写在医药大跌之际：不畏浮云遮望眼

写在医药大跌之际：不畏浮云遮望眼 二季度以来，医药出现了持续下跌，近期很多投资者关注，医药基本面有很明显向下变化吗？我们认为没有。

政策面上，总体趋于温和，鼓励创新值得期待；业绩方面，虽然整体呈现弱复苏，但医药因其刚需属性较其他行业仍有一定比较优势，且从结构上看院内复苏强劲（院内产业链是医药的核心构成部分）；新技术方向上（如减重、ADC、AD 等），全球创新药龙头不断创新高，国内创新药中的新方向如 ADC 等也大放异彩。 

 1、医药，刚需 内需，防御属性突显。

 我国医药产业仍以内需为主，且刚性需求特性显著。院内市场医药产品与医疗服务及其相关产业链在整体医药板块中约占 60% 的份额，3-5 月来看，院内诊疗量恢复良好，需求依旧。2007 年至 2022 年的 16 年中，10 年申万医药生物指数跑赢沪深 300 指数，包括 2007-2010 年、2012-2013 年、2015 年、2019-2020 年，及 2022 年。 

 2、当前医药板块性价比较高。 

从估值来看，截至 2023 年 6 月 8 日，申万医药生物指数 PE（TTM）估值为 27.17 倍，低于过去十年 87% 的时间（即在过去的 2433 个交易日中，有 2119 个交易日收盘价的板块估值高于 27.17 倍）；申万医药生物指数相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 130%，低于过去十年 89% 的时间（即在过去的 2433 个交易日中，有 2155 个交易日收盘价的板块估值溢价率高于 130%）。

从机构持仓来看，截至 2023 年一季报，A 股医药板块的持仓比例为 10.42%，环比增长 0.26pp，扣除医药基金后持仓 5.63%，环比增长 0.75PP；同期医药股在 A 股总市值占比 7.90%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后仍处于低配。

 3、政策预期见底。

 仿制药集采过半，目标 2025 年底前带量采购药品通用名数超过 500 个，2022 年底前带量采购药品通用名数超过 350 个。根据 PDB 样本医药的销售金额测算，2022 年底前集采的 350 个品种的销售金额约占 “500 个品种” 的 80%，集采影响逐步出清。

耗材集采扩围已有充分预期，中选规则与价格降幅有望温和化，下半年可关注部分高耗品类集采落地后的估值修复行情。2022 年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为 30697.72 亿元、24431.72 亿元，当年结余率达 20.4%（相较于 2019 年 14.6% 的当年结余率提升显著），年末基金累计结存 42540.73 亿元。2023 年 1-4 月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入 11403.13 亿元，同比增长 8.1%，总支出 7953.01 亿元，同比增长 23.1%，当期结余率达 30.3%。

 4、产业创新升级趋势依旧，ADC 等新技术平台领域有望诞生批量国际化公司。 医药创新药领域，ADC、双抗、PROTAC、细胞治疗、基因治疗、mRNA 疫苗等新技术平台不断得到验证，除抗肿瘤用药外，减重、NASH、阿尔兹海默症、自身免疫性疾病等治疗领域研发火热、数据亮眼；

创新医疗器械方面，手术机器人、5.0T MR、PET、NGS/三代测序仪、二尖瓣/三尖瓣介入瓣膜、神经介入支架、电生理等细分领域国产创新不断。展望未来，行业发展前景广阔，产业结构升级有望催化下一轮板块行情。 

风险提示：政策变化风险，估值波动风险