杠杆租赁

核心描述

• 杠杆租赁是一种以杠杆方式完成资产采购与融资的结构，出租人仅投入部分自有资金（通常为 20-40%），其余由无追索权贷款补足，以租赁资产及租金作为贷款担保。
• 此结构常用于大型、耐用、现金流可预测的资产，同时参与各方需关注残值、利率和对手方风险并做好相应管理。
• 杠杆租赁的成功依赖于对税后收益的测算、保守化结构设计及完善的风险控制机制，须与其他融资方式充分对比后慎重选择。

定义及背景

杠杆租赁是一类主要用于大额、耐用资产（如飞机、铁路装备、发电站、通信基础设施等）的专业融资租赁。该结构下，出租人仅用自有资金出资资产价格的 20-40%，其余部分通过无追索权贷款方式融资。无追索权意味着贷款方的还款权利仅限于该资产及其租金收入，不能追索出租人的其他资产。

资产购置后，出租人将其租给承租人，承租人按期支付租金。租金首先用于支付贷款相关费用、利息和本金，剩余现金流及相关折旧、利息税盾等税收利益归出租人所有。

历史沿革：杠杆租赁最早起源于 20 世纪 60 年代末的美国，凭借加速折旧和投资税抵免带来的节税优势而兴盛。随着税制、法规、尤其是 ASC 842 与 IFRS 16 等会计准则演变，杠杆租赁在全球大型资本密集行业得到广泛应用，相关结构与风险管理不断成熟。

适用于杠杆租赁的资产通常包括商用飞机、机车、发电设备、船舶及数据中心基础设施等。这些资产具有寿命长、二级市场活跃、运维规范等特点。

计算方法及应用

基础资金结构

• 权益部分（E0）：一般由出租人或股东出资资产价值的 20-40%。
• 债务部分（D0）：余下 60-80% 通过无追索权贷款方式融资，贷款仅由资产及租金现金流作为担保。

现金流分配顺序

• 租金收入：承租人定期足额支付，首先用于支付信托和运营费用，再偿还高级贷款、维保及保险等储备，剩余部分归出租人。
• 残值风险与收益：租赁期末资产的处置价值（如出售、续租、被承租人购买等）将直接影响出租人权益回报与风险。

税收及会计影响

• 税收优势：通常出租人享有税法上的所有权，可按相关规定计提折旧并抵扣利息，从而降低实际融资成本。
• 会计处理：根据 ASC 842 及 IFRS 16，承租人需在资产负债表确认使用权资产和租赁负债；出租人则按净投资进行会计处理（包括租金及预计残值）。

回报测算

• 出租人内部收益率 IRR：以初始权益投入为基准，计入税后净租金现金流及最终资产残值收益。
• 贷款人保护：密切监测租金覆盖倍数（DSCR），通常要求维持 1.20 倍或以上。

应用案例（假设）

美国某航空公司通过杠杆租赁购置一架价值 1 亿美元的飞机，出租人投入 3000 万美元，贷款方提供 7000 万美元无追索权贷款。承租人支付的租金优先偿付贷款本息，剩余归出租人所有。若租赁期满资产售出价为 2000 万美元，扣除剩余贷款后余额归出租人，但须遵循约定支付顺序及相关费用。

优势分析及常见误区

与其他结构对比

主要优势

• 资本效率高：出租人通过杠杆获得更高的权益回报。
• 税收优化：出租人享有折旧和利息抵扣，间接降低承租人融资成本。
• 无追索权贷款：贷款人风险仅限资产及租金，对出租人其他资产无权追索。
• 风险分担明确：资产运营归承租人，残值/税收归出租人，贷款人专注抵押品与现金流。

主要劣势

• 结构复杂：涉及多方角色、繁复合同，需要专项法律、税务、会计支持。
• 费用较多：多角色及复杂结构导致手续费明显增高。
• 外部影响敏感：利率、残值、税法或政策变动均会显著影响收益。
• 政策变化风险：如会计准则更新（ASC 842/IFRS 16）减少了部分表外优势。
• 提前终止难度高：若承租人违约或提前解约，可能需高额赔偿且要事先征得贷款人同意。

常见误区

• 并非普通借贷或加杠杆：承租人本身并未直接借款，杠杆为出租人层面。
• 节税优势需结构严谨：享受税收红利依赖结构设计和法规环境，非自动获得。
• 并非完全表外：新版会计准则下，承租人必须将杠杆租赁计入资产负债表。

实战指南

如何判断是否适合采用杠杆租赁

• 资产适配度：适合标准化、长期、流动性强、有二级市场的大型资产（如飞机、机车、燃气轮机等）。
• 对手方信用：承租人及贷款人需具备良好信用记录。需查阅审计报表、压力测试财务指标，关注资产保值能力。
• 税务及法规尽职调查：全流程建模，核实折旧与利息抵扣，评估跨境交易时的税收影响。
• 结构参数设置：合理控制贷款成数（常见为 60–80%），保证充足租金覆盖倍数，资产使用、保险、维保等条款要明晰严谨。
• 退出安排明确：租赁合同约定期满的续租、返还、处置或购回路径，并预设价值评估机制。

