美银基金经理调查：从股票到大宗商品，投资者为四年半来最乐观，做多 “MAG 7” 为最拥挤交易

随着投资者准备迎接新年，市场情绪正以罕见的强劲信心收官。美银 16 日发布的月度基金经理调查显示，全球基金经理对从经济增长到股票和大宗商品的一切资产类别都表现出坚定的乐观态度，整体乐观情绪已攀升至四年半以来的最高水平。

据追风交易台消息，这项针对管理着 5690 亿美元资产的 203 位基金经理的调查显示，基于现金水平、股票配置和经济增长预期的广泛情绪指标在 12 月升至 7.4（满分 10），创下自 2021 年 7 月以来的最高看涨读数。投资者对股票和大宗商品这两类通常在经济扩张期表现良好的资产的综合敞口，已达到 2022 年 2 月以来的最高水平。

在宏观前景方面，市场对经济 “软着陆” 的预期占据主导地位，绝大多数投资者排除了经济衰退的可能性。调查显示，做多 “Magnificent 7”（美股七巨头）连续第二个月成为最拥挤的交易，而对人工智能（AI）泡沫的担忧仍是市场关注的首要尾部风险。

美银策略师 Michael Hartnett 指出，如此高涨的乐观情绪在本世纪仅出现过八次。然而，极度看涨的情绪也触发了该行的逆向 “卖出信号”。Hartnett 警告称，目前的现金水平已跌破 4% 的阈值，根据美银的交易规则，这通常被视为股市的逆向卖出信号，表明看涨头寸可能已成为风险资产面临的最大阻力。

宏观共识：软着陆与增长预期飙升

投资者对全球经济前景的看法发生了根本性转变。57% 的受访者预计未来 12 个月全球经济将实现 “软着陆”，37% 预计 “不着陆”（即经济保持增长），而预计 “硬着陆” 的比例仅为 3%，创下过去两年半以来的最低水平。

这种乐观情绪直接推高了增长预期。净 18% 的投资者预计未来全球经济将走强，这是自 2021 年 8 月以来的最高水平。与此同时，企业盈利预期也大幅改善，净 29% 的受访者认为全球企业利润将有所增长。尽管 ISM 制造业 PMI 等软数据仍显疲软（11 月为 48.2），但投资者正押注周期性行业即将在本轮周期中大幅加速。

流动性状况也被视为处于多年来的最佳状态。净 61% 的投资者将当前的市场流动性评级为正面，这是自 2021 年 9 月以来的最高水平，也是过去 17 年来流动性状况评价第三好的时期。

资产配置：全面涌向周期性资产

在乐观情绪的推动下，资金正大规模流向风险资产。股票和大宗商品的总配置比例达到了 2022 年 2 月以来的峰值。具体来看，股票的净超配比例（Overweight）升至 42%，大宗商品的净超配比例升至 18%。相比之下，债券的净低配比例（Underweight）扩大至 29%，为 2022 年 10 月以来最低。

板块轮动特征明显，资金正从债券、医疗保健和必需消费品流出，转而涌入美国股票、科技和材料板块。

• 科技板块：净超配比例升至 21%，为 2024 年 7 月以来最高。
• 银行板块：仍是超配程度最高的板块之一，净超配 32%。
• 防御性板块：能源和必需消费品遭到大量减持，其中能源板块的配置比例比过去 20 年的平均水平低了近 2 个标准差。

从区域来看，投资者对美国股票的配置转为净超配 6%，创下 2025 年 2 月以来新高；对新兴市场股票的净超配比例也升至 39%。

拥挤交易与尾部风险

尽管市场情绪高涨，但风险意识依然存在。调查显示，“做多 Magnificent 7” 连续第二个月被评为最拥挤的交易，占比达 54%；其次是 “做多黄金”，占比 29%。

关于潜在的市场风险：

• AI 泡沫：仍被视为最大的尾部风险，38% 的投资者对此表示担忧，尽管这一比例较上月略有下降。
• 信贷风险：40% 的投资者认为 “私募股权/私人信贷” 是最可能发生系统性信贷事件的领域，其次是 “AI 超大规模资本支出”（29%）。值得注意的是，本月调查中有 14% 的投资者将 “私人信贷” 列为未来一年的最大尾部风险。
• 企业投资：尽管有所回落，但仍有净 14% 的投资者认为企业目前的资本支出过高（Overinvesting），反映出对 AI 资本支出热潮持续性的疑虑。

在货币政策的人事预期方面，市场已开始对美联储的未来领导层进行押注。调查显示，69% 的投资者预计 Kevin Hassett 将被提名为下一任美联储主席，而 Christopher Waller 和 Kevin Warsh 的预期比例均为 4%。

调查数据显示，基金经理的现金配置水平从上个月的 3.7% 进一步下降至 3.3%，创下历史新低。美银指出，当现金水平低于 4.0% 时，通常被视为反向的 “卖出” 信号。历史上，当现金水平低于 3.6% 时，全球股市在随后的一个月内平均回报率为-2%。

伴随现金持有量的骤降，美银的 “牛熊指标” 从上月的 6.4 升至 7.9。该指标旨在衡量市场情绪的极值，目前读数表明市场情绪已非常亢奋。美银策略师建议采取反向操作策略：买入现金和债券，卖出股票和大宗商品；在区域和板块上，建议买入英国股票和能源、必需消费品板块，卖出科技股和银行股。