杠铃策略

核心描述

定义及背景

杠铃策略 是一种独特的投资方法论，核心思想在于将投资资金在风险光谱的两端进行分配：一部分大比例配置于非常安全、高流动性的资产（如短期国债或类现金工具），另一小部分配置于高风险、高潜在收益的资产（如精选股票、主题基金或期权）。关键点在于刻意减少甚至避免中等风险资产，因为中等风险资产通常回报有限且在市场波动时相关性增强。

历史基础

杠铃策略的理念可以追溯到早期的数理金融和风险管理理论。像 Roy 的安全优先法则和有效前沿理论都强调如何在追求收益的同时合理控制风险。在固定收益投资领域，资产管理者早在几十年前就采用 “杠铃型” 债券组合——即把资产配置在期限两端（短期和长期债券），回避曲线中部（中期债券），以优化期限风险管理。

进入 21 世纪后，作家及前风险经理 Nassim Nicholas Taleb 在《反脆弱》与《随机漫步的傻瓜》等作品中，进一步推广了现代化的杠铃策略。他主张投资既要极力保护大部分本金安全，又要用可控的小比例资金博取极端事件带来的非对称性高收益。

发展趋势

近些年，无论是互联网泡沫破灭、2008 年金融危机，还是全球低利率时期，均促进了杠铃结构投资组合的兴起。越来越多的机构投资者（如捐赠基金、养老金、对冲基金）和个人投资者认可：主动规避 “风险中部” 能够帮助资产组合在各类市场环境下更具韧性。

计算方法及应用

实施杠铃策略需要明确的计算流程和持续性的管理。

资产分配示例

常见分配比例：

• 安全资产部分：70–90%（如美国国债、银行存款、超短债基金等）
• 风险资产部分：10–30%（如小盘股、主题型 ETF、长期期权等）

具体配比应结合投资目标、风险承受能力、流动性需求和投资期限进行调整。

关键执行步骤：

1. 目标设定与约束条件：明确收益目标、最大可接受回撤、现金流需求和法律税务要求。
2. 权重分配：可通过场景分析或蒙特卡洛模拟等工具，确保安全资产覆盖 2–3 年必要支出。
3. 风险限额：风险资产部分的头寸要以 “风险预算 ÷ 预估最坏损失” 来估算，确保最坏情况下也不会伤及整体资产安全。
4. 品种选择：安全部分需专注于低违约风险、高流动性品种，如美债；风险部分应选择有高弹性（凸性）、流动性好的品种，单一头寸不宜过大。
5. 再平衡机制：可设定按时间（如每季）或按偏离幅度（如超过 5–10%）进行再平衡，综合考虑交易成本和税务影响。
6. 压力测试：运用历史危机情景（如 2008 年金融风暴）验证安全资产在极端情况下的稳定性与风险部分的恢复力。

典型应用

• 机构捐赠基金 用于同时对冲资金负债风险并博取风投等高回报机会。
• 对冲基金 采用杠铃结构进行尾部风险对冲，如现金与波动性策略的组合。
• 个人投资者 可将绝大部分资产放在货币基金、短债等保本品种，将小部分资金尝试成长股或期权，做到 “安全垫＋机会窗口”。

优势分析及常见误区

核心对比

• 60/40 传统平衡组合：经典的 60/40 股票债券配置多处于风险中部，而杠铃策略则专注安全和极端增长两端，主动回避中等风险资产。
• 核心 -卫星法：虽同为 “核心＋卫星”，但杠铃法的 “核心” 强调极致安全，卫星则极力争取高弹性，而传统方法的卫星往往分布广泛、风险中等。
• 风险平价与因子策略：这些策略着重于分风险或因子敞口，还是基于中间风险资产。杠铃策略关注极端风险分布。

优势

• 下行保护：安全资产占据大头，使得组合在市场危机时有资金缓冲与流动性保障。
• 非对称获益：利用风险资产小比例博取极端正收益，在爆发性行情中有望显著提升整体回报。
• 波动性套利：依靠定期再平衡，能够系统性低买高卖，反向操作。
• 行为管理：借助规则型再平衡，帮助克服情绪影响，提升操作一致性。

常见误区

• 不是 50/50 配比：主流杠铃配置多以安全资产为主（70–90%）。
• 并非无风险：风险部分的波动依旧存在，且非所有风险都能被安全资产对冲。
• 不限于债券：可覆盖各类资产，包括股票、期权、另类品种。
• 相关风险不可忽视：极端市场环境下，原本低相关资产可能联动，故仍需压力测试。

