管理资产

核心描述

• 管理资产（Assets Under Management, AUM）是指投资机构在某一时点所代表客户管理的全部资产市值，是衡量机构规模、营收潜力与运营实力的核心指标，但需结合业绩、风险及统计口径具体分析。
• 管理资产反映了一家机构的规模、业务稳定性和运营能力，但单独看管理资产并不能替代绩效、风险水平和具体管理方式的评估。
• 了解管理资产的计算、披露和应用方式有助于投资者做出更明智决策，并准确对比各类资产管理机构。

定义及背景

管理资产（AUM），指金融机构或投资管理人根据客户委托，在某一特定估值日期下所管理的全部资产市值。常见的资产类型包括股票、债券、现金、共同基金、交易型开放式指数基金（ETF）和另类投资。各机构对 AUM 包含的资产类别有差别，具体范围常受监管要求、内部政策和行业惯例影响。

历史演变

管理资产的概念起源于 19 世纪私人银行及信托业务，彼时准确记录和报告客户资产总价值是受托责任的核心。随着 20 世纪共同基金等集合投资工具的兴起，管理资产逐渐成为衡量投资管理能力的行业标准，并受到 1940 年美国投资公司法案和 1974 年《雇员退休收入保障法案》（ERISA）的规范。

自 20 世纪 80 年代机构化投资与指数投资基准普及后，AUM 成为行业顾问、评级机构及监管部门评估管理人能力的重要依据。现如今，无论是资产管理公司还是财富顾问，在全球范围内均以 AUM 作为业务规模、资源配置和合规管理的重要参照。

管理资产的重要性

AUM 是衡量机构扩展能力、技术投入、产品开发和尽职调查等多项业务活动的基础。然而，单独的 AUM 指标并不能直接反映投资绩效、风险管理或客户体验，必须与其他维度一起综合评估。

计算方法及应用

管理资产的计算方式

AUM 的计算通常为在报告期末，将所有符合要求的客户资产按公允价值累加，涉及以下因素：

• 资产类型：包括股票、债券、现金、共同基金、ETF 及另类资产。
• 估值基准：采用市场收盘价、第三方定价（针对流动性较差资产）或基金公布的净值（NAV）。
• 币种折算：全球资产组合需按当日汇率统一折算为选定披露币种。
• 是否包含杠杆及衍生品：部分机构以杠杆前口径计算，部分则按净值口径。
• 主动管理 vs.被动管理：按照管理权限划分，区分全权（Discretionary）与非全权（Non-discretionary）资产。

基本公式：

AUM（T）= AUM（T-1）+ 净流入/流出 + 投资回报 + 汇率调整 + 其他调整

其中：

• 净流入/流出指客户新增申购减去赎回；
• 投资回报反映市场行情及分红收入；
• 汇率调整用于外币资产的折算；
• 其他调整包括管理费、红利、资产重新分类等。

管理资产的应用

• 营收与费率计算：许多机构按 AUM 的一定比例收取管理费，且随着规模提升设有递减区间。
• 尽职调查与筛选：机构投资人通常以管理资产规模设定初筛门槛。
• 运营与风险管理：AUM 用于评估交易流动性、运营能力与系统承载力。
• 行业排名与对标分析：行业排名、同业比较等多以管理资产总规模为基准。

例如，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）2022 年报告期末 AUM 突破 90,000 亿美元，反映其全球布局与产品多样化优势（来源：BlackRock 年报）。

优势分析及常见误区

管理资产的优势

• 规模与稳定性：较高的 AUM 通常意味着机构具备更强的研究、技术和风险管理投入能力。
• 议价能力：大规模 AUM 提升与经纪商议价、获取流动性及资源配置的优势。
• 客户信任度：机构客户和顾问更倾向视高 AUM 为运营实力与专业可信度的体现。

不足与局限

• 不能直接衡量投资能力：AUM 增长有时源自市场波动、并购或营销，而非超越基准的投资收益。
• 规模相关风险：大额资产管理易出现容量瓶颈、流动性挑战和投资风格趋同等问题。
• 口径不一致：不同管理人 AUM 统计标准存在差异，直接对比时需注意解释说明。

与相关指标的对比

常见误区

• AUM 等于业绩：高 AUM 并不代表强风险调整后收益。
• 大即优势：部分策略中，AUM 过大可能牺牲灵活性甚至影响业绩表现。
• 统计口径皆一致：部分机构统计口径包括顾问或非全权管理资产，阅读披露时须关注细则。
• AUM 增速代表客户增长：AUM 增加不一定来自客户净申购，资产升值也会推动增长。

