固定收益

核心描述

• 固定收益投资通过定期、合同约定的现金流（通常是定期利息或票息支付）为投资者提供可预测的回报，直至到期。
• 固定收益证券涵盖政府债券、公司债券、按揭支持证券及货币市场工具等，每类产品均有其独特的风险和收益特征。
• 固定收益不仅可实现本金保值与资产配置多元化，投资者还需关注利率、信用及流动性等多方面风险。

定义及背景

固定收益广义上指的是，那些在到期日之前向投资者支付固定利息或股息的投资证券。到期时，投资者将被偿还其投资的本金金额。政府和公司债券是最常见的固定收益产品。与可能不支付现金流量给投资者的股票或根据某些基础指标（如短期利率）改变支付的可变收益证券不同，固定收益证券的支付情况是提前知道的，并且始终保持不变。除了直接购买固定收益证券外，还有几种固定收益交易所交易基金（ETF）和共同基金可供投资者选择。

固定收益的历史可追溯至古代借贷，有史以来它不断演变——从中世纪政府年金，到威尼斯、英国等国家兴起的现代债券市场。国债发展、中央银行制度、信用评级体系、以及像按揭支持证券这样的结构化产品创新，共同塑造了当今多元化的固定收益市场。进入近代，固定收益 ETF、结构化产品与绿色债券的兴起，赋予市场新的活力与投资机会。

当今的固定收益市场涵盖丰富的产品类型：

• 政府债券（如美国国债、英国金边债券）
• 公司债券（投资级与高收益债券）
• 市政与政策性机构债
• 按揭及资产支持证券
• 优先股与存单
• 货币市场工具（如商业票据、国库券）

不同品种在流动性、风险、监管等方面各具特色，使固定收益成为全球资产配置和投资组合构建的核心组成部分。

计算方法及应用

固定收益产品的定价与分析涉及多项关键概念和计算公式。

现值与定价公式

债券价格等于未来所有现金流以市场收益率为贴现率的现值之和：

P = Σ[(C/m) / (1 + y/m)^t] + F / (1 + y/m)^N

其中：

• C = 年票息总额
• F = 票面本金
• y = 市场年化收益率
• m = 年支付次数
• N = 总期数

零息债券因无定期利息，仅需将到期本金贴现至现值。

到期收益率（YTM）

到期收益率指假设债券持有至到期且现金流全部按时支付时，使债券现价等于未来现金流现值的内部收益率（IRR）。

久期与利率敏感性

久期衡量债券价格对市场利率变动的敏感度。麦考利久期按各现金流的现值加权，修正久期便于估算较小利率变动时的价格变动幅度。久期越长，利率风险越大。

凸性

凸性用于进一步修正久期带来的误差，描述利率变动时债券价格敏感性的变化。

当前收益率与可赎回收益率

当前收益率=年票息/债券现价，不计入到期还本。可赎回收益率则考虑了发行方可能提前赎回的情形。

实际应用示例（假设）

假设投资者购买 1,000 美元面值、期限 5 年、年票息 4% 的美国国债。当市场利率上升至 5% 时，旧债券价格下跌以贴合新市场收益率；反之利率下降时债券价格上涨。

上述工具帮助投资者比较不同债券、构建投资组合并对冲风险。机构投资者还通过期权调整息差（OAS）、曲线剥离（bootstrapping）及蒙特卡洛模拟等工具进一步分析复杂产品。