实战指南

设计你的杠铃投资组合：操作步骤

明确目标与约束

首先清楚定义财务目标、风险容忍度、投资周期及流动性要求。例如，安全资产要保障三年基本支出。

设定分配比例

建议如 80% 安全＋20% 风险起步，通过情景分析看到不同市场环境下的表现，包括极端回撤。

构建安全部分

优选短期美债、高评级货币型基金等高流动性品种，适当梯列期限便于灵活调度，也可多渠道分散降低单一风险。

构建风险部分

挑选预期回报高但波动大的资产，比如主题 ETF、小盘成长股、长期认购期权。建议单一标的头寸适中，尽量寻找相关性低的资产，并制定止损方案。

制定再平衡规则

可设置季度、半年定期再平衡，或当风险资产权重偏离目标 5% 以上主动调整。这样有助于客观执行原有投资计划。

持续监控与调整

定期复盘投资表现，关注最大回撤、年化波动、各部分贡献度。若遇重大经济变化或人生节点，及时检视和调整配置策略。

虚拟案例：美国家庭投资者

假设某投资者有 10 万美元，80% 投入 3 个月期国债（8 万美元），20% 等分投资于小盘价值型 ETF 和长期股票认购期权（2 万美元）。

• 2022 年，股市震荡下跌，但国债部分基本保值；
• 2023 年市场回暖，股票和期权恢复增长，定期再平衡实现涨幅锁定，部分收益补充安全仓；
• 风险部分虽有局部回撤，但总体安全资产占主导，组合稳定。

（注：此案例为演示用途，并非投资建议。）

资源推荐

• Nassim Nicholas Taleb《反脆弱》《随机漫步的傻瓜》：关于杠铃思维与投资非对称性的经典著作。
• CFA 协会金融分析师杂志：涵盖风险预算、投资凸性与资产组合管理相关研究。
• AQR、贝莱德资管研报：深入探讨资产配置、风险分配及场景分析的行业白皮书。
• Ilmanen 等著作的风险管理书籍：涉及凸性、尾部风险与市场转换。
• ETF、期权平台实操教程：多数券商提供如美债阶梯、再平衡与仓位管理的中文/英文实用教程。
• 长桥证券平台：支持多资产种类与全球市场访问，配备杠铃配置支持及实时风险分析工具。

常见问题

什么是杠铃策略？

杠铃策略是指将资金主要配置在极度安全、流动性强的资产（如现金、短期国债），剩下的少量资金配置于高风险、高潜力资产（如精选股票或期权），中间风险资产占比较低或为零。

杠铃策略在实际中如何执行？

将投资分成两大 “资金口袋”：绝大部分资金投入低波动高流动性品种，如货币基金或美债，小部分投资高波动高回报资产。以明确定期或偏离触发的规则进行再平衡。

哪些人适合使用杠铃策略？

机构投资者（如捐赠基金、养老金）、聚焦危机风险的对冲基金、重视资金安全的企业财务及退休人群、希望兼顾稳健与增长的个人投资者。

主要优点有哪些？

强下行保护、持续流动性、可参与极端正收益机会、提升风险调整后收益。组合结构使应对市场波动能力更强，并有望在波动时获利。

有哪些潜在劣势或风险？

在长周期牛市环境下，大额安全资产可能拖慢整体收益，风险部分的波动需良好心态和风险管理，过度交易、资产选择失误等都可能影响最终效果。

分配比例如何确定及再平衡？

建议安全资产 70–90%，风险资产 10–30%，具体视可承受损失和实际目标而定。再平衡应采用规则化，比如定期检查或偏离目标仓位一定幅度时调整。

与 60/40 组合有何不同？

60/40 组合是股票债券 “中间风险” 组合，杠铃策略强调安全与极端增长两端分配，面对市场剧震或极端事件表现更具防御性，但持续牛市时可能回报不及前者。

有哪些实证数据或案例支持？

学术和市场数据表明，杠铃策略在 2008 等金融危机期间有效抑制组合极端回撤，安全仓持续保持流动性，风险仓在市场回升时贡献正收益（参考美股历史数据及相关研究）。

总结

杠铃策略作为资产配置的重要补充手段，适用于复杂、波动性大的市场环境。投资者可将大部分资金配置于超安全、高流动性品种，少部分资金集中投资于经过遴选的高弹性品种，兼顾资本保全与潜在增长。《规则式》再平衡及动态监控有助于保障组合风险始终可控。

尽管在长周期牛市等行情下，该策略的整体回报可能低于激进配置，但其核心优势在于风险防御力强、波动容忍度高。对于关注稳健及机会并重的投资人，持续秉持杠铃策略有助于抵御剧烈市场波动、参与罕见性机会，并构建更具韧性的财富管理体系。选择长期遵循结构化原则、持续学习优化，有望在风险与收益间取得理想平衡。