实战指南

作为投资者或从业者，高效使用 AUM 信息需做到透彻理解与谨慎分析。

如何解读 AUM

• 关注范围：明确披露数字是仅含全权资产还是包含非全权及顾问资产。
• 了解统计标准：确定是否计入现金、存款、未动用承诺及衍生品与杠杆。
• 结合其他数据指标：AUM 应与净流入、风险数据、历史业绩、团队经验等共同分析。
• 关注趋势来源：区分 AUM 增长源于市场上涨还是客户新增投资。

尽调重点步骤

1. 核查统计方法：主动要求披露详细口径和估值方式。
2. 同业可比：使用行业标准披露（如 GIPS、SEC Form ADV 等）进行横向比较。
3. 评估流动性和容量约束：AUM 过高会否影响小众策略的执行。
4. 检视费率结构：观察大规模下管理费是否递减或存在 “费率拖累”。

案例分析：多策略资产管理机构评估（假设案例）

假设 OakHill Management 报告管理资产为 500 亿美元。详细拆分为：

• 400 亿美元为主动管理固定收益及股票策略（全权资产）；
• 70 亿美元为咨询类（非全权资产）；
• 30 亿美元为货币市场自动归集账户。

进一步披露显示：

• AUM 统计同时包括全权及非全权资产；
• 新增咨询关系致 AUM 同比提升 10%，但并未带来实际资金流入；
• 投资收益率落后于同类基准，净申购维持平稳。

分析： 虽然 OakHill 披露的 AUM 总量庞大，但最新增长主要源于统计口径变化，而非客户增资或业绩提升。理性投资者应结合业绩、风险和客户留存等标准进行补充分析，而非仅凭 AUM 下结论。

资源推荐

• 经典教材：

  • 《投资学》（Bodie、Kane、Marcus）——投资组合管理基础
  • 《现代投资组合理论与投资分析》（Elton & Gruber）

• 重要论文：

  • Berk & Green（2004），“Mutual Fund Flows and Performance in Rational Markets”
  • Fama 与 French 基准与风险相关研究

• 官方指南：

  • 美国 SEC Form ADV 说明和常见问题解答
  • 欧洲证券及市场管理局（ESMA）UCITS/AIFMD 相关指引
  • CFA 协会全球投资绩效标准（GIPS Standards）

• 行业报告：

  • 麦肯锡全球资产管理年度回顾
  • PwC 全球资产与财富管理报告
  • ICI 与 EFAMA 行业年鉴

• 专业认证：

  • 特许金融分析师（CFA）资格，侧重投资测评与报告
  • 投资绩效测量证书（CIPM）

• 数据供应商：

  • 晨星（Morningstar）、Lipper——基金业绩与 AUM 排行
  • 彭博（Bloomberg）、标普全球（S&P Global）

• 精选期刊与资讯：

  • Pensions & Investments、金融时报 Markets Newsletter、彭博 Markets
  • 《投资组合管理杂志》、《金融分析师杂志》

常见问题

什么是管理资产（AUM）？

管理资产（AUM）指投资机构或管理人在某一特定时间点为客户管理的全部金融资产的市值。该数值会随市场变化和客户申购赎回而波动。

管理资产如何计算？

AUM 通过将符合统计标准的所有资产在某一报告日的公允价值累加，同时调整申购、赎回、业绩变化、汇率等因素。具体纳入资产范围各家机构略有差异。

管理资产通常包含哪些资产？

常见包括股票、债券、现金、共同基金、ETF，有时还含顾问账户或归集资金。全权资产通常为核心组成，具体范围可咨询资产管理人披露。

AUM 与 NAV、市值及 AUA 有何区别？

AUM 为机构为客户管理的全部资产市值；NAV 是每份基金单位净值；市值指公司股票总市值；AUA（受托资产）为无投资决策权的资产量。

投资者为何关注 AUM？

AUM 反映管理机构的规模、运营稳定性和能力。AUM 并非直接展示投资业绩，而应结合收益、风险、客户保有等多维度使用。

AUM 统计是否可能出现人为调整？

统计口径不同导致数据可比性差，有些机构将顾问、非全权资产计入披露。投资者应关注披露细则并要求详细分项。

管理费和 AUM 有关吗？

绝大多数资产管理人按 AUM 比例计提管理费，并在高规模下设置费率递减或业绩提成，尤其在另类投资、对冲基金领域更为常见。

总结

管理资产（AUM）是衡量投资机构和金融机构业务范围与能力的重要指标。较高的管理资产总量往往意味着更强的稳健性、规模效应和专业资源配置能力，但不能单独作为判断投资管理能力的唯一因素。建议投资者和从业者在阅读 AUM 数据时，关注行业口径定义、计算方法及披露明细，结合风险指标、历史表现及定性尽调等综合评估，从而形成客观、全面的判断。随着新型资产出现、监管政策迭代与投资人需求提升，管理资产这一指标的角色和解读方式也需持续学习与深入理解，助力更科学的投资分析与决策。