CPI 落地市场会怎么反应？小摩高盛预计标普最有可能涨不超过 1%

美东时间 7 月 12 日周三将公布 6 月美国 CPI，它是本月末美联储召开货币政策会议以前公布的重磅通胀数据报告。目前市场普遍预计，6 月 CPI 同比增速将较 5 月的 4.0% 明显放缓，环比增速将高于 5 月的 0.1%。

两大华尔街机构摩根大通和高盛都做出了各自的 CPI 数据及相关市场反应预期。

摩根大通：6 月 CPI 最有可能同比增长 3.05% 到 3.2%

领导摩根大通市场情报团队的交易员 Andrew Tyler 在报告中写道，本周的 CPI 仍是今年夏季市场的关键催化因素之一。考虑到科技股走势的相似性，以及目前市场关注 AI 和机器学习的情绪，多名摩根大通的客户将当前类比为 1999 年时期，若和 1999 年类似，美股将在经历夏季低迷后今年最终走高。

Tyler 提到了本周一公布的Manheim 二手车价值指数，追踪二手车拍卖价格的该指数 6 月环比 5 月猛降 4.2%，创疫情初期以来最大降幅。

Tyler 指出，上述二手车指数 3 月以来跌去 9%，但其影响还未在 CPI 中得到体现。事实上，2 月以来，CPI 中的二手汽车和卡车分项指标还涨了 9%，其三个月的年化增速为 36%。摩根大通预计，未来几个月，二手车 CPI 将体现该指数的影响。

摩根大通的首席经济学家 Michael Feroli 预计，6 月 CPI 环比增长 0.3%，同比增速较 5 月的 4.0% 放缓至 3.2%。若预测无误，6 月 CPI 将创 2021 年 3 月以来最低同比增速，主要体现了基数效应。在过去三个月内两个月大幅下跌后，能源价格 6 月将小幅上涨 0.3%。

Feroli 预计，剔除食品和能源的核心 CPI 6 月将环比增长 0.3%，同比增速较 5 月的 5.3% 放缓至 5.0%。若符合预期，这将是核心 CPI 六个月内首次增速不到 0.4%。6 月住房类通胀料将继续逐步降温，所有权人约当租金（OER）将涨 0.51%，租户租金将涨 0.52%。

Feroli 指出，最近核心通胀走强源于 4 月和 5 月二手车价格意外上涨 4.4%，预计这类价格的涨势将在 6 月逆转，6 月将下跌 0.6%。

Andrew Tyler 领导的摩根大通市场情报团队预测了 6 月 CPI 各种可能的结果，以及本周三 CPI 公布后可能的市场反应。

• CPI 同比增长 3.7% 或更高的概率为 5%。

若出现这种尾部风险情形，核心通胀可能大幅上升，市场将预计美联储 7 月会加息 50 个基点，而且市场定价将体现此后会议还会加息。债券收益率和股市的波动都会大增，股市会发生抛售，标普 500 指数将跌 2% 到 2.5%。

• CPI 同比增长 3.3% 到 3.6% 的概率为 15%。

若出现这种情形，标普 500 指数将跌 1% 到 1.25%。这种情形将无助于缓和市场对加息周期很快结束的担忧。由于基数效应料将从利好通胀下降因素转为不利因素，债市可能上调加息预期。

• CPI 同比增长 3.05% 到 3.2% 的概率为 45%。

若出现这种情形，标普 500 指数将涨 0.5% 到 0.75%。这种结果代表通胀大幅放缓，它将继续支持通胀下降的论调，但不可能动摇美联储 7 月加息 25 个基点的行动，可能足以打消市场对 7 月过后联储进一步加息的预期。

• CPI 同比增长 2.8% 到 2.9% 的概率为 25%。

若出现这种情形，标普 500 指数将涨 1.5% 到 1.75%。这将是本轮加息周期内 CPI 总体增速最大的放缓幅度。考虑到 PPI 的波动以及 ISM 价格指数，可能令市场调整通胀预期，预计通胀将保持到 3% 以内。市场对 7 月加息的预期可能下降。今年 8 月 24 日到 26 日的杰克逊霍尔央行年会可能非官方地宣布，结束本轮紧缩周期。鉴于最近公布的就业和宏观数据，这将代表美国经济将处在所谓金发姑娘的增长状态，即经济增长既不过热也不过冷的理想状态。

• CPI 同比增长 2.7% 或更低的概率为 10%。

这种尾部风险情形成真的可能性高于其他尾部风险。若出现这种情形，标普 500 指数将涨 2.5% 到 3%，市场会打消美联储 7 月加息的预期，今年第四季度降息的预期会升温。

总体而言，摩根大通上述团队认为，产生鸽派影响的 CPI 数据结果比鹰派到结果更有可能出现。我们会看到通胀下行足以结束美联储的加息周期。6 月 CPI 将让市场更接近金发姑娘这种经济增长、盈利增长、同时通胀正常化的最佳状态。

高盛：6 月核心 CPI 最有可能环比增长 0.2% 到 0.29%

高盛的卖方研究预计，6 月 CPI 环比增速从 5 月的 0.1% 加快至 0.25%，增速略低于共识预期 0.3%，同比增速从 5 月的 4.0% 放缓至 3.08%，也略低于共识预期的 3.1%。6 月核心 CPI 环比增长 0.22%。

高盛的首席经济学家 Jan Hatzius 预计 6 月 CPI 将体现三种关键的分项价格趋势：1、二手车价格跌 1.2%，新车价格跌 0.2%，反映出二手车拍卖价格下跌，以及汽车经销商的促销继续增多；2、因为季节性因素可能过度拟合新冠疫情期间封锁后的价格反弹，残留季节性因素将施压旅游类别通胀，酒店和公共交通的价格将下跌 2%；3、因为新租约租金和续租租金之间的差距继续缩小，住房通胀将一定程度上缓和，租金和 OER 将涨 0.47%。

高盛交易员 John Flood 指出，联邦基金期货目前预计 7 月美联储加息 25 个基点的概率超过 90%，未来两周内美联储打消 7 月加息念头的门槛非常高。

对于市场反应，Flood 预计了以下几种可能：

6 月核心 CPI 环比增长超过 0.5% 的概率为 5%，若出现这种情形，标普 500 至少跌 2%。

6 月核心 CPI 环比增长 0.4% 到 0.5% 的概率为 10%，这种情形下，标普 500 跌 1% 到 2%。

6 月核心 CPI 环比增长 0.3% 到 0.39% 的概率为 30%，这种情形下，标普 500 跌零到 1%。

6 月核心 CPI 环比增长 0.2% 到 0.29% 的概率为 35%，这种情形下，标普 500 涨零% 到 1%。

6 月核心 CPI 环比增长 0.1% 到 0.19% 的概率为 15%，这种情形下，标普 500 至少涨 1%。

同时 Flood 指出，期权合约暗示，CPI 公布当天，本周三标普 500 的波动只有大概 0.7%。下图展示了去年 1 月以来 CPI 公布日的期权暗示标普波动幅度和已实现波动，其中去年 10 月和 11 月的波动相对较大。