执行杠杆租赁的主要步骤

资产选择与评估

• 聘请独立专业评估机构对初始价值与未来残值进行测算。
• 选择市场表现稳定、流动性强的成熟资产。

债务及股权结构安排

• 协商贷款条款：利率、还本付息计划、成数、保护性条款。
• 股权参与方分配，明晰职责与权责。

合同签订及法律保障

• 完善租赁、贷款、担保等合同文件。
• 设立 “无论如何都需支付” 条款，保障承租人持续支付义务。
• 完善抵押登记，并明确违约后的处置方案。

过程监管与持续合规

• 定期安排资产检查、财务披露、DSCR 监控及资产状况核查。
• 实时响应合同条款、法规或市场动态变化。

案例（虚拟示例，仅供参考）

美国一家铁路公司计划采购 10 辆机车，每辆单价 500 万美元，通过杠杆租赁操作。机构型出租人出资占比 35%，银行银团无追索贷款 65%。12 年租期内，按期还本付息，出租人税后权益年化收益率达到 11%。租期结束行业景气，资产二级市场价格优于预期，为出租人带来超额收益。承租人以较低租金用到新设备，银行则依赖租金顺序持续获得本息回款。

资源推荐

• 教材与专业书籍

  • 《设备融资租赁与信贷：全解指南》（ELFA）
  • Smith & Wakeman 等权威论文，详解租赁现金流、无追索权结构与税盾效应

• 行业报告与数据

  • 美国设备租赁与融资协会（ELFA）年度报告
  • 欧洲 Leaseurope、澳洲 AFIA 等国际机构
  • Cirium Ascend、Railinc：飞机、铁路租赁数据及残值表现

• 会计准则

  • ASC 842《租赁》（FASB）
  • IFRS 16《租赁》（IASB）
  • 四大（普华永道、安永、毕马威、德勤）关于租赁会计政策手册

• 法律与监管资料

  • 美国统一商法典 UCC 第 2A 章
  • 美国国税局、英国税务机关相关租赁法规
  • OECD 以及中外跨境税收法规

• 学术研究

  • Graham、Lemmon、Schallheim 等关于租赁税收与表外效应的研究
  • SSRN、JSTOR 学术论文库

• 建模工具

  • 行业及公开渠道杠杆租赁测算及风险敏感性模型模板

常见问题

杠杆租赁简而言之是什么？

杠杆租赁是企业获取大额长期资产的一种方式，出租人借助大量无追索贷款购置资产后再出借给使用者，贷款人权利仅限于资产本身和相关租金收入。

哪些资产适合采用杠杆租赁？

通常为飞机、机车、船舶、电厂、网络通信等高价值、生命周期长、二级市场活跃的资本性资产。

杠杆租赁的主要参与方有哪些？

主要包括（1）出租人（资产所有者/权益投资人）、（2）一方或多家无追索贷款机构、（3）承租人（资产使用方）、（4）有时还包括受托管理人或担保机构。

典型杠杆租赁的出资比例如何？

贷款成数通常为资产购买价的 60-80%，出租人自有资金占 20-40%。

杠杆租赁的现金流如何分配？

承租人支付的租金优先偿还贷款本息及相关费用，剩余资金作为出租人权益投资回报。

杠杆租赁涉及哪些风险？

主要包括承租人违约、资产贬值或技术淘汰、利率波动、政策税收法规变动及各方履约风险。

新会计准则实施后杠杆租赁还有优势吗？

虽然部分表外融资优势减弱，但对于大额资产、需要无追索融资及税收考量的项目，杠杆租赁依然常见且有独特作用。

杠杆租赁与传统贷款或直租有何不同？

杠杆租赁主要靠无追索贷款融资，贷款人风险仅限抵押资产，各方风险及利益分配更为清晰，相较普通贷款更体现专用融资与风险隔离。

租赁到期或承租人违约会发生什么？

到期后可返还、售出或由承租人买回资产，款项优先偿还剩余贷款后余额归出租人。如违约，贷款人有权处置（收回、变现）抵押资产。

总结

杠杆租赁是一种结合了权益投资与大量无追索贷款的结构性融资工具，适用于高价值、寿命长、现金流稳定的资本性资产采购。其优势在于提升资本效率、优化税收成本、实现风险分担和责任隔离。成功的杠杆租赁要求严格的资产遴选、谨慎的结构设计，以及持续的运营和合规管理。作为资本密集型行业的重要融资手段，充分理解杠杆租赁的结构要点与风险控制，有助于企业优化资本结构、提升运营效益和降低整体融资成本。