【招商电新】光伏：N 型时代开启，产业红利刚开始（6.9）

#光伏：N 型时代开始去年开始，N 型组件在海外就比较受欢迎。今年以来，国内中型以上绿电公司招标几乎都有 N 型组件，华能/大唐/华电/中核多个大项目 N 型比例均超 4 成，终端对 N 型组件接受度两年之内实现大跃迁。

领先企业量产 TOPCon 单面组件功率达 580W（同尺寸 PERC 近 550），明年较大可能爬到 600W，TOPCon 对 PERC 碾压优势已经形成。国内 N 型 TOPCon 组件对 PERC 组件溢价，从年初 0.06 元/W 爬升到目前 0.11 元/W，伴随效率提升，溢价有望放大。目前 TOPCon 电池第三方供应紧张，对 PERC 电池溢价，从年初 0.05-0.06 元/W 爬升到 0.1-0.11 元/W。

#N 型出货明年将翻倍，后年仍会高增长组件企业纷纷推出 N 型产品，我们估算 2023 年 N 型组件总出货可能达 110GW（包括 xBC），2024 年 N 型出货有望超 240GW，2025 年 n 型出货量渗透率将超 60%。

#产业红利刚开始企业 N 型电池实际差距较大，明年围绕 N 型电池（有没有、行不行、量大不大）及 N 型组件制备，组件公司可能出现新一轮分化。有别于市场判断，我们认为 TOPCon 因为工艺要求高，还有众多微创新在孕育，差异化会较明显，且 N 型电池相对紧张可能持续到明年底。

担心 “N 型电池会迅速普及，红利期短”，这是想当然的假设：即便一/二线组件公司、三方电池一夜之间完成 N 型电池工艺、技术积累，供应链矛盾也会卡着总量。在原来技术路线上那么多厂商猛扩的玻璃、硅料都能卡脖子几年，突然爆量的新方向上，供应链都会扩几倍产能等着吗？

总之，【N 型产业红利刚开始，现在还不是忧虑红利消退的时候】

#结论光伏主流公司今年估值 9-16 倍，N 型能跟上的企业明年盈利增长仍值得期待。N 型方向明年出货量翻倍，后年可能仍有 50% 以上增长，是板块未来要重视的大变化和大方向；无论从产业现状还是历史规律类比，产业红利至少还有好几年。

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