优势分析及常见误区

固定收益的优势

现金流可预测
合同规定票息与到期日，使投资者能有计划地对应未来责任（如子女教育、退休规划）进行资金安排。

本金保值
高信用等级的国债及核心债券更注重本金安全，并享有清算优先权。

多元化与低波动性
高信用等级固定收益通常与股票负相关，能在股市波动或下跌时分散投资组合风险。

税收优势
部分债券品种如美国市政债对特定投资者有税收减免优势，提高实际收益。

风险与不足

利率风险
利率上升导致债券价格下跌，久期越长受损越大。

信用与违约风险
信用等级被下调或发行人违约将造成本金和利息损失，尤其是高收益债。

通胀风险
固定票息在通胀上涨时实际收益被稀释。

流动性与赎回风险
部分债券成交不活跃，赎回权条款导致再投资收益下滑风险。

常见误区

固定收益无风险
即便国债也会因利率变动产生价格波动，且始终存在信用与流动性风险。

收益率即总回报
收益率未考虑价格波动、费用、税收及违约等因素。

高收益必然更好
高收益往往对应更高风险，并不等于回报更优。

持有到期即可无风险
可减低市价波动，但无法规避信用与再投资风险。

债券必然与股票分散
极端市场环境下，相关性可能提高。

信用评级就是保障
评级仅是机构观点，未必等同实际违约概率。

实战指南

科学的固定收益投资需明确目标，合理构建资产组合，并持续管理风险。

明确目标定位

投资前需确定自己的目标——是追求稳定收益，本金保值，还是对冲股票风险？例如，退休人士可将未来多年生活所需与各期债券匹配，保障现金流稳定，不受股市波动影响。

久期与资产负债匹配

组合久期需根据资金使用时间匹配。例如三年后需用钱，则配置短期债券可降低价格敏感度，锁定现金流。

管理信用风险

分散单一发行人持仓，核心配置聚焦高评级品种，监控利差、集中度与逆周期风险，使用信用分析工具提升风险管控水平。

组合构建策略

可配置阶梯型（分散到期期限）、杠铃型（兼顾短中长端）、子弹型（到期期限集中）等结构，有助于分散利率及再投资风险。

案例分析（假设）

投资者场景
某退休人士将一半资金投入 5 年期美国国债阶梯，另一半配置高信用品质公司债，每年有一只债券到期，覆盖年度生活所需。2022 年股市大跌时，国债部分有力抵御风险，到期资金保障流动性，无需低位抛售股票。

税收优化

可通过税收递延账户配置应税债券，对高税率投资者重点配置市政债券，提升税后实际收益。

动态调整与再平衡

建议每季度检查组合久期、信用质量与流动性，及时将到期资金再投资，及时处置被下调信用评级的债券，保持整体风险水平稳健。

注：上述案例仅为说明用途，不构成投资建议。

资源推荐

持续学习是理解固定收益投资、提升实战水平的必要环节。以下为相关优质资源：

书籍教材：

• 《固定收益证券手册》Frank J. Fabozzi 著
• 《固定收益证券》Bruce Tuckman、Angel Serrat 著
• 《债券市场、分析与策略》Frank J. Fabozzi 著

专业期刊：

• Journal of Fixed Income（固定收益期刊）
• Journal of Finance（金融学会期刊）
• Review of Financial Studies（金融研究评论）

央行研究：

• 美国联邦储备/Federal Reserve 相关研究报告
• 欧洲央行/European Central Bank 专题报告
• 英国央行/Bank of England 专题论文

数据及分析工具：

• Bloomberg Terminal（YAS、OAS、WCDS 等固定收益模块）
• Refinitiv Eikon
• ICE Data Services

认证考试与课程：

• CFA 特许金融分析师课程
• GARP 金融风险管理师
• ICMA 固定收益认证课程

专业观点：

• PIMCO、BlackRock、Vanguard、JPMorgan、Barclays 等大型机构的市场分析报告

网络学习平台：

• Coursera、edX、NYIF（纽约金融学院）等，提供债券定价、市场、风险课程

监管与指数信息：

• 美国 SEC、FINRA、ICMA 公开文件
• Bloomberg、ICE BofA、FTSE Russell 等固定收益指数说明文档

常见问题

什么是固定收益？

固定收益指那些提前约定收益结构的投资产品（如票息支付），到期偿还本金。发行主体包括政府、企业、政策机构和市政单位等。

债券如何产生收益？

债券通过定期票息/利息收入，以及市价波动或收益率变化导致的价格升值或贬值，实现总回报。票息再投资同样是收益来源之一。

常见固定收益产品有哪些？

主要包括政府债、公司债（投资级、垃圾级）、市政债、按揭支持债券、通胀挂钩债、浮动利率债与各类货币市场工具等。

利率变动如何影响债券价格？

市场利率上升，旧有债券价格下跌；反之利率下降，债券价格上涨。久期越长，价格变动越大。

固定收益常见的风险有哪些？

主要包括利率风险、信用/违约风险、流动性风险、再投资风险、赎回/提前偿还风险及通胀风险等。

固收 ETF 与共同基金有何不同？

ETF 可实时交易，通常费用更低且可获即时报价；共同基金按日结束时净值交易，分红选择更灵活。

YTM、当前收益率、久期分别含义？

到期收益率（YTM）为持有至到期的预期年化收益率；当前收益率为年票息/现价；久期估算价格对利率变动的敏感度。

投资者可如何参与固定收益市场？

可通过债券一级招标、券商平台、ETF、共同基金等多种路径参与，费用、门槛与流动性各有差异。

总结

固定收益投资为现代资产配置提供了稳定现金流、多元化和本金保值的重要工具。从政府、机构到企业发行的信用债及按揭支持证券，投资者可根据自身风险承受度与资金需求量身打造合理组合。尽管固定收益波动性低于股票，但仍需应对利率、信用、通胀与流动性等风险。

掌握久期、收益率、利差等核心概念，结合科学的组合构建和持续风险监控，是高效参与固定收益投资的关键。通过不断学习、运用专业数据与分析工具、定期检视资产配置，投资者可利用固定收益资产稳固投资基石，实现与长期财务目标的有效衔接。随着市场环境发展，持续关注政策和产品创新，保持灵活应变，将有助于在固定收益市场把握更多机会。