用最大的一项。本季度研发费用为 4.58 亿元，同比增长 22.5%。研发费用率为 8.3%，同比略有下降 0.3pct。绝对值的增加，主要是人员的薪酬和技术服务费增加；
2）销售费用：本季度销售费用为 3.47 亿元，同比增长 36.1%。销售费用率为 6.3%，比去年同比略有上升 0.4pct；销售费用额的增长，主要是销售规模扩大所致；
3）管理费用：本季度管理费用为 2.38 亿元，同比增长 38.4%。管理费用率为 4.3%，略微提升 0.3pct。管理费用的增加，主要是职工薪酬、折旧摊销费用和维保费等带来。
2.2 净利润情况
时代电气在 2023 年三季度实现归母净利润 8.99 亿元，同比增长 29.9%。净利润增速与收入增速相近，公司本季度净利率为 16.5%，略有提升，主要得益于毛利率的带动。
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海豚投研关于中车时代电气历史文章回溯：
财报季
2023 年 3 月 31 日财报点评《中车时代电气：轨交扛天险，老炮换新颜》
2022 年 10 月 17 日财报点评《时代电气三季报速览》
2022 年 8 月 27 日财报点评《春耕秋收，时代电气的 “芯” 时代》
深度
2022 年 6 月 14 日公司深度《安全垫上 “蹦迪”，IGBT 造就全新时代电气？》
2022 年 5 月 16 日公司深度《时代电气：在轨道交通上飞奔，还是另乘 IGBT 东风？